跌到難以置信

　　日子很難，生活不容易，每個人都有自己的苦，有苦說不出的感覺，受苦的人最懂。

　　和吃苦相比，有苦難言，無人問津，可能比苦本身還難受。

　　重生之后，葉檀老師變了很多，變得能吃苦，吃自己的苦，吃別人的苦。

　　她說，有苦我們一起分擔。

　　每周六，葉檀老師都會親自回復，并在公眾號上發出，有苦難言的朋友，如果你也想和葉檀老師傾訴，把你的故事，發送到郵箱yetanbusiness@163.com，葉檀老師看到，一定會回復。

　　記住，這世界還有人，關心你，在乎你，理解你。

　　文/葉檀財經團隊

　　不同時代的人，處于同一時代，看得見彼此，卻觸碰不到彼此。

　　給新時代的人，強行灌輸舊時代的理念，不僅帶不來新時代，也無法回到舊時代。

　　最近，兒童及青少年心理教育專家陳默有一個深度演講，讓我們明白，00后、10后們到底在想什么。

　　80后父母們，多數是棍棒教育的產物，作為雞娃的主力軍，他們希望下一代和自己一樣，靠知識改變命運。

　　可孩子們并不這么想。

　　陳默說，你跟現在的孩子，2010年以后的孩子說好好學習，知識改變命運，他跟你說，我為什么要改變命運？

　　這是一個時代之問，80年代并不存在的時代之問。

　　現在的孩子不一樣，陳默的研究發現，孩子們在家里聽到的都是父母談錢、談房子，父母覺得擁有這些就是給孩子一切。

　　可在孩子們心中，他們真正想要的，并不是房子、票子，而是安慰、關懷，觸及靈魂的交流。

　　充滿應試色彩的愛讓孩子們非常難受。一個孩子考了第十名，家長說，下次努努力，考第五；真的考到第五名，家長又說，下次要考到第一名，第一名之后呢？保持下去……

　　這樣的互動方式，就像孩子背后有一個推手，每上一個臺階，就推一把，只為上更高的臺階，這不是愛，這是沉重的壓力，甚至是最大的壓力來源，以愛為表以壓力為里，把孩子綁得緊緊的。

　　一個高中生說，家里解決不了內心的孤獨，學校也不行。自己的疑惑小學不能解，初中不能解，到了高中依然不能解，那要去學校干什么？

　　孩子們內心的感受無法表達，在茫茫人海里，無人傾訴，無人傾聽。

　　孤獨會讓人莫名傷感，而傷感會把一個人拖向抑郁。

　　陳默說，這么多年都沒有見過幾個有內驅力的孩子。內驅力早已被孤獨、傷感、抑郁所占據。

　　又一次，她看到一個高中生在看物理書，就問他為什么讀這本書？

　　小伙子回答，為了向真理趨近。

　　他在疑惑，這個宇宙的存在，一定有它的意義；人類的存在，一定有它的意義。為了給自己解惑，他想通過物理努力下去。

　　陳默說，小伙子，你要窮盡你一生的呀。小伙子回答，我愿意。

　　還有什么比這更好的教育嗎？

　　與其執拗，不如妥協，給下一代留一塊自己的思想空間。誰又沒做過下一代呢，還記得當初的自己嗎？

　　股市的未來，不看利率看內需

　　美聯儲終于降息了。

　　12月11日，美聯儲宣布降息25個基點，同時表示將重啟購債計劃。按計劃，12月12日就會買入400億美元短期國債，預計未來數月購買規模將維持在較高位置。

　　相比降息，美聯儲重啟擴表是超預期的。

　　但市場并未因此受到提振，而是出現分化走勢。以美股為例，道瓊斯12月11日創出新高，突破48000點，但科技巨頭們引領納斯達克連續兩日下跌，12月12日下跌幅度更達到1.69%，呈現出明顯的M頂結構。

