孩子王闖關港股：背水一戰

孩子王又要準備去香港上市了。12月10日，孩子王向港交所遞交了招股書。

已經在A股上市的孩子王，為何要在此時選擇沖擊港股IPO？

業務版圖：不斷擴張

如今的孩子王早已經不是你印象中那個只賣奶粉和紙尿褲的母嬰連鎖店，它的業務版圖正在不斷擴張。

當然，母嬰童業務依然還是孩子王的核心基本盤，覆蓋了母嬰食品、母嬰用品等領域，2024年GMV市場份額依然還是國內第一。在守住這份基本盤的同時，孩子王開始借助收購跨界瘋狂擴張。

2024年12月，孩子王以1.62億元收購上海幸研生物科技有限公司60%股權，正式切入護膚美妝賽道，開始拓展成人護膚品業務，豐富產品矩陣。

2025年7月，孩子王收購絲域集團，開始進軍頭皮/頭發護理行業，這也算是跨界進入了高增長賽道。相關數據顯示，這個細分賽道2025年到2029年的CAGR（復合年均增長率）達11%，而絲域集團在這個細分領域的GMV已經排到了行業第一。

與此同時，孩子王開始不斷尋求出海與國際化，試圖將“大店+會員”的模式復制到國外。此番赴港尋求上市，則是孩子王利用港股平臺布局海外市場的絕佳機會。

頻繁收購：財務隱憂

與此同時，頻繁的收購和擴張也給孩子王帶來了不少財務上的問題。

一個是商譽“炸彈”，孩子王頻繁的高溢價收購帶來了巨額商譽。就拿孩子王此前收購的樂友國際、絲域等公司來說，如果這些公司業績不及預期或者整合失敗，就可能會導致商譽瞬間減值，直接吞噬公司利潤。從財報數據來看，截至2025年三季度末，孩子王的商譽總額已經暴增至19.32億元，同比激增147%。

另一個則是巨大的債務壓力。收購公司需要強大的現金流，這對孩子王的現金是個巨大的考驗。為了支付收購款，孩子王的債務規模急劇膨脹。截至2025年三季度，其長期借款同比大增125%，短期償債壓力也明顯增加。

與此同時，孩子王自身的運營也開始出現一些問題。為了在下沉市場實現快速擴張，孩子王開始大力發展加盟店，截至2025年9月加盟店的占比已經超過了67%。不過加盟店雖然是輕資產，但是問題也比較多，品控難度較大，服務標準也不統一，對孩子王的品牌形象多少會有一些不利的影響。

而孩子王收購的公司也開始出現“水土不服”。就拿樂友國際來說，2023年8月孩子王出資10.4億元收購了樂友國際65%股權，次年其又以5.6億元繼續收購了樂友國際剩余的35%股權。至此，樂友國際成為孩子王的全資子公司。不過，孩子王收購的樂友國際，業績對賭完成率在2025年大幅下滑，甚至不足30%，顯示出整合并不順利。

孩子王在A股的股價表現并不佳，較歷史最高點跌幅超過50%，市值大幅蒸發，選擇赴港IPO無疑就成為了孩子王新的選擇。

資本手段：擺脫焦慮

孩子王業務版圖不斷擴張的背后，其根源是來自孩子王的增長焦慮。

當前的孩子王，在母嬰童零售市場市場份額雖然不高，僅僅只占到了0.3%，但孩子王已經連續多年排名該細分市場第一，這是一個高度分散的細分行業。

不過，近年來隨著越來越多的年輕人不愿意結婚生孩子，中國新生兒數量開始持續下降，母嬰市場的潛在客戶群也越來越少。孩子王核心的母嬰童業務營收增速已連續多年徘徊在個位數，單純靠賣奶粉和紙尿褲已經很難維持高增長。

為了解決增長上的焦慮難題，孩子王開始跳出自己的舒適圈，并開啟了激進的并購擴張。就拿2025年來說，僅僅7月那次，就豪擲16.5億元收購了養發賽道的“絲域集團”；與此同時，孩子王也開始從單一的“母嬰店”向“親子家庭+健康美業”雙輪驅動轉型。

而這些都需要資金的推動，不僅跨界收購需要大量的資金支持，新產品創新、擴大銷售網絡等等也都需要大量的資金。相比之下，A股的再融資環境相對嚴格，港股則提供了更便捷的海外融資渠道。

對于孩子王來說，赴港IPO自然而然就成為了其解決擴張、收購所需資金的最佳途徑。

背水一戰

對于此時的孩子王來說，一方面，孩子王背負著沉重的商譽包袱和巨大的債務壓力；另一方面，不斷的跨界收購，也給孩子王帶來了較大的整合風險。

收購絲域集團等公司，確實幫助孩子王找到了新的增長點。赴港IPO一來可以幫助孩子王緩解收購所需的資金壓力；二來還可以幫助孩子王更好實現出海。這不僅僅是一次融資，更是對孩子王管理層跨界運營能力的一次大考。

在出生率不斷下降的大背景下，孩子王如果能借助港股融資真正盤活下沉市場的加盟店網絡，同時將“絲域”等收購的新業務轉化為實實在在的利潤，那這場赴港IPO則是一場成功的背水一戰。