230億！山東高速，險避恒大！

“廣東的橋、山東的路。”

這句在基建圈流傳多年的俗語，道盡了山東高速在國內基建領域的標桿地位。

但這家手握萬億資產的省屬核心國企，最讓人驚嘆的不是修路架橋的硬實力，而是一次堪稱“教科書級”的風險止損——山東高速曾豪擲230億元入股恒大，卻在后者出險前夕果斷抽身，精準避雷。

接下來我們就扒一扒這波神操作：230億入股恒大的坑是怎么踩的？又為何能精準踩點在風暴前全身而退？退出后又靠什么生意回血賺錢？

主業承壓跨界投資增長

山東高速早年的盈利模式很簡單，核心就是“靠路收錢”——依托高速公路特許經營權，以通行費為主要利潤來源。

早年間，憑借濟青高速這條“黃金通道”，山東高速開啟了高速發展模式。1999年至2008年，山東高速公路里程連續十年全國第一，“山東的路”的名號就此打響。

2002年，它通過全國首批公募REITs打包濟青高速，一次性回籠30億元資金。據行業分析數據，從2006年到2015年這十年間，山東高速靠著路域經濟的打法，拿下了省內6000多公里高速的特許經營權，靠“收過路費”賺得盆滿缽滿，巔峰時期一度成為全國最賺錢的高速公司。

而且它的核心資產一直很扎實，截至2025年6月末，光是道路收費權這種生產性投資就有982.16億，占總資產的61%，是實打實的“現金牛”業務。

但好景不長，全國高速網越修越密，分流效應逐漸顯現。比如，2023年濟青中線全線貫通后，平行的濟青高速2024年收入直接降了12%；再加上宏觀經濟復蘇慢，貨車流量少了，山東高速的核心收費業務就沒那么賺錢了。

2025年前三個季度，公司的營收只有168.41億元，比去年同期少了15.38%，單靠修路已經撐不起增長目標。

為了突破增長瓶頸，山東高速在2016年后開始發力跨界布局，尤其在資本運作領域動作頻頻。這一階段，金融產業規模顯著擴大，成為集團重要業務板塊。

從整體表現來看，投資業務確實發揮了關鍵作用。

2020年至今，山東高速的投資收益占利潤總額比例穩定在20%以上，已成為利潤的重要來源之一。

其中，收益主要來自三部分：長期股權投資收益、交易性金融資產持有收益、債券投資收益。2024年投資收益高達14.03億元，占利潤總額的26.2%；2025年前三季度投資收益9.72億元，占比22.6%。

可見，山東高速的投資業務整體穩健、優質。不過，在整體穩健的投資布局中，山東高速也因涉足“跨界房地產及高風險房企相關投資”這一局部領域，踩了關鍵的坑，而這也直接推動其開啟了戰略收縮與止損之路。

投資遇挫戰略收縮止損

2017年恒大回A增資擴股時，山東高速前后砸下230億元，通過旗下多家子公司和產業基金入股，成為恒大21家戰略投資者中投入最大、股比最高的一家。

除此之外，山東高速還通過旗下金融平臺密集認購佳兆業、蘇寧、中國奧園等企業的海外債券，集中布局了一批房地產相關高風險資產。

這種對單一高風險行業的集中投入，很快就暴露出問題。

2019年《中國紀檢監察》雜志就曾披露，山東高速“為一味追求營業收入增長，借入大量資金用于國際貿易，利潤卻微乎其微；把本來修路的資金投入到房地產行業，造成國有資產重大損失”，房地產領域投資的弊端已初步顯現。

2020年，山東高速的投資風險集中爆發，這也成為它戰略轉向的關鍵節點。

當年9月，恒大借殼深深房回A的計劃徹底告吹，債轉股危機浮出水面，資金鏈緊繃的信號越來越明顯。這時候，山東高速此前230億元入股資金面臨著血本無歸的風險。屋漏偏逢連夜雨，旗下山高金融認購的多筆房企票據也陸續違約，多重風險疊加，讓這家老牌國企陷入了資產安全危機。

