中微公司2025年前三季度繼續高速增長，還在加大研發投入？

中微半導體設備（上海）股份有限公司（股票簡稱：中微公司）2004年成立，2019年7月在上交所科創板上市，是一家以中國為基地、面向全球的微觀加工高端設備公司，為集成電路和泛半導體行業提供極具競爭力的高端設備和高品質的服務。

中微開發的等離子體刻蝕設備和化學薄膜設備是制造各種微觀器件的關鍵設備，可加工微米級和納米級的各種器件。這些微觀器件是現代數碼產業的基礎，它們正在改變人類的生產方式和生活方式。

2025年前三季度，中微公司的營收同比增長46.4%，延續了持續近五年的高速增長狀態。這當然是創下了前三季度的新高，全年超過百億規模是沒有問題的。五年時間就增長近四倍，這樣的增速，實在是恐怖。

以“刻蝕設備”和“化學薄膜設備”為主的專用設備，是中微公司占比超85%的核心業務，還有“備品備件”和少量其他業務；95%的市場在大陸地區，臺灣地區和其他國家或地區合計占比5%。

2025年前三季度的凈利潤同比大幅增長32.7%，不僅扭轉了2024年下跌的不利形勢，也創下了前三季度的新紀錄。只是還低于同期營收增速，再加上2024年的下跌，近一年多來的凈利潤表現遠不及同期營收好。我們在后面通過幾個維度，把其凈利潤表現差于同期營收的情況給弄明白。

毛利率在2022年創下45.7%的最高紀錄后 就開始了持續近三年的下跌，2025年前三季度跌破了40%，已經是最近五年中最低的水平了。毛利率下滑當然是導致凈利潤增速不及同期營收的主要原因。

銷售凈利率在2024年大幅下滑，2025年前三季度仍在下滑，與毛利率的距離也在擴大。

凈資產收益率都是優秀級的水平，2024年以來的波動并不算大。但其長期低于銷售凈利率，主要是其股權融資量過大，導致凈資產過高，攤薄了凈資產收益率。

中微公司的期間費用也在大幅增長，2024年和2025年前三季度的增長幅度超過了同期營收，這就導致2022年和2023年體現出來的“規模效應”，出現了反作用的現象。

特別是2025年前三季度，期間費用占營收比接近三成，比前四年都高。僅研發費用就超過了22%，一多半的毛利都用到了這方面。看來還是很想通過研發投入來提升競爭力的，至于說效果如何，就只有未來再看了。

但這樣做也有短期內的副作用，那就是主營業務盈利空間，從2023年以來持續下跌，2025年前三季度跌破10%，不到峰值水平的一半。

在其他收益方面，每年都是凈收益狀態，單數年的凈收益偏高，雙數年似乎要低一些，這方面的影響還不小，甚至和主營業務盈利能力下滑，共同導致了2024年的凈利潤下跌。

主要的收益項除了政府補助外，還有投資收益和公允價值變動收益，后兩項也和融資額度過高相關。主要的損失項是資產和信用減值損失，除2024年之外，這方面的金額都偏小。

分季度來看，每個季度的營收都是同比增長的狀態。就算已經是長期在螺旋增長，增速仍然是很高的，雖然這種狀態不可能一直持續，但現在還看不到變慢的跡象。

凈利潤的波動就比較大了，前兩年都出現過同比下跌的季度，2025年前三個季度雖然都在同比增長，但每個季度的增速都不及同期營收。

考慮到四季度是其傳統旺季，2025年全年的表現應該比前三季度要好一些。不僅是金額方面的指標好，相對數指標也可能會好一些。

毛利率在波動中緩慢下滑，不拉長看，覺得像是正常波動一樣，從2024年四季度跌破40%之后，四個季度中三個季度都不及該水平。

再加上2025年開始的期間費用占營收比大幅增長，2025年中的兩個季度，主營業務盈利空間是最低和次低的表現。

“經營活動的現金流量凈額”表現正常，除2023年之外，都是凈流入的狀態。大額凈融資發生在2021年，雖然固定資產的投資等也大幅增長，但累計也才花了一小半。

這類企業主要的投入方向在研發方面，前面已經看了計入當期損益的，也就是計入研發費用，當年就得到補償的部分，接下來還會看到資本化的“開發支出”。

固定資產和經營性長期資產都在快速增長，在建工程的規模也不小。這些當然是支撐營收增長的基礎條件，不是投入了就有增長，而是要增長就不能不投入。

“開發支出”就是資本化的研發投入，加上已經費用化的部分，中微公司的研發支出占營收比就更高了。這應該是在階段性攻關克難的臨時表現，長期如此，可有點受不了。

中微公司的長短期償債能力都極強，甚至資產配置有些過度了。從前面看凈資產收益率和銷售凈利率的差異，以及大量的公允價值變動收益和投資收益的情況，就想到了應該是如此的水平 。

存貨的規模持續大幅增長，由于存貨周轉天數也在大幅增長，說明部分原因是營收增長導致的，部分原因是運營效率下降了。

預收性質的“合同負債”等2024年末和2025年三季度末也在大幅增長，此時存貨增長的部分原因就是待交貨的產品增長了。但2023年末似乎就不是這個原因，因為當時的合同負債在下降。

同理，應收賬款的持續增長，部分原因是營收增長帶來的，部分原因卻不是。因為其應收賬款的周轉天數也在拉長，好在其應收賬款周轉天數的波動并不是太夸張，壞賬損失的增長也不算嚴重，總體上還是處于良性循環之中的。

中微公司正在使勁的加大研發投入，目的當然是利用現在的天時、地利和人和，想借此機會，在短期內就取得長足的進步，希望他們能取得不錯的結果。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！

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