股權(quán)激勵(lì)：名為激勵(lì)，實(shí)為融資

說到上市公司股權(quán)激勵(lì)，你腦海里是不是立刻浮現(xiàn)出這些詞：

“實(shí)現(xiàn)人才、企業(yè)與股東的三方共贏”、“激發(fā)企業(yè)內(nèi)生動(dòng)力”、“吸引并留住關(guān)鍵人才”……

這么一套念下來，是不是像在背高中政治課本？不過，今天我們不念稿，只說人話。

俗話說的好：無利不起早，貪黑必有因，有利盼雞鳴。

隨便搜一下，股權(quán)激勵(lì)公告有5萬條。這么大量的股權(quán)激勵(lì)，如果都像宣傳通稿里寫的那么美好，那豈不是每家上市公司的員工都實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)自由了？

數(shù)據(jù)顯示，在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司中，民營(yíng)企業(yè)連續(xù)5年占比超七成，2024年更是突破81%，創(chuàng)下19年來新高，今年以來占比更是超過85%。

難道，這些上市公司老板一夜之間都成了慈善家，爭(zhēng)先恐后要通過股權(quán)激勵(lì)來實(shí)現(xiàn)“財(cái)富的第三次分配”？

非也非也。

想想那個(gè)“普通人不可能三角”——你是普通人、不想排隊(duì)、還想占便宜？好事憑什么輪到你？

民營(yíng)企業(yè)之所以成為股權(quán)激勵(lì)的絕對(duì)主力，根本原因在于：它們真的很缺錢。尤其容易遇到融資難、融資貴的問題，股權(quán)激勵(lì)，這個(gè)面向員工的“融資工具”，就不得不動(dòng)用了。

也可以說，股權(quán)激勵(lì)，本質(zhì)是一場(chǎng)面向員工的“定向增發(fā)”。

股權(quán)激勵(lì)的主要形式包括限制性股票、股票期權(quán)和股票增值權(quán)等。從實(shí)踐來看，限制性股票與股票期權(quán)使用較多。

而限制性股票與股票期權(quán)的核心區(qū)別在于：前者先交錢，后者后交錢。限制性股票在員工交錢之后，股票才會(huì)打到個(gè)人證券賬戶，且被鎖定；而股票期權(quán)，是在業(yè)績(jī)目標(biāo)達(dá)成、解鎖后，員工行權(quán)時(shí)才需要交錢。

以富祥藥業(yè)為例，在《第一期股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃（草案）》中說得很清楚，股票來源為“公司向激勵(lì)對(duì)象定向發(fā)行的公司A股普通股股票”。這意味著，員工掏錢認(rèn)購，錢直接進(jìn)入公司賬戶。等鎖定期結(jié)束、業(yè)績(jī)達(dá)標(biāo)，員工才能在二級(jí)市場(chǎng)賣出變現(xiàn)。

這也就是為什么公司擠破頭都要上市。上市后，股票有了公允價(jià)值，沒錢時(shí)就能增發(fā)股票，相當(dāng)于變相“印鈔”。而股權(quán)激勵(lì)，不過是把股票發(fā)行對(duì)象從資本市場(chǎng)換成了自家員工。

插播一句，曾經(jīng)有位散戶很激動(dòng)地跟我說，公司員工的工資，都是買了公司股票的散戶發(fā)的，其實(shí)不完全對(duì)。只有在IPO、定增時(shí)，認(rèn)購者買公司股票的錢才會(huì)進(jìn)入公司賬戶，這些錢里面，按照資金使用用途，有一部分可能會(huì)用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金，可能會(huì)用來發(fā)工資之類的，但如果公司股票已經(jīng)上市交易了一段時(shí)間，那么散戶購買股票的錢，是給了上一個(gè)持股的散戶，錢在散戶之間流轉(zhuǎn)，并不會(huì)直接進(jìn)入上市公司的賬戶，這個(gè)時(shí)候也就不存在公司員工工資是散戶發(fā)的情況了。

