雙上市背后的雙困局：長和千億債務承壓，屈臣氏中國市場遇挫之困

時隔十余年，擁有184年歷史的零售巨頭屈臣氏集團再度啟動上市計劃。據(jù)資本市場消息，其母公司長江和記實業(yè)擬于2026年上半年推動屈臣氏在香港與英國兩地雙重上市，計劃募資20億美元（約合142億元人民幣），若進程順利，屈臣氏估值有望突破300億美元。

這場看似雄心勃勃的資本布局，實則是長江和記千億債務承壓與屈臣氏中國市場持續(xù)遇挫的雙重困境下，一場“以優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)換流動性”的戰(zhàn)略突圍。

資金壓力下的資本求助？

屈臣氏的上市計劃并非臨時起意，而是醞釀十余年的第三次嘗試。早在2013年底，集團就曾披露港英雙重上市意向，當時估值一度超過3000億港幣，最終因2014年港股低迷及輿論風波擱置。

如今屈臣氏重啟上市進程，表面上是趁著2025年港股IPO市場回暖、六部委支持消費企業(yè)上市的政策窗口期進行沖刺。

據(jù)證券時報援引安永2025年11月27日發(fā)布的《中國內(nèi)地和香港IPO市場回顧及展望》報告顯示，內(nèi)地和香港IPO活動在全球呈現(xiàn)增長態(tài)勢，其中港交所以全年360億美元融資額躍居全球交易所榜首。

對此，中國企業(yè)資本聯(lián)盟中國區(qū)首席經(jīng)濟學家柏文喜指出：“政策窗口（六部委支持消費類企業(yè)上市）+ 港股情緒回暖 + 自身債務壓力，形成‘時間不容再拖’的多重推力。”

知名戰(zhàn)略定位專家、福建華策品牌定位咨詢創(chuàng)始人詹軍豪則表示：“一方面，港股回暖與政策支持提供了良好窗口期，20億美元募資可緩解母公司債務壓力，增強財務靈活性，同時通過雙地上市分散地緣政治風險，構(gòu)建東西方資本平衡。”

實際上，在屈臣氏沖刺IPO的背后，其母公司正面臨著資金壓力以及自身業(yè)務的雙重承壓。

從母公司長江和記的財務狀況來看，截至2024年末，集團綜合債務總額高達2590.59億港元，而現(xiàn)金儲備僅1294.45億港元，債務覆蓋率不足50%。

近年來，長和系持續(xù)剝離非核心資產(chǎn)，2023年出售香港電燈部分股權(quán)、2024年轉(zhuǎn)讓歐洲電訊資產(chǎn)，累計回籠資金數(shù)百億港元，但仍未能徹底緩解償債壓力。屈臣氏作為集團內(nèi)少數(shù)具備持續(xù)造血能力的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，其上市募資被視為“輸血”關(guān)鍵。

據(jù)21世紀經(jīng)濟報道等相關(guān)媒體報道，長江和記此次進行雙重上市預計籌資規(guī)模約20億美元（約155億港元），若按155億港元募資規(guī)模計算，集團現(xiàn)金儲備將提升12%，債務覆蓋率升至56%，短期償債壓力可得到顯著緩解。

“2590億港元有息負債 vs 1294億港元現(xiàn)金，缺口超過一倍，而基建+港口業(yè)務前期資本密集、回收周期長，已無法繼續(xù)‘以投養(yǎng)債’。”柏文喜分析，“近兩年長和已陸續(xù)出售海外基站、港口少數(shù)股權(quán)，屈臣氏是旗下‘最輕、最市場化’的資產(chǎn)，自然成為下一批‘提款機’。”

除了屈臣氏母公司陷入資金承壓的境地以外，屈臣氏自身對于上市募資也有所需求。作為集團核心的消費零售板塊，屈臣氏近年面臨多重挑戰(zhàn)。

屈臣氏中國市場頹勢已顯

從渠道來看，屈臣氏積極推進 O+O 戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，不僅要升級線下門店的體驗場景、布局低線城市社區(qū)店，還需搭建近 400 家專供線上訂單的 “幕后店”、升級 POS 系統(tǒng)和云店小程序，這些數(shù)字化基建和渠道升級動作都需要持續(xù)的大額資本投入。

從產(chǎn)品來看，屈臣氏不斷擴充自有品牌矩陣，從護膚、個護到健康食品均有新品研發(fā)投入；在品牌合作上，其積極與國內(nèi)外新銳美妝品牌、網(wǎng)紅品牌達成獨家合作，以此豐富品類吸引消費者；同時，為觸達年輕消費群體，屈臣氏在社交媒體營銷、線下體驗活動等市場推廣方面的開支也少不了大量資金支撐。

而在渠道擴張、數(shù)字化轉(zhuǎn)型與品牌升級均需大額資金支撐的背后，屈臣氏中國區(qū)業(yè)績連年下跌的困境更亟待解決。

回溯至2024年，中國保健及美容產(chǎn)品EBITDA同比跌幅已達約55%，中國保健及美容產(chǎn)品收益從約164.53億港元降至約135.08億港元，同比大致下滑18%。

盡管屈臣氏全球保健及美容產(chǎn)品業(yè)務在2025年上半年實現(xiàn)9%的收益增長，但增長動能高度集中于歐洲市場，貢獻了總營收的61%，東歐地區(qū)增速更是高達16%，但其曾經(jīng)的核心戰(zhàn)場——中國市場卻逆勢下滑3%。

在中國市場逆勢承壓的背后，是屈臣氏在中國地區(qū)的店鋪數(shù)目以及店鋪銷售額的不容樂觀。2025年上半年，其中國地區(qū)的店鋪數(shù)量同比下滑約4%至3630家；其在中國地區(qū)的店鋪銷售額更是分別在2024年上半年、2025年上半年下滑約18.6%、1%。

在此等境地下，長江和記實業(yè)計劃分拆屈臣氏進行雙上市似乎迫在眉睫，在柏文喜看來：“這是一次‘以優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)換取流動性’的典型案例，短期對長和資產(chǎn)負債表有立竿見影的修復作用，對屈臣氏則提供獨立融資與股權(quán)激勵平臺；但高杠桿根源未除，中國業(yè)務下滑亦未觸底，投資者仍需把‘上市故事’拆成‘償債邏輯’與‘成長邏輯’兩段分別定價，不宜簡單當成消費復蘇風向標。”

同時，詹軍豪表示：“此次上市本質(zhì)是‘以時間換空間’的賭局。若資本注入能推動數(shù)字化轉(zhuǎn)型、優(yōu)化供應鏈、提升單店效益，或可重現(xiàn)輝煌；但若僅用于規(guī)模擴張而忽視核心能力升級，可能陷入‘越擴張越低效’的惡性循環(huán)。”

未來，長江和記以及屈臣氏的計劃雙上市最終結(jié)果將如何？雙上市又能否緩解長江和記的資金壓力，并讓屈臣氏在中國市場由衰轉(zhuǎn)盛？仍需時間給出最終檢驗。