　　為什么降息也無法刺激市場呢？

　　AI時代信息傳播速度太快，預期早已打滿，市場難有超常發揮。在英偉達等科技巨頭股價普遍高企的背景下，沒有遠超預期的政策和業績，就會被市場拋售。

　　甲骨文就是最好的例子，此前助推甲骨文上漲的原因，這一次成了股價連續大跌的推手。

　　最新一季的財報后，甲骨文股價下跌超過15%。在資本開支繼續大增、收入放緩的情況下，恐慌的投資者甚至擔憂甲骨文的債務問題。

　　據華爾街見聞的消息，體現防范甲骨文未來五年債務違約成本的CDS在12月12日最高上漲至151.3個基點，連續第二個交易日觸及2009年全球金融危機期間以來的最高水平。

　　作為“星際之門”計劃的核心參與者，甲骨文正成為信用市場衡量AI風險的關鍵指標。

　　博通是另一個例子。12月12日，博通公布了最新的財務數據，收入、每股收益等主要數據均高于市場預期，可市場并不埋單，當日股價暴跌11.43%。

　　拋售的理由是，積壓訂單不足。博通披露，目前積壓了730億美元AI訂單，要在未來6個季度交付。

　　12月11日，老川簽署了一份行政令，旨在限制各州人工智能監管權，為美國建立聯邦層面的單一監管規則。

　　這被看做是硅谷的勝利。可惜，市場并不在乎，這一次，老川的助攻無法緩解人們的焦慮。

　　A股近期的走勢和全球市場基本保持一致，沒有成為逆行者。如果不是12月12日的一些小作文，量價可能會更加難看。

　　有外部因素的影響，但更多是國內變化所致。12月10日到11日，重要會議召開，很多人期待的內容有些體現，有些失落。

　　為了對沖貿易風險，會議再度強化內需定位，提出要堅持內需主導，建設強大國內市場；創新排在內需之后，為另一增長極；統一大市場，深入整治“內X式”競爭，是序列第三的優先事項。

　　除了政策著力點的變化，貨幣和財政政策也備受關注，明年繼續實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，發揮存量政策和增量政策集成效應，加大逆周期和跨周期調節力度，切實提升宏觀經濟治理效能。

　　不同的人對這句話有不同的理解。

　　有些人認為“更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”是過去基調的延續，沒有超預期；有些人重在“加大逆周期和跨周期調節力度”，認為這是新表述，上一次出現還是2023年底。

