龍旗科技：1月14日至19日招股，從手機ODM龍頭邁向全球AI終端平臺

在A股完成上市一年多之后，上海龍旗科技股份有限公司（603341.SH/09611.HK）正式啟動港股招股。

根據公開信息，公司擬全球發售5225.91萬股H股，中國香港發售股份522.6萬股，國際發售股份4703.31萬股(以上可予重新分配及視乎超額配股權行使與否而定)。每股發售價不超過31.00港元，H股每手買賣單位為100股。預期H股將于1月22日開始在聯交所買賣。

本次發行已引入包括Qualcomm Ventures LLC、豪威集團旗下韋爾半導體香港有限公司、裕同科技旗下香港裕同印刷有限公司等多家機構作為基石投資者。這些知名產業投資方和財務投資者的參與，反映了市場對龍旗科技未來發展的認可。

更值得注意的是，龍旗科技此次赴港上市恰逢其業務模式發生質變的關鍵時點。

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A股定價已完成，港股上市有機會價值重估拐點

如果回看龍旗科技在A股的定價邏輯，會發現一個相當清晰的錨點。在A股市場，龍旗科技長期被放置在“制造業效率模型”中進行衡量。投資者關注的核心指標集中在出貨規模、訂單穩定性、存貨與應收賬款周轉、經營性現金流以及毛利率的階段性波動。這一框架下，公司的價值更多體現為“制造Beta”——即行業景氣與規模擴張帶來的線性增長。

這一理解本身并不錯誤。根據弗若斯特沙利文數據，以2024年智能手機ODM出貨量計，龍旗科技為全球最大的智能手機ODM廠商；以消費電子ODM出貨量計，龍旗科技位居全球第二。智能手機業務在2024年貢獻收入361.33億元，占總收入約77.9%。這些數據，決定了公司在A股階段被視為“ODM龍頭”的合理性。

但問題在于，過去12–18個月，公司內部發生的變化，已經明顯超出了這一單一模型所能解釋的范圍。

首先，從業務結構看，“1+2+X”戰略已不再停留在規劃階段。智能手機作為“1”的基本盤趨于穩定的同時，AIoT、平板電腦、智能眼鏡、AI PC及汽車電子等“X”與“2”類業務快速發展。其中，2024年公司AIoT業務收入達55.73億元，同比增速122%，出貨量3390萬臺；2025年第三季度收入為?22.82億元?，同比增長?47.17%?，占整體營業收入比例達?20%?。

其次，從盈利結構看，2025年前三季度，公司在手機行業緩慢復蘇的情況下，迎來盈利大爆發。前三季度歸母凈利潤同比增長17.74%，Q3單季度歸母凈利潤同比增長64.46%，毛利率提升至9.38%。這意味著，公司在訂單結構與項目質量層面已經發生變化，而不僅僅是受益于手機行業的周期性回暖。

換言之，公司的基本面正在沿著“第二條曲線”前行。在港股亮相，有望使投資者重新審視公司的價值。

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從ODM到“AI終端化平臺”，從行業Beta到公司Alpha

在“1+2+X”框架中，市場最容易忽視的，是龍旗科技在多終端協同能力上的積累，已進入收獲期。

在Beta層面，龍旗科技受益于產業鏈價值的系統性上移。

AI時代下，智能終端的競爭焦點從單一硬件參數轉向“硬件+軟件+生態”的綜合體驗。無論是AI手機、AI眼鏡還是未來的“具身智能”終端，真正的瓶頸往往在于復雜的系統集成能力、多代產品快速迭代的研發體系以及跨品類制造的精益管理。

產業趨勢要求的較高“系統能力輸出”，恰是龍旗科技的長處。這使公司在端側AI浪潮中，扮演的角色已不再只是“代工執行者”，而更接近于多終端AI化解決方案的提供者。

而真正的投資價值超越行業紅利，更在于公司能否創造出獨特的Alpha。

龍旗科技的Alpha，正來源于其新業務已集體越過早期“嘗試”階段，進入了確定性更高的規模放量窗口。

以智能眼鏡為例。公司自2015年起進入VR/AR相關業務，是國內較早布局該領域的ODM廠商之一。截至2024年公司智能眼鏡相關產品出貨量已超過200萬臺，并持續深化與全球互聯網頭部客戶的合作，涵蓋運動版智能眼鏡、智能眼鏡盒等多個產品形態。

這背后是公司已打造了從整機設計、光學與結構協同、系統級軟件適配到規?；圃斓耐暾芰?。對于品牌客戶而言，這種能力意味著可以在更短周期內完成多代產品迭代。這意味著公司不容易受單一爆品的影響。

類似邏輯也體現在AI PC與汽車電子業務上。

在AI PC領域，龍旗科技已構建并強化了基于ARM架構（如高通驍龍）和X86架構（如英特爾酷睿Ultra、AMD銳龍AI）的多平臺產品開發和制造能力。2025年，公司多款AI PC產品已完成開發并交付，其中與兩家國內頭部客戶的合作項目分別實現了量產落地和研發收官。

汽車電子事業部自2022年成立以來，已獲得小米、江淮、賽力斯等10余家客戶的量產業務定點，車載無線充、扶手屏PC等項目進入量產階段。

這些新業務并非從0到1的探索，而是正處于從1到10的放量拐點。以智能眼鏡為例，IDC預計，到2029年，全球AI眼鏡市場出貨量將突破4000萬臺，維深XR預測，至2035年，全球AI眼鏡銷量有望達到約14億副。龍旗科技作為全球智能眼鏡ODM的領先服務商，已卡位高成長賽道，未來彈性可期。

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結語

公司正站在一個結構性增長的起點：智能手機業務基本盤持續優化，AIoT、AI PC、汽車電子等新業務進入規模化放量期。港股上市是為下一階段成長補充彈藥的關鍵一步。

按照發行最高價，公司港股發行相較于A股存在超過40%的折價空間。

港股平臺有助于公司進一步吸引全球長期資金。隨著智能眼鏡、AI PC、汽車電子等業務逐步放量，海外客戶與投資者對公司業務的理解深度，將反過來影響其估值中樞。

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