葉國富“刮骨療毒”，永輝超市“胖改”后虧了40億

出品｜達(dá)摩財經(jīng)

“胖改”一年半后，永輝超市仍未走出虧損“陣痛”。

1月20日，永輝超市（601933.SH）發(fā)布2025年預(yù)虧公告。公司預(yù)計2025年歸母凈虧損約21.4億元，虧損額同比擴(kuò)大約45.58%；2025年扣非歸母凈虧損約29.4億元，同比擴(kuò)大約21.99%。

在去年3月的永輝超市業(yè)績會上，葉國富曾表示，公司2025年最大工作核心是減虧，減虧的關(guān)鍵抓手是“三提兩降”，即提人效、提業(yè)績、提毛利，降成本、降費率。彼時葉國富還表示，2025年永輝調(diào)改門店數(shù)將達(dá)到200家，關(guān)店250-330家，到2026年完成全部存量門店調(diào)改。

彼時，有市場觀點認(rèn)為葉國富的改革計劃“稍顯激進(jìn)”，但從結(jié)果來看，永輝超市超額完成了任務(wù)。2024年底時，永輝超市共有門店775家，到2025年底時門店數(shù)量已降至403家，其中已完成調(diào)改的門店數(shù)為315家，年內(nèi)，永輝超市共關(guān)店381家。

如此大規(guī)模的調(diào)改與關(guān)店，是永輝超市2025年虧損擴(kuò)大的重要因素之一。其中，門店調(diào)改會帶來資產(chǎn)報廢損失、停業(yè)裝修營業(yè)收入損失、一次性開辦費投入等，其中，資產(chǎn)報廢及一次性投入合計約9.1 億元，門店因停業(yè)裝修產(chǎn)生的毛利額損失約3億元。

作為國內(nèi)連鎖超市行業(yè)龍頭，永輝超市最早以生鮮農(nóng)產(chǎn)品為特色，巔峰時門店數(shù)量超千家。但自2021年以來，公司持續(xù)出現(xiàn)虧損，為了找到新出路，公司于2024年開始向胖東來學(xué)習(xí)，于當(dāng)年6月開出“胖改”首店。

2024年9月，名創(chuàng)優(yōu)品創(chuàng)始人葉國富斥資63億入股永輝超市，拿下公司第一大股東之位。此后，葉國富親自擔(dān)綱永輝超市改革領(lǐng)導(dǎo)小組組長，帶領(lǐng)公司加速調(diào)改進(jìn)程。

身處轉(zhuǎn)型期的永輝超市尚未走出虧損泥潭，自2024年下半年開啟調(diào)改以來累計虧損額約38.8億元。與此同時，公司股價也整體下行，2025年內(nèi)，公司股價累計下跌26.03%。1月22日，公司股價收于4.67元/股，總市值約為424億元。

永輝“胖改”成效如何？

作為國內(nèi)知名連鎖超市品牌，永輝超市這場持續(xù)一年半的“胖改”都改了什么？

胖東來是一家河南商超品牌，截至2025年底在許昌、新鄉(xiāng)兩地共擁有14家門店。僅靠這14家門店，胖東來于2025年實現(xiàn)了235.31億元的銷售額，同比增長近4成。

胖東來的特點在于優(yōu)質(zhì)的自營商品以及服務(wù)。胖東來奉行“大生鮮”戰(zhàn)略，生鮮類商品的銷售額占比超過一半，即食、即熱、即烹類產(chǎn)品為超市特色品類。此外，公司的服務(wù)水平也一直為消費者稱道。

永輝超市同樣圍繞上述特點進(jìn)行“胖改”。山西證券研報顯示，自2024年以來，永輝超市走上“品質(zhì)零售”路線，在產(chǎn)品方面大幅更新原有商品，強(qiáng)化引流及盈利能力更強(qiáng)的烘焙及熟食商品布局，并踐行“寬類窄品”策略布局“永輝優(yōu)選”自有商品。公司供應(yīng)鏈同步深度變革，由傳統(tǒng)KA模式向成本加成模式轉(zhuǎn)變。此外，公司服務(wù)模式也進(jìn)一步優(yōu)化，以提升消費者購物體驗及員工滿意度。

調(diào)改之下，永輝超市取得了一定成果。公開信息顯示，2024年6月永輝超市“胖改”首店鄭州信萬廣場店的首日營業(yè)額達(dá)188萬元，是調(diào)改之前平均銷售額的近14倍。2025年1月，永輝超市福州奧體中心店日銷售額超300萬元，創(chuàng)“胖改”永輝單店單日銷售紀(jì)錄。

