“美國支付寶”要靠銀行牌照續命了

曾經的屠龍少年，到底是妥協了。

當年，PayPal 以“顛覆者”之姿登上舞臺，懷揣著顛覆傳統銀行金融體系的初心，立下了打造獨立于銀行體系之外的全球電子貨幣系統的雄心壯志。

但事實上，公司的發展方向從來都不只是個體意志的選擇，而是整體宏觀環境和社會結構下，所做出的最現實抉擇。

曾經想顛覆銀行的paypal開始努力成為銀行。前不久，Paypal向監管提交申請，計劃成立一家名為「PayPal Bank」的工業銀行。

之所以選擇成為銀行，是因為銀行牌照是 PayPal 為數不多的救命稻草。

PayPal 九成收入依賴支付業務，本質上是一家靠 “過路費” 生存的公司。但 PayPal 既無流量壁壘，也無政策保護，市場正被 Block、Apple Pay、Google Pay 蠶食，市占率三年內下滑了14.5個百分點。

而手握銀行牌照后，PayPal 將提升其各業務條線的競爭力。屆時，其支付業務將擁有更多流量入口，信貸業務也將獲得更低的資金成本。

曾經，那個初生牛犢不怕虎的少年，終究是有了中年人對現實妥協的無奈。

/ 01 / “過路費”越來越難收了

正如中國沒有沃爾瑪，美國也出不了美團，企業出生地用戶習慣、監管環境、區位特征等地緣因素的不同，會讓出身相同的公司活成截然不同的兩種物種。

支付寶和Paypal就是最典型的案例。

兩者都是從電商支付起家，后逐漸形成了C 端錢包 + 日常/跨境支付的綜合金融工具。雖然表面功能相似，但他們的商業模式卻天差地別。

和支付寶形成了支付、信貸、財富管理多元驅動的業務格局不同，Paypal收入集中在支付業務上，其支付收入占比在90%以上。

Paypay的信貸、財管沒有發展起來，既和監管環境有關也和競爭格局有關。

美國對非銀行機構的信貸、理財等金融業務監管極嚴。PayPal沒有全功能銀行牌照，沒辦法獨立放貸，貸款業務需要合作銀行提供資金，它只能賺技術服務費。同樣，財富管理也只能做代銷，難成核心收入。

當然，對于規模龐大的信貸生意來說，就算只賺技術費，規模也可觀。但問題是Paypal做信貸業務并無太大競爭力。

Paypal的信貸產品包括“Pay in 4”（先買后付）、PayPal Credit（虛擬信用卡）以及PayPal Working Capital（商家貸款），但唯獨缺少個人信貸。

這是因為競爭環境不允許，個人信貸這門生意被互聯網銀行盯上了，典型如SoFi都把缺資產、缺數據的學生貸款利率壓到了5.99%。而paypal從合作銀行那拿到的資金成本就在4.5%至6%。用低利率服務優質客群的邏輯，在paypal這是很難成立的。

雖然信貸跑不通，但好在美國的支付生意實在是太好賺錢了。

PayPal 平均能從每筆交易中抽取1.7%-2.0%的費率。這個費率是其全業務的整體平均抽成率，包括不漏出品牌的技術服務，如果是商業交易或者跨境交易，實際費率會更高。

對比之下，國內移動支付的費率大多在0.2%-1.2%。美國移動支付普及率不高，paypal的高費率出了不少力。

但Paypal變現集中在支付，說明了它本質是靠收“過路費”活著的公司。過路費+高費率，意味著低壁壘，一旦競對卷費率，Paypal的份額會掉的很厲害。

這也是paypal現在最大的問題，亞馬遜、蘋果、谷歌等流量巨頭持續拓展支付業務，以及Wise、Payoneer、Stripe等低費率的價格戰競爭下，paypal市占率三年下降了14.5個百分點。

市場份額流失也使paypal的用戶增長出現瓶頸，2024年PayPal活躍用戶數量較2022年減少100萬。進入2025年后，paypal交易頻次也出現下降，二季度交易筆數同比下降5%。業務不景氣也讓paypal的股價跌到了2017年的水平，這在美國科技股中很罕見。

節節敗退下，銀行牌照是paypal為數不多的救命稻草。

/ 02 / 需要銀行牌照提升競爭力

12月15日，paypal延續了“跌跌不休”的趨勢，但盤后轉漲1.5%。

“久旱逢甘霖“的導火索是paypal宣布：公司已向猶他州金融機構部和聯邦存款保險公司（FDIC）提交申請，計劃成立一家猶他州特許工業貸款公司（ILC），名為“PayPal銀行”。