那要說了，股權(quán)激勵(lì)不是有嚴(yán)格的業(yè)績(jī)考核嗎？

確實(shí)，以富祥藥業(yè)為例，其推出的股權(quán)激勵(lì)，考核要求2028年?duì)I收較2024年翻倍。但只要老板是實(shí)控人，這個(gè)目標(biāo)通常是內(nèi)部“商量”出來的——肯定要事前開會(huì)嘛，老板問財(cái)務(wù)總監(jiān)“你覺得什么目標(biāo)合適”？銷售總“你的意見呢”？不然定一個(gè)太跳脫的目標(biāo)，員工覺得無法完成，市場(chǎng)也會(huì)質(zhì)疑。

當(dāng)然，凡事都有例外，比如無實(shí)控人的公司，有表決權(quán)的股東可能在考核目標(biāo)上分歧比較大。但一般來說，制定股權(quán)激勵(lì)的業(yè)績(jī)考核目標(biāo)，既要讓員工覺得“跳一跳能夠得著”，又不能讓市場(chǎng)覺得太離譜。

萬一完不成怎么辦？還有個(gè)后手，就是只推出股票期權(quán)，業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)就不解鎖，員工無需交錢，公司把股票注銷即可。除了被媒體和散戶嘲諷幾句，大家都沒什么實(shí)際損失。（限制性股票因?yàn)閱T工先交錢，如果業(yè)績(jī)考核不達(dá)標(biāo)，公司要退錢的；另外，分期行權(quán)，前幾期業(yè)績(jī)考核目標(biāo)達(dá)到了也可以行權(quán)，最后一期業(yè)績(jī)考核如果實(shí)在無法完成，可以把這一期沒達(dá)成的單獨(dú)注銷）

說了這么多，從員工的角度看，到底要不要認(rèn)購股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃？

雖然理論上說，什么實(shí)現(xiàn)個(gè)人夢(mèng)想、激發(fā)員工動(dòng)力、與公司共同成長(zhǎng)的機(jī)會(huì)……但從實(shí)際上看，分歧還是很大的。畢竟限制性股票最多也就是在激勵(lì)計(jì)劃草案公布前1個(gè)交易日的股票交易均價(jià)的基礎(chǔ)上打5折，要不就是在前20、60或者120個(gè)交易日的股票交易均價(jià)的基礎(chǔ)上打5折，還要以價(jià)格高的那個(gè)為準(zhǔn)；股票期權(quán)不打折。所以，吸引力有限，大家心里也門清，折扣力度不大，買了還要鎖個(gè)一年兩年的，萬一到時(shí)候股價(jià)跌了，不僅血虧，還可能面臨交個(gè)稅等等問題。

因此，對(duì)只拿死工資的員工來說，你讓我這個(gè)時(shí)候交筆錢給公司認(rèn)購股票，其實(shí)不太情愿。我也聽過有人抱怨，說公司推股權(quán)激勵(lì)，自己本來沒幾個(gè)錢，如果買了就沒流動(dòng)資金了，不想?yún)⑴c；另一些員工可能本來就不缺錢，買點(diǎn)就買點(diǎn)，當(dāng)理財(cái)了；還有些員工是老板的人，那是不買也得買。

如果員工積極性不高，公司也有辦法：擴(kuò)大范圍、全員參與。公司上下幾百幾千號(hào)人，總能把這批股票賣完。

又要說了，股權(quán)激勵(lì)不是核心員工才能參與嗎？哎，看文章要看全，不是還有下半句話嘛。還是以富祥藥業(yè)為例，激勵(lì)草案中說，對(duì)符合激勵(lì)計(jì)劃的激勵(lì)人員，由董事會(huì)擬定名單，并經(jīng)公司薪酬與考核委員會(huì)核實(shí)確定。至于誰符合激勵(lì)條件，董事會(huì)說了算！門口大爺在咱公司當(dāng)了20年保安，就是核心員工，其他人能說啥？

而且股權(quán)激勵(lì)名單公示時(shí)，又不會(huì)寫每個(gè)員工的具體工作崗位和工作職責(zé)，一句“核心骨干員工”完事，外人哪看得出來這個(gè)員工是不是“真核心”。

雖然說了這么多股權(quán)激勵(lì)是上市公司重要融資工具的事，但也有例外，我看到的有一種情況的股權(quán)激勵(lì)，上市公司還真是做慈善：那就是公司先自掏腰包從二級(jí)市場(chǎng)回購股票，再打折賣給員工，作為員工持股計(jì)劃。