　　可能還是要看經濟的變化，如果超預期，那就延續，如果低于預期，就加大力度調節。總體來說，相對中性。

　　這次會議沒有提到股市，可以理解，畢竟今年指數漲了一些。關于樓市，還是放在化解風險的角落，延續了維穩地產，構建新地產模式。

　　作為貨幣政策的錨，CPI和PPI非常重要。12月10日，國家統計局公布了11月份的CPI情況，0.7%的同比增速創2023年3月以來最高。

　　CPI增速起來了，可統計局的解釋比較低調，11月CPI同比漲幅擴大的最主要原因是食品價格。

　　上個月食品價格為下降2.9%，11月轉為上漲0.2%，其中鮮菜貢獻最大，對CPI的上拉影響比上月增加0.49個百分點。換言之，菜價幾乎貢獻了全部增量。

　　另據機構統計，11月，蔬菜價格同比連續九個月下降后首次轉漲。

　　季節性的因素消除后，CPI還能上漲嗎？可能要打個問號。

　　12月9日，咨詢公司貝恩發布了《2025年中國購物者報告·系列二》。

　　報告顯示，2025年前三季度，中國快消品市場銷售額同比增長1.3%，其中銷量增速為3.8%，平均售價降低了2.4%。

　　往好的方面想，降價刺激了銷售量，往不好的方面想，不降價就沒有量。

　　貝恩的報告還顯示，三至五線城市成為快消品市場的主要增量來源，貢獻了80%的增長。

　　相比于一二線城市，降價對三至五線城市的消費拉動力更強，這些地方的快消品銷量增長了4-6%，平均售價下降了2-3%。

　　上一周的檀幾條里，我們提醒要關注服務消費的下滑。本周統計局的數據給出了更多信息，包括居住、交通、教育、娛樂、生活服務等品類的服務消費價格都在回落。

　　服務價格的下降，拖累CPI環比轉負。

　　相比于CPI，工業品價格PPI更不給力。11月PPI同比下降了2.2%，低于2%的市場預期。

　　市場把PPI回落看作是反XX政策的放緩，從光伏等行業的動態來看，整合確實不容易。

　　比如，傳了許久的硅料業整合，終于有了眉目。12月10日，據財新的報道，硅料業整合平臺光和謙成已經完成工商注冊。

　　據21世紀經濟報道，10大股東分別為：

　　通威光伏科技（峨眉山）有限公司、協鑫科技咨詢服務（蘇州）有限公司、上海東方希望新能源科技有限公司、新疆大全新能源股份有限公司、新特能源股份有限公司、亞洲硅業（青海）股份有限公司、青海麗豪新能源科技有限公司、北京中光同合能源科技有限公司、新疆戈恩斯能源科技有限公司、青海南玻新能源科技有限公司。

　　其中，通威持股30.35%，協鑫為16.79%，東方希望、大全能源、新特能源分別持有10%到11%。

　　遺憾的是，光和謙成股東并沒有新疆其亞、弘元綠能、新疆晶諾等行業參與者。

　　上述出資比例，可能意味著收儲平臺話語權以及后續有一系列資本運作。

　　另據財新的報道，目前的信息顯示，被收購的產能不到60萬噸，低于此前市場傳聞的100萬噸。

　　作為標桿性的整合行業硅料產業都這么難，何況其他。

　　本周還有一個重要的經濟數據進出口。周三的文章中我們有所涉及，這里再補充一些。

　　海關總署的數據顯示，11月，除了非洲，日本、歐盟、拉美同樣有超預期的表現。

　　中國對日本的出口增速，單月反彈10.0個百分點至4.4%，這一動態意味著日本的需求并沒有因為中日之間的問題，而產生困擾。政治的歸政治，經貿的歸經貿。

　　對歐盟的出口增速，在11月加快至14.3%，單月提高了13.0個百分點。對拉美的出口增速也上漲到14.1%。

　　中美緩沖墊的大豆也有新進展。據路透社的統計，11月中國進口大豆量創4年來新高，單月采購了811萬噸，比2024年11月增長了13.4%。

　　中國開始采購美國大豆。美國農業部數據顯示，自10月底以來，中糧集團引領國內采購美國大豆，至今已預購了約270萬噸美國大豆。

　　路透報道顯示，2025年中國進口大豆的規模可能達到1億1000萬噸。

　　實際上，中國進口大豆的歸屬地意義或許沒那么大，據《谷物的故事》作者崔凱表示，巴西生產的大豆多用于出口中國，而巴西自己的需求則從美國采購。

　　穿透來說，采購巴西的大豆算不算間接采購美國的？

　　對中國出口，韓國媒體也很關注，因為兩者之間的競爭越來越激烈。

　　12月7日，韓國金融研究院的報告顯示，自2023年第二季度起至今年9月，中國企業的出口產品價格持續下降，對韓國出口企業形成了明顯的降價壓力。

　　中國企業的成本優勢所有人都清楚，如果持續在價格上做文章，會被千夫所指。或許此時我們更該考慮，在維持競爭力的同時讓中國的企業、讓國人活得更好、更體面。

　　澎湃新聞等媒體總結了當前機構的看法，多數比較樂觀，認為12月就會展開春季躁動，跨年行情。

　　中信、廣發則相對謹慎，認為超預期的內需變化出現前，震蕩和結構性機會的輪動是常態。12月歷史上對基本面的反映是比較強的。

　　從市場指數看，沒有那么有力，上竄下跳的，個股更是極難把控。

　　樓市大消息，萬科又開始漲了

　　這幾年，萬科萬達是萬眾矚目的焦點。

　　在股債連續大跌后，12月10日，萬科A股突然漲停，港股漲幅更是一度達到17%。萬科債多數品種漲幅都超過20%，“21萬科06”漲幅甚至超過40%。

　　消息面上，萬科正在和債權人就債券展期事宜進行探討。

　　據上海證券報報道，12月10日，萬科首個展期債券“22萬科MTN004”的債權人大會召開，討論債券展期事宜。此次會議共有三個議案，較此前市場預期版本新增兩個議案，有利于各方達成統一共識。