銀行牌照意味著更完整的金融閉環，如果拍照被批準，PayPal 將從“支付工具”向覆蓋存、貸、支付的“綜合金融平臺”演進，并將提升其各個業務條線提升競爭力。

例如，paypal的支付業務在白熱化競爭中，不僅份額掉得快，盈利空間也被嚴重壓縮，其支付業務毛利率從2019年的42%降至當下的35%。

而申請銀行牌照后，它不僅能靠存貸業務獲得更多流量入口，還能提升支付業務利潤率。

在海外，paypal的支付流程：商家通過paypal向合作銀行發收款指令-商家合作行聯系VISA-VISA聯系消費者發卡行-發卡行通過VISA向商家合作行付款。

其中，每一環交易都要雁過拔毛的抽一筆“過路費”（手續費）。而paypay如果成為銀行，可繞過其它銀行直接接入卡組織網絡，有機構預計其“通道費成本降低60%”。

除了支付業務外，paypal也可以通過銀行牌照提升信貸等業務的競爭力。

上文已經提到，paypal的信貸業務受制于人，需要和銀行合作，paypal不僅只能分技術費，甚至因為高資金成本缺乏個人貸款的競爭力。

但有了銀行就不一樣了，PayPal稱，獲監管批準后，paypal銀行計劃向客戶提供計息儲蓄賬戶，且客戶存款將有資格獲得FDIC的保險保障。這意味著，其貸款資金來源將從高息、波動大的合作銀行，轉向成本更低的內部存款。

而從過去看，銀行牌照也往往能加速信貸業務的發展。2021年，Sofi通過收購Golden Pacific Bank獲得全國性銀行牌照后，用戶數從185萬飆升至1000萬，總資產增長了4倍。

如果把視角放開，透過Paypal申請銀行牌照這件事不難發現，海外金融科技公司正試圖擺脫“中間商”定位。

/ 03 / 美國金融科技公司開始擺脫Baas模式

過去十幾年，美國的科技巨頭做金融都喜歡借用別人的牌照（BaaS模式）。

典型如paypal給用戶做分期、給商戶放貸款都是靠合作銀行WebBank“借牌”發放。前幾年各個科技公司發的穩定幣，也有不少是靠有相關牌照資質的“Paxos們”做合規。

BaaS模式的優勢有很多，例如輕資產、擴張快等等。但劣勢也很明顯，不僅利潤要被分走一塊，一旦競爭激烈，依靠BaaS模式的金融科技公司也難形成差異化優勢。

所以，新的趨勢出現了，越來越多金融科技公司開始去拿相應的監管牌桌。例如，paypal的同行Block（前身為Square）已經獲得了猶他州ILC牌照，加密資產新貴如Circle、Ripple最近也獲得了初步的銀行監管批準。

金融科技公司們搶牌照既是為了提升競爭力，也是為了在鏈上金融的新敘事中獲得合規壁壘。

從競爭的角度看，隨著存量時代到來，有中間商屬性的生意，利潤正變得越來越低。就比如，前文提到的paypal，因為本質上處在“收過路費”的中間商業環節，難以形成差異化壁壘，市占率、利潤率持續走低。中間環節利潤越來越低，中間商們必須要搶上游牌照了。

而拋開競爭，銀行牌照也能增加金融科技公司鏈上敘事的勝率。

在鏈上敘事中，以穩定幣為代表的鏈上金融解決了“貨幣數字化”的問題，其開展的鏈上金融革命有望從今傳統金融格局。而從實際進展看，這種敘事已經到了必須要被重視的階段。

截止今年上半年，全球加密貨幣市值加起來到了3.3萬億美元，自2023年以來，上漲了快三倍。3.3萬億美元相當于全球GDP的3%。如果把整體加密資產，視作一個國家經濟體，它已經擊敗法國位列全球第7。

而對于一個沖擊傳統金融格局的新物種來說，始終繞不開監管法則，相關公司最穩妥的辦法就是主動加入監管體系，而金融科技公司們拿下銀行牌照，意味著數字資產將融入銀行體系。他們也將真正成為受監管的銀行機構，確定性和合規壁壘大幅提升了。

可以說，以paypal為代表的金融科技公司們能不能擺脫“中間商”定位，將決定著他們最終的價值。這一點也適合絕大部分行業。