就在這危急時刻，山東省2019年啟動的省屬企業非主業清理退出三年行動計劃，給了山東高速一個“止損”的契機。

該計劃明確要求，偏離主業、虧損落后的業務，就算盈利也要退出，尤其要重點清退房地產業務。

于是，就在恒大風險徹底爆發前，2020年11-12月，山東高速分兩次把手里5.66%的恒大地產股權全部賣給了深圳人才安居集團，總對價250億元，僅溢價20億元就鎖定了200億元本金，成功躲過了后續恒大崩盤的大坑。

同一時間，山東高速還把旗下9家房地產子公司的股權掛牌，把煙臺夾河島等最后一批地產項目擺上貨架，徹底退出了房地產行業，前后總共拿回300多億現金。

時至今日，當恒大最終黯然退市、清盤人還在為6488億元的巨額債務焦頭爛額時，山東高速早已憑借170億元現金回款，外加仲裁鎖定的80億元尾款，干凈利落地翻過了與恒大糾葛的這一頁。

230億從恒大抽身的成功，讓山東高速摸清了風險止損的核心邏輯，隨后便同步清理其他低效股權投資，進一步鞏固止損成果、回籠資金。

2025年12月，山東高速通過清倉粵高速A的股權，成功回籠24.35億元現金，獲得8.02億元投資收益。

有意思的是，這筆收益剛好覆蓋對東興證券股權投資6.9億元的減值損失，還凈賺1.12億元——相當于用一筆優質資產處置收益，對沖另一筆投資的虧損，延續了從恒大抽身時“精準止損、平衡收益”的思路。

至于那些違約的房企債券，也通過打官司、拿資產抵債的方式減少了損失，一套止損操作下來，算是穩住了局面。

更難得的是，山東高速還一直堅守分紅承諾。2022到2024年，現金分紅為20.38億、20.33億、19.31億元，占歸母凈利潤比67%、62%、60%，與其分紅比例不低于歸母凈利潤60%的承諾一致。

布局不良資產挖掘存量價值

在清理低效高風險資產的同時，山東高速也在尋找新的盈利增長點，而早就提前布局的“不良資產”生意，此時恰好派上了用場。

其實早在風險爆發前，公司就有遠見地布局了這一領域：2015年成立山東高速投資基金管理中心，業務涵蓋股權和債權項目投資；2017年又專門設立山東高速資產管理有限公司，聚焦不良資產業務。

這一提前布局，在風險化解階段發揮了大作用，讓集團形成了“處置低效資產-投入高潛力不良資產-實現價值增值”的閉環，為資產價值重構打下了基礎。

山東高速做不良資產，很會利用自己的國企優勢，形成了一套獨特的盈利模式。

作為省屬國企，它和地方政府、金融機構的關系密切，能優先獲取優質的不良資產標的。而山東省作為信貸大省，2025年上半年不良貸款余額同比增加133億元，也給它提供了充足的標的供給。

在具體運作上，山東高速也很謹慎，通過參股公司以配資模式參與，作為優先方資金，單個項目出資額控制在1億元以下，還要求9%-12%的收益率，既保證了資金安全，又能穩定賺錢。

同時，山東高速還通過各種股權運作優化資產：2020年跟齊魯交通合并，集團資產規模首次突破萬億；2025年又把手里7%的皖通高速股權賣給別人，賺了30多億，還實現了區域交通資源的合作。

值得一提的是，根據2025年《財富》世界500強榜單，山東高速集團排名第401位，較2024年上升11個位次，連續4年躋身世界500強。

結語

山東高速230億從恒大全身而退的成功，給其他國企轉型提了個醒：轉型的關鍵是“先控風險再謀發展”，而非盲目擴張。

它借著政策東風果斷止損、靠國企優勢做不良資產賺錢、用完整體系控制風險的路子，證明了“先避坑再賺錢”是行得通的。這不僅能讓山東高速自身在轉型風浪中站穩腳跟，更為同類國企提供了可復制的風險管控與資產優化經驗。

以上分析不構成具體買賣建議，股市有風險，投資需謹。