　　另據Ratingdog公眾號的消息，中國萬科告訴投資者，它可能會在12月15日到期時使用5天的寬限期。

　　更早，萬科傳出希望將寬限期延長至30天，并可能在延長期內支付“部分利息”。

　　此前爆出的中金紓困方案，再度被熱議。據地產資管界公眾號的消息，這家頭部投行正協助深圳市政府及大股東深圳地鐵集團，針對萬科面臨的流動性危機制定綜合救助方案。

　　方案包括銀行貸款展期、優質資產出售、引入政策性資金等，據悉深圳已經通過廣東省向中央提交方案，尚待答復。

　　還有未經證實的傳聞稱，近期平安、深鐵、萬科在平安總部召開了閉門會議，具體談了什么不清楚，但也是一種可能性。

　　另一家地產公司萬達最近也有新動態。據財聯社12月9日的消息，萬達集團正式向債權人提議將一筆本金4億美元、票面利率11%的美元債券展期兩年至2028年2月。

　　此舉仍為應對流動性危機。

　　作為最早出售資產，回籠資金的頭部房企，萬達的處境算好的，可依然沒有完全擺脫困境。600億資產被出售，也沒換來充沛的現金流，以應對到期債務。

　　這再次提醒我們，堆量上規模、配以快速周轉的商業模式，無法持久。

　　盡管房企的處境仍然困難，但樓市的銷售情況有一些起色。

　　易居研究院的數據顯示，前11個月，一線城市二手房累計銷量已經接近52萬套，僅次于歷史巔峰期的2020年和2021年，創4年新高。

　　單看11月，一線城市的二手房成交量達到4.9萬套，環比10月份增幅超過20%。11月傳統上并非金九銀十的旺月，足見二手房有所回暖。

　　克而瑞的數據顯示更多城市的二手房都在11月出現回暖。

　　30個重點城市二手房成交面積較10月環比上漲14%，成都、武漢、南京、廈門等城市環比增幅都超過了20%。

　　香港樓市是內地樓市的先行指標，經歷過低迷后，香港樓市如今開始新一輪的上漲。

　　據中原地產的消息，2025年反映二手房走勢的CCL指數全年有望上漲5%。2026年預計更加樂觀，會上漲15%。

　　關于香港樓市的情況，我們在之前的文章里，有過詳細的分析，這里不再贅述。內地樓市會如香港一樣嗎？

　　創新藥大變化，一些貴的藥進入商保藥品目錄了

　　12月7日，國家醫保局在廣州公布了2025年《國家基本醫療保險、生育保險和工傷保險藥品目錄》和《商業健康保險創新藥品目錄》，有不少變化值得研究。

　　據調兵投資的總結，新版醫保目錄有一個明顯的趨勢，就是頭部大藥企斬獲頗豐，恒瑞、信達、華東等國內大藥企份額提升明顯。

　　大藥企贏家通吃，體現了醫藥研發領域對資金實力的依賴性。日本、美國等國家，藥企份額頭部集中都是長期趨勢。

　　和其他國家不同，中國上市藥企眾多，不少企業在滬港兩地上市，融資能力不容小覷。

　　融資能力強對研發有好處，但不利于產業整合重組，不可避免會出現同質化競爭的結果。所以，除了藥品集中，未來企業整合是一大關注點。

　　12月7日的另一大看點是首版商保創新藥目錄的公布。

　　據澎湃新聞等媒體的報道，首版商保創新藥目錄申報信息共有141份，實際通過審查的121個，參與價格協商的藥品24個，最終進入目錄的只有19個。

　　據第一財經梳理，19個藥品里，國產和進口比例相當，沒有出現對國產藥品的特別傾斜。

　　從治療領域來看，腫瘤藥占比達七成，其中包含5款“天價抗癌藥”CAR-T產品。

　　為何只有19種藥品入選？據第一財經的報道，主要出于兩方面原因：

　　首先，要和惠民保等產品進行銜接。據悉不少地區的惠民保，已經覆蓋了為數眾多的特藥，有些城市甚至單獨設置CAR-T藥品保障清單。商保創新藥目錄發布，可能會導致地方重新精算惠民保產品。

