川儀股份2025年出現(xiàn)了雙下跌，苦日子要來了嗎？

繼續(xù)看發(fā)布了2025年年度業(yè)績快報的上市公司，重慶川儀自動化股份有限公司（股票簡稱：川儀股份）設(shè)立于1999年，其前身是1965年從上海、江蘇、遼寧等地內(nèi)遷重慶的四川熱工儀表總廠，是上世紀六十年代國家重點布局的三大儀器儀表制造基地之一，2014年8月在上交所主板上市。

川儀股份主要生產(chǎn)和經(jīng)營工業(yè)自動化儀表及控制裝置，所處的工業(yè)自動控制系統(tǒng)裝置制造業(yè)跨裝備制造和電子信息兩大領(lǐng)域。產(chǎn)品主要服務(wù)于石油、電力、冶金、化工、建材等國民經(jīng)濟支柱產(chǎn)業(yè)，以及核電、市政環(huán)保、城市軌道交通等新興領(lǐng)域。

2025年，川儀股份的營收同比下跌10.4%，這是其近年來的首次下跌。從2024年的增長減速，似乎已經(jīng)預想到了2025年下跌的結(jié)果；但一開始下跌，就直接砍掉一成，還是來得比較猛的。

從2025年上半年的情況看，“工業(yè)自動化儀表及裝置”是其絕對的核心業(yè)務(wù)，較我們上次看其2023年的營收結(jié)構(gòu)時，略有下降；“復合材料”的占比首次達到了一成，占比提升的主要原因不是“復合材料”增長較快，而是“工業(yè)自動化儀表及裝置”下跌了。除上述兩大業(yè)務(wù)之外，還有“電子器件”和少量的其他業(yè)務(wù)。

出口的占比仍是2%出頭，在小范圍內(nèi)波動，南方地區(qū)也還然是其占比近七成的核心市場。

凈利潤是近六年來首次下跌，近兩成的下跌，把前兩年增長的成果基本抹掉了，回到了比2022年略高的水平。

2025年前三季度的毛利率有所反彈，34.3%的水平并不算差，銷售凈利率接近2020年以來的最低水平，凈資產(chǎn)收益已經(jīng)是2020年以來的最低水平了。不過，就算這兩大指標看起來比前幾年有所下降，仍然還是優(yōu)秀級的，也就是說，日子還是相當滋潤的，只是以前那種越來越好的勢頭，似乎有些變化了。

這幾年的主營業(yè)務(wù)盈利空間還是在提升的，2025年前三季度超過9個百分點，超過了前四年全年，也比前四年前三季度高，整個經(jīng)營形勢還是不錯的。

前幾年的主營業(yè)務(wù)盈利空間提升，都少不了期間費用占營收比下降的功勞，2025年反過來了，期間費用占營收比有所回升，主要的增長動力來自于毛利率反彈。

當營收下跌時，期間費用占營收比上升幾乎就無法避免，這就是規(guī)模效應(yīng)的反作用。營收下跌時的毛利率提升能否持續(xù)呢？短期內(nèi)是可以的，時間一長，連穩(wěn)定都辦不到，一定會下跌的，除非從事的是極少數(shù)完全壟斷的業(yè)務(wù)。

在其他收益方面，每年都是凈收益的狀態(tài)，主要的收益項是“投資收益”（以“對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益”為主，其中對“重慶橫河川儀有限公司”的收益是大頭）和政府補助，部分年份的“公允價值變動收益”也不錯。

主要的損失項是“資產(chǎn)減值損失”（主要是“存貨跌價損失”）和“信用減值損失”（主要是“應(yīng)收賬款壞賬損失”）。

看2025年的“扣非凈利潤”，和“歸母凈利潤”的表現(xiàn)差不多，也是低于2023年和2024年的水平，略好于2022年的表現(xiàn)。

分季度來看，2023年和2024年，僅有一個季度出現(xiàn)過營收同比微跌，凈利潤都是同比增長狀態(tài)，但2024年的增速相對較低，已經(jīng)有下跌的跡象了。2025年的四個季度都是雙跌，除二季度之外，凈利潤的下跌幅度都高于同期營收，剛過去的2025年四季度的表現(xiàn)仍不算好，甚至不能說看到了企穩(wěn)的跡象。

從四季度的凈利潤下跌幅度看，全年的盈利能力是不及前三季度的；主營業(yè)務(wù)盈利能力，可能也是不及前三季度的，只是現(xiàn)在還沒有數(shù)據(jù)，我們暫時無法做比較。

“經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量凈額”表現(xiàn)較好，2025年的營收下跌，似乎并沒有因為回收營運資金而出現(xiàn)經(jīng)營活動現(xiàn)金流表現(xiàn)更好的現(xiàn)象。每年的固定資產(chǎn)類投資規(guī)模并不算大，這類行業(yè)并不太依賴硬件的投資，在市場遇冷的情況下，繼續(xù)加大投資的必要性就更不大了。

從2023年末以來，固定資產(chǎn)和經(jīng)營性長期資產(chǎn)的增長已經(jīng)很慢，甚至停止了，其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)并不重，這類資產(chǎn)的占比僅一成。

存貨的規(guī)模在2024年出現(xiàn)過大幅下降，但2025年三季度末又有所反彈，這方面回收營運資金的金額有限。

至于說存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)，在2024年下降后，2025年前三季度基本上恢復至前幾年的水平了。

應(yīng)收類的業(yè)務(wù)款項不僅沒有下降，反而在大幅增長，這說明貨款不好回收了，前面也看到壞賬損失也是有增長趨勢的。為了抵消應(yīng)收項目資金占用增加對經(jīng)營活動現(xiàn)金流的影響，應(yīng)付項目的增長也比較明顯，這可能會導致供應(yīng)商們的不滿，這種搞法只能短期用一用，不可能持續(xù)這樣弄。

川儀股份的長短期償債能力都是相當強的，這方面沒有問題。原因當然是持續(xù)大額盈利，完全有條件來選擇一個自認為合理的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)。

川儀股份還是等來了營收和凈利潤雙下跌，哪怕這種擔心已經(jīng)在其內(nèi)外持續(xù)了好幾年，真的到來的時候，還是讓人沮喪的。怎么來解決可能持續(xù)下滑，以及降低盈利能力滑向及格水平的風險？想必這個春節(jié)他們過得不會有以前那么舒心了。

聲明：以上為個人分析，不構(gòu)成對任何人的投資建議！

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