例如恒潤(rùn)股份，計(jì)劃出資5000萬-9000萬回購股份，用于股權(quán)激勵(lì)或員工持股計(jì)劃。這種情況下，只要回購?fù)瓿桑筒皇切略霭l(fā)的股票了，而是從二級(jí)市場(chǎng)實(shí)打?qū)嵸I回來的。最后，恒潤(rùn)股份花了5000萬回購，員工持股計(jì)劃是8.5元/股，也就是公司只能回收3165萬，算是打6折賣給員工，這中間的將近2000萬差價(jià)就是公司出的現(xiàn)金成本了。

至于限制性股票與股票期權(quán)產(chǎn)生的成本，簡(jiǎn)單說，限制性股票成本為授予價(jià)格與公司股價(jià)的差價(jià)；股票期權(quán)的成本為期權(quán)這種“權(quán)利”本身的公允價(jià)值，基本都是賬面成本。公司實(shí)打?qū)嵰ǖ模饕钦?qǐng)中介的服務(wù)費(fèi)，不過那沒多少錢。所以限制性股票與股票期權(quán)的實(shí)際成本很低，賬面成本比較高。

再看一個(gè)案例，*ST花王2024年?duì)I業(yè)收入為9164.08萬元，同比下降42.46%；歸母凈利潤(rùn)為-8.13億元，同比下降345.44%；扣非歸母凈利潤(rùn)為-3.64億元，同比下降74.40%。

這種就是真缺錢了，急需通過股權(quán)激勵(lì)向員工融資，所以*ST花王發(fā)布的《2025年股票期權(quán)與限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案）》中，激勵(lì)計(jì)劃包括了股票期權(quán)和限制性股票兩個(gè)部分。

*ST花王之所以要同時(shí)推出股票期權(quán)和限制性股票，原因在于：如果只做股票期權(quán)，要等業(yè)績(jī)達(dá)成后解鎖，員工才會(huì)行權(quán)交錢，遠(yuǎn)水難救近火；但限制性股票，員工現(xiàn)在就要交錢，能立刻緩解公司的燃眉之急。

最后提一嘴，確實(shí)，股權(quán)激勵(lì)不是只有上市公司可以做，非上市公司也可以搞股權(quán)激勵(lì)。但是，對(duì)于未上市公司來說，股權(quán)只有等到快要上市的時(shí)候，激勵(lì)才有用。有些創(chuàng)業(yè)朋友跟我說，剛創(chuàng)業(yè)就想用股權(quán)綁定人才，我說拉倒吧，你那公司股權(quán)不值錢，大家門清。

這也能回答一個(gè)問題：有些創(chuàng)始人苦惱，他給員工釋放了很多資源、價(jià)格給得很低，但員工還是不買單。那是因?yàn)閱T工又不傻，公司沒上市，他們手里的股權(quán)沒有流動(dòng)性，也沒有任何價(jià)值，你讓他們買，他們買了之后賣給誰呢？

對(duì)于非上市公司來說，股權(quán)激勵(lì)我認(rèn)為只有在一種情況下，能產(chǎn)生激勵(lì)效果，就是你的公司確實(shí)盈利了，有一定規(guī)模了，持股能每年從公司獲得分紅，只有這樣，股權(quán)激勵(lì)才有意義。

參考資料：

專訪一心向上：股權(quán)激勵(lì)方案的上限是理解好人性——36氪

一文看懂逾2900家公司5600余份股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃“含金量”——證券時(shí)報(bào)網(wǎng)

恒潤(rùn)股份：擬5000萬元-9000萬元回購股份 用于股權(quán)激勵(lì)或員工持股計(jì)劃——中國(guó)證券報(bào)

*ST花王發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃 凝聚團(tuán)隊(duì)提升核心競(jìng)爭(zhēng)力——中國(guó)證券報(bào)

ST花王2024年?duì)I收9164.08萬元同比降42.46%，凈利潤(rùn)-8.13億元同比降345.44%，毛利率下降50.69個(gè)百分點(diǎn)——新浪財(cái)經(jīng)

富祥藥業(yè)擬推股權(quán)激勵(lì) 考核要求2028年?duì)I收較2024年翻倍——上海證券報(bào)

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