　　第二，預計未來每年都要對商保目錄進行增補，為了保持增長態勢，首次納入太多，國談的壓力會很大。

　　下圖為基本醫保目錄和商保創新藥目錄之間的差別，很清晰供大家參考：

　　連還手余地都沒有，酒價何時見底？

　　最剛的泡沫往往最后被刺破。放眼整個消費品領域，以茅臺為代表的高端白酒一直是超然的存在。

　　但近期，隨著茅臺批發無限靠攏指導價，茅臺例外不存在了。據今日酒價12月10日的數據，飛天茅臺批發價已經來到了1500元。

　　12月12日，茅臺沒有絲毫阻力的跌破了1499的官方指導價。

　　此前，拼多多等平臺就已經出現1399等低價，很多白酒死忠難以置信，紛紛用“不是真的吧？”來安慰自己。

　　可隨著各流通環節的價格集體下探，相信所有人都得接受現實，即便難以置信。

　　據鳳凰網《暴風眼》的報道，茅臺經銷商的綜合利潤線大概在1600元，如今的飛天價格幾乎導致經銷商全線虧損。某頭部白酒品牌經銷商預計今年虧損3000多萬，是從業13年以來虧損最多的一年。

　　茅臺沒了金融屬性，其他白酒還能有嗎？

　　12月6日，五糧液傳出對核心單品52度第八代五糧液進行價格調整。在1019元/瓶的出廠價基礎上給予折扣，經銷商開票直降119元，為900元/瓶。

　　據每日經濟新聞的報道，加上經銷商返利等政策后，拿貨價格可能已經到了800多。

　　主動調價，總比市場倒逼要好一些。

　　這幾年一直沖擊白酒老三的汾酒董事長直言，白酒行業過得不容易，傳統經驗幾乎失效。過去白酒行業受益于政務和商務消費，忽視了微醺、休閑、家飲、自飲、友飲等場景，甚至視而不見，也是白酒至有今日的原因之一。

　　汾酒董事長委婉地表示，年輕人悅己消費的崛起確實影響了白酒傳統的社交貨幣功能。

　　白酒該怎么辦呢？中國酒類流通協會第一時間發文，反xx，希望白酒企業克制，不要出現“只有更低，沒有最低”的促銷局面。

　　可這種倡議很蒼白。

　　還有一種解決方案，無法復制，但有借鑒意義。近期勁酒很是出圈，小紅書上，不少人把勁酒和水溶C搭配在一起，表示有勁夠味；不少女性甚至給勁酒貼上了“姨媽神仙水”的標簽。