2024年，永輝超市共調(diào)改了31家門店。2025年前三季度，上述31家門店共實現(xiàn)銷售額46.62億元，同比增長約71%，累計利潤1.04億元，同比增長約112%。

在永輝超市看來，隨著調(diào)改的深入，公司業(yè)績將得到改善。公司表示，2025年末，已完成調(diào)改的門店數(shù)量達(dá)到315家，預(yù)計上述門店在2026年將全部進(jìn)入穩(wěn)態(tài)經(jīng)營狀態(tài)，對公司業(yè)績帶來較大的積極貢獻(xiàn)。

此外，并非所有永輝超市門店都適合調(diào)改。公司表示，選擇關(guān)閉的門店時，主要考慮門店的歷史經(jīng)營數(shù)據(jù)及門店所處商圈，若公司判斷門店盈利可能性較低，則會選擇閉店。調(diào)改所需的資金支出以及閉店帶來的資產(chǎn)報廢損失、資產(chǎn)減值損失等，是導(dǎo)致2025年虧損加劇的重要原因之一。

經(jīng)歷了一年半的調(diào)改，永輝超市絕大多數(shù)門店已完成升級改造。公司預(yù)計，2026年將關(guān)店25家，調(diào)改門店約50家，較2025年明顯減少，因閉店和門店調(diào)改對經(jīng)營業(yè)績帶來的負(fù)面影響也將顯著減少。

值得注意的是，隨著永輝超市“胖改”推進(jìn)，公司逐漸步入了“后創(chuàng)始人時代”。永輝超市由張軒松、張軒寧兄弟一手創(chuàng)立。葉國富入股后，雖未謀求公司的控制權(quán)，但創(chuàng)始人兄弟的話語權(quán)確實有所削弱。

目前，永輝超市的6位非獨立董事中，有3位具有名創(chuàng)優(yōu)品背景。其余三位董事中，除張軒松、張軒寧兄弟外，還有一位是公司新任CEO王守誠。王守誠于2017年以“融才”管培生身份進(jìn)入永輝超市，后擔(dān)任改革領(lǐng)導(dǎo)小組副組長，主導(dǎo)“學(xué)習(xí)胖東來”調(diào)改項目。在去年10月的永輝超市新品發(fā)布會上，公司董事長張軒松并未露面，代表永輝超市發(fā)言的正是新任CEO王守誠。

定增31億填補(bǔ)資金缺口

調(diào)改315家門店，讓永輝超市的現(xiàn)金儲備大幅縮水。2024年6月底，永輝超市的貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)余額合計約77.70億元，到2025年9月底，這一數(shù)字已降至50.43億元。

為給企業(yè)轉(zhuǎn)型籌措更多資金，永輝超市于去年7月宣布定增募資計劃，用于門店調(diào)改、物流倉儲升級、補(bǔ)充流動資金等項目。最初，公司計劃募資39.92億元，后調(diào)低為31.14億元。其中，門店升級改造、物流倉儲升級項目將分別使用募集資金24.05億元、3.09億元。

在公告中，永輝超市測算，綜合考慮貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)余額、未來資金使用需求、日常經(jīng)營積累等，自2025年四季度至2027年，公司的總體資金缺口約為35.52億元，大于此次募資額。

目前，此次定增尚未落地，永輝超市表示，在本次發(fā)行募集資金到位前，公司可根據(jù)投資項目的實際情況，以自有或自籌資金先行投入，并在募集資金到位后依照規(guī)定程序予以置換。

在此次定增預(yù)案中，也可以一窺永輝超市“胖改”的具體情況以及發(fā)展預(yù)期。根據(jù)永輝超市發(fā)布的定增預(yù)案，公司對門店升級改造項目的總投資約為39.79億元，改造門店數(shù)量約216家。以此計算，調(diào)改每家門店所需的金額超過1800萬元。

為了配合門店升級，永輝超市也要對供應(yīng)鏈物流進(jìn)行升級。在調(diào)改后，生鮮及即食、即熱、即烹的3R產(chǎn)品在門店中的占比將提升至50%，而這將對永輝超市的供應(yīng)鏈提出更高要求。公司表示，目前其物流使用的自建倉總面積為31萬平米，其中常溫倉占比74%。在全面調(diào)改后，預(yù)計冷鏈倉面積需提升至40%。

此外，永輝超市還對升級后門店的盈利情況進(jìn)行了測算。公告顯示，擬升級改造的216家門店于2024年實現(xiàn)營收19.85億元，升級改造后的兩年為建設(shè)期，到了第三年，216家門店全部投入運營后的累計營業(yè)收入將達(dá)到32.82億元，較2024年提升約65%。且這216家門店的累計稅前利潤預(yù)計將達(dá)到6.74億元，較2024年提升近兩成。