郭廣昌14.12億撿了個“雷”

12月15日晚，復星醫藥發布公告，宣布擬出資約14.12億元控股收購綠谷醫藥。

這筆交易瞬間點燃了市場的爭議，因為綠谷醫藥并非什么“香餑餑”，而是一個深陷泥潭的“燙手山芋”：核心產品“九期一”（甘露特鈉膠囊）已停產斷供，注冊批件到期未獲續期，公司前三季度虧損近7000萬，甚至一度傳出裁員80%的消息。

更耐人尋味的是，交易尚未落地，上交所的監管工作函便如期而至。受此影響，次日復星醫藥A股、H股雙雙大跌。

對于一向精明的郭廣昌而言，這似乎是一筆“看不懂”的買賣。在復星醫藥自身業績承壓、負債高企的背景下，為何要豪擲14億去接盤一個“停擺”的藥廠？這是一次精準的“抄底”，還是一場注定要付出代價的豪賭？

接盤“爭議神藥”，被監管盯上

復星醫藥的這次收購，有點“富貴險中求”的意味。

根據公告，復星醫藥將通過受讓老股和增資的方式，合計持有綠谷醫藥53%的股權，并將其納入合并報表，交易對價高達14.12億元。

然而，綠谷醫藥的現狀卻不甚理想。財務數據顯示，2025年前三季度，綠谷醫藥營收僅為1.02億元，凈虧損6761萬元。截至9月底，公司總資產8.06億元，負債卻高達7.95億元，資產負債率逼近99%，幾乎處于資不抵債的邊緣。

更致命的是，綠谷醫藥的核心資產——阿爾茨海默病（AD）藥物“九期一”，目前正處于“斷檔”狀態。因未能按時完成上市后確證性臨床試驗，其注冊批件于2024年11月到期失效，導致產品全面停產。

花14億買一家負債累累、核心產品停產的公司，復星醫藥的這筆賬，怎么算都像是“接盤俠”。

綠谷醫藥的核心價值，完全系于“九期一”一身。這款藥曾是國產創新藥的明星。2019年，它以“全球首個靶向腦-腸軸機制”的AD新藥身份獲批上市，填補了該領域17年的空白，并于2021年進入醫保。巔峰時期，單年銷售額超過4億元。

但從饒毅教授對其作用機制的公開質疑，到臨床數據的可靠性爭論，“九期一”始終處于輿論的風口浪尖。2024年，因未能完成監管要求的確證性臨床研究，國家藥監局拒絕了其再注冊申請。這意味著，這款藥在合規層面上已經“暫停”。復星醫藥此時入局，不僅要承擔巨額的研發投入去補做臨床試驗，還要面臨最終無法獲批的巨大風險。

交易公布次日，上交所火速下發監管工作函。雖然具體內容未披露，但監管的關注點不難猜測：在標的資產存在重大經營風險（停產、虧損、高負債）的情況下，復星醫藥的估值依據是否合理？是否存在利益輸送？以及如何保障上市公司中小股東的利益？

這一監管動作，無疑給這筆交易蒙上了一層陰影。

郭廣昌打的什么算盤

郭廣昌并非不懂算賬的人。復星醫藥“逆勢接盤”的背后，折射出的是其自身的戰略焦慮與轉型困境。

復星醫藥近年來的日子并不好過。

財報顯示，2025年前三季度，公司營收293.93億元，同比下滑4.91%。雖然歸母凈利潤同比增長25.5%，但很大程度上依賴于投資收益和非經常性損益的調節。扣非后，其主營業務的增長動力顯疲態。

在仿制藥集采的壓力下，復星醫藥急需高價值的創新藥來撐起估值。而中樞神經系統疾病（CNS），尤其是阿爾茨海默病，是全球公認的千億級藍海市場。

盡管“九期一”爭議不斷，但它畢竟是一款已經在真實世界中銷售過、擁有數十萬患者基礎的藥物。相比于從零開始研發一款AD新藥，收購綠谷醫藥，對于復星來說，是一條“險徑”，也是一條“捷徑”。如果能利用復星的臨床和注冊能力，幫助“九期一”起死回生，其潛在回報將是巨大的。

然而，復星醫藥的資金鏈并不寬裕。

截至2025年9月底，復星醫藥短期借款高達164.47億元，一年內到期的非流動負債為62.32億元，而賬面貨幣資金僅為114.78億元。現金無法覆蓋短債，償債壓力巨大。

在這樣的財務狀況下，依然豪擲14億進行并購，延續了復星一貫的“買買買”風格。從早年的收購印度藥企Gland Pharma，到近年來的各種BD交易，復星醫藥試圖通過外延式擴張來掩蓋內生增長的不足。但這種高杠桿的擴張模式，在當前的市場環境下，風險正被成倍放大。

郭廣昌曾在多個場合表示，要堅持做“對的事、難的事”。單收購綠谷，無疑是一件“難事”。

復星醫藥賭的是AD藥物的市場需求足夠大，足以覆蓋前期的巨額投入。“九期一”的科學機制雖然有爭議，但并非全無價值，復星有能力通過更嚴謹的臨床試驗來“正名”。以及通過“藥物+器械”（如磁波刀）的組合拳，復星能在神經系統疾病領域構建起獨特的護城河。

但這畢竟是一場賭博。如果“九期一”最終未能通過再注冊，或者上市后銷售不達預期，這14億投資將徹底打水漂，并進一步拖累復星醫藥本就緊繃的資金鏈。

郭廣昌的這次出手，究竟是獨具慧眼的“抄底”，還是盲目自信的“踩雷”，目前下定論還為時尚早。但可以確定的是，資本市場對于“講故事”的耐心正在耗盡。面對監管的問詢和投資者的用腳投票，復星醫藥需要拿出的不僅是宏大的戰略藍圖，更是實打實的臨床數據和合規的經營業績。否則，這14億的學費，恐怕會交得格外肉疼。