　　勁牌表示，過去兩年，用戶自發創建的“中國人自己的威士忌”“大女人的酒”等話題，為品牌帶來了900萬18至30歲年輕用戶，其中女性用戶達400萬。

　　有濃濃的營銷味，不排除可能是企業自身在背后助推。白酒從來和健康拉不上關系，既然過去有過護肝的營銷，如今換一種套路，似乎也沒什么不可。

　　2026年的高科技人才、資金大戰，已經打響

　　12月4日，老川公布了第二任期的美國《國家安全戰略》。在安全被空前重視的時代，這份戰略不僅體現了以老川為首的共和黨人對安全的判斷，也將影響全球的戰略局勢。

　　國內媒體第一時間援引《國家安全戰略》的一句話，認為美國戰略方向出現重大調整。

　　這句話是：美國像阿特拉斯（希臘神話中的擎天巨人）一樣支撐整個世界秩序的時代已經結束。

　　從中國的角度看美國敘事，似乎美國退，就是中國進。但對美國來說，美國優先是現實考量，是某種程度的韜光養晦。

　　路透的報道相對客觀地評價了這份文件：美國將重新確立其在西半球的主導地位，在印太地區建立軍事實力，并可能重新評估其與歐洲的關系。

　　過去由美國領導、建立在聯盟和多邊集團網絡基礎上的秩序，會通過“美國優先”視角重新定義。

　　老川上臺后，一直主打美國優先，這份文件只是把做法理念化。對老川來說，歐洲的重要性在消退。

　　針對中國，美國優先不存在退讓。在《國家安全戰略》中，老川表示，要和中國經濟進行“再平衡”，目的是“重新實現美國經濟獨立”。

　　具體做法包括，終結知識產權“竊取”等不公平貿易行為，結束政府主導的產業補貼，防止稀土等供應鏈被威脅等等。

　　他還希望借助盟友的力量，讓對華貿易集中在非敏感領域。

　　啥是敏感領域？人工智能、生物科技、量子計算領域等，老川希望美國主導的未來產業。

　　美國毫不退讓的最新案例是中興通訊。據上證報12月11日的消息，曾經被美國制裁過的中興，緊急發出通告，表示公司正與美國司法部進行溝通，將通過法律等手段堅決維護自身權益。公司目前生產經營一切正常。

　　看到這句話很多人一頭霧水，啥情況？

　　此前路透社報道，知情人士透露，中興通訊可能會向美國政府支付超過10億美元，20億美元，以解決多年前的“外國賄賂指控”。指控和當年如出一轍。

　　消息人士稱，今年美國司法部已推進對中興通訊在南美及其他地區涉嫌違反《反海外腐敗法》（FCPA）的美國調查。

　　此前我們分析過，想要延緩中國科技發展的最好辦法，其實是給中國想要的技術，又不尖端，讓中國產生依賴。一味打壓，只會不斷加快中國自主可控的速度。

　　老川或許想明白了這一點，又或許是被懂中國人的黃教主給說服了。12月9日，老川發推，同意英偉達次代產品——H200賣給中國，但有些代價。

　　一個代價是出售所得的25%，歸美國所有，算是H200稅；另一個代價是，每一顆H200出廠后，要先送到美國，經過BIS審查，扣稅，再移交給中國買家。

　　搞得這么復雜，國家安全，你懂得。

　　12月10日，據觀察者網的消息，英偉達已開發了一種位置驗證技術，可以顯示其芯片在哪個國家運行。

　　對此，英偉達回應，這是一項新的軟件服務，可以監控AI GPU集群的健康狀況和庫存。路透社則認為，這一定位功能旨在防止英偉達芯片的“走私”。

　　此前英偉達一直說自己的產品沒有后門，“定位服務”被曝光后，仍然不認為這是后門。

　　你可以說是后門，可以說是服務，也可以說是后門服務。

　　除了AI，中美在太空領域的競爭也日趨激烈。

　　12月3日，備受矚目的朱雀三號可重復火箭成功發射、入軌，但遺憾的是，沒有成功回收。朱雀三號背后的在低成本航空公司藍箭航天頗有競爭力，馬斯克也十分關注其動態。

　　盡管回收沒成功，但不影響IPO進程。在中國，IPO可以看作是產業資源分配的一種工具，藍箭航天快速上市的背后，是國家意志的體現。

　　為了加速商業航天的發展，中國國家航天局還在11月29日成立了商業航天司。

　　據中國新聞網報道，商業航天司的成立，標志著中國商業航天產業迎來專職監管機構，未來將持續推動中國商業航天高質量發展。

　　過去依賴舉國體制的航天產業，正快速民營化、市場化，甚至有當年新能源汽車發展的影子。

　　SpaceX早已實現可回收，11月14日，亞馬遜旗下新格倫火箭成為全球第二款可回收火箭。

　　技術的競逐沒人敢停下腳步，人才、資金正在大比拼。

　　2025年，中國科技公司IPO好像下餃子，助推港股成了融資第一。

　　12月10日，彭博社報道，SpaceX正在推進IPO，預計融資規模超過300億美元，公司整體估值約為1.5萬億。如果成功實施，這將成為有史以來規模最大的IPO。

　　2026年地SpaceX的IPO計劃，預示著明年的科技——融資較量正式打響。

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