沖刺10萬(wàn)臺(tái)完全定制Robotaxi，曹操出行估值邏輯升維

【潮汐商業(yè)評(píng)論/文】

作為港股最大科技出行平臺(tái)的曹操出行，正在逐漸打破市場(chǎng)的固有認(rèn)知。

1月27日，曹操出行公告，擬推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，將把包括公司達(dá)到千億市值、收入和完全定制Robotaxi投放10萬(wàn)輛等設(shè)為關(guān)鍵考核指標(biāo)，核心團(tuán)隊(duì)利益與公司長(zhǎng)期戰(zhàn)略深度捆綁。

隨后，曹操出行進(jìn)一步公告，擬配售股份預(yù)計(jì)將籌資約3.83億港元，約67.7%資金將專項(xiàng)用于加速Robotaxi業(yè)務(wù)的車輛采購(gòu)、系統(tǒng)研發(fā)及全球市場(chǎng)布局。

無(wú)論是股權(quán)激勵(lì)還是股份配售籌資，都在向市場(chǎng)傳遞，曹操出行堅(jiān)定推進(jìn)Robotaxi商業(yè)化、沖擊更高市場(chǎng)價(jià)值的明確信號(hào)。

當(dāng)下，正值Robotaxi行業(yè)爆發(fā)前夜，隨著10萬(wàn)臺(tái)定制Robotaxi投放目標(biāo)落地，曹操出行的投資價(jià)值，或許將從傳統(tǒng)的“平臺(tái)規(guī)模”邏輯，轉(zhuǎn)向更性感的“生態(tài)協(xié)同”與“技術(shù)躍遷”邏輯。

01 Robotaxi黃金時(shí)代，曹操出行5年投10萬(wàn)臺(tái)

從行業(yè)大趨勢(shì)來(lái)看，目前Robotaxi商業(yè)化落地已經(jīng)具備“技術(shù)、政策、資本”三大支撐，黃金時(shí)代已然來(lái)臨。

高盛的研究數(shù)據(jù)顯示，自動(dòng)駕駛系統(tǒng)成本以每年10%-15%的速度下降，結(jié)構(gòu)性成本降低，是Robotaxi實(shí)現(xiàn)規(guī)模化、商業(yè)化的前提，而按照這個(gè)下降速度，到2027年，Robotaxi每公里成本有望追平傳統(tǒng)網(wǎng)約車。

這意味著，Robotaxi將擺脫“高成本試點(diǎn)”的標(biāo)簽，具備與傳統(tǒng)網(wǎng)約車正面競(jìng)爭(zhēng)的實(shí)力，規(guī)模化普及進(jìn)入加速期。

具體到市場(chǎng)規(guī)模方面，高盛預(yù)測(cè)，到2035年Robotaxi市場(chǎng)規(guī)模將增長(zhǎng)至470億美元；而全球市場(chǎng)空間更為廣闊，預(yù)計(jì)到2035年將達(dá)到3596億美元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)40%。

未來(lái)十年，Robotaxi將成為出行行業(yè)增長(zhǎng)最快的賽道，提前布局的企業(yè)，會(huì)是紅利受益者。

政策層面也在為Robotaxi的商業(yè)化掃清障礙。

2026年初，上海發(fā)布《上海高級(jí)別自動(dòng)駕駛引領(lǐng)區(qū)“模速智行”行動(dòng)計(jì)劃》，提出到2027年實(shí)現(xiàn)L4級(jí)自動(dòng)駕駛載客突破600萬(wàn)人次，開(kāi)放道路超5000公里。

這并非孤例，國(guó)內(nèi)多個(gè)城市都在加快自動(dòng)駕駛道路開(kāi)放、簡(jiǎn)化商業(yè)化試點(diǎn)審批。

更值得關(guān)注的，是市場(chǎng)真金白銀的投入。

2025年第一季度，中國(guó)自動(dòng)駕駛領(lǐng)域融資總額達(dá)362.4億元，同比增長(zhǎng)38.5%，大量資本熱錢涌入自動(dòng)駕駛技術(shù)研發(fā)、車輛定制、運(yùn)營(yíng)落地等各個(gè)環(huán)節(jié)。

可以說(shuō)，Robotaxi商業(yè)化已經(jīng)到了“天時(shí)、地利、人和”階段，萬(wàn)事俱備只欠東風(fēng)，而曹操出行預(yù)備抓住爆發(fā)窗口。

1月22日，在吉利控股集團(tuán)戰(zhàn)略解析會(huì)上，曹操出行宣布，計(jì)劃到2030年累計(jì)投放10萬(wàn)輛完全定制Robotaxi，在全球范圍開(kāi)啟全面商業(yè)化運(yùn)營(yíng)。

目標(biāo)并非空談，而是有清晰可落地的“三步走”戰(zhàn)略作為支撐。

根據(jù)曹操出行規(guī)劃，Robotaxi1.0階段完成技術(shù)驗(yàn)證與小規(guī)模測(cè)試，2025年2月已在杭州、蘇州投放首代Robotaxi；2.0階段實(shí)現(xiàn)主駕安全員向無(wú)人化過(guò)渡，探索混合運(yùn)營(yíng)模式，上線遠(yuǎn)程安全服務(wù)平臺(tái)及數(shù)字化資產(chǎn)管理系統(tǒng)；3.0階段以完全定制車型實(shí)現(xiàn)全球規(guī)模化盈利。

目前，第二代Robotaxi已開(kāi)展試點(diǎn)，與吉利等合作開(kāi)發(fā)的完全定制車型將于今年亮相。

此外，曹操出行CEO龔昕升級(jí)Robotaxi戰(zhàn)略，提出“十年百城千億”目標(biāo)，計(jì)劃未來(lái)十年在全球設(shè)五大運(yùn)營(yíng)中心，將服務(wù)推廣至百座城市，累計(jì)實(shí)現(xiàn)1000億元GTV。

伴隨投放目標(biāo)落地、股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃推出以及3.83億港元股份配售執(zhí)行，曹操出行為資本市場(chǎng)提供了清晰增長(zhǎng)預(yù)期，為持續(xù)投入技術(shù)研發(fā)與戰(zhàn)略推進(jìn)提供助力。

02 估值重構(gòu)，從"共享出行平臺(tái)"到"生態(tài)型科技公司"

不同于共享出行行業(yè)主流的輕資產(chǎn)撮合模式，曹操出行自2022年就依托吉利控股的生態(tài)優(yōu)勢(shì)，選擇了更“重”卻更具壁壘的“定制車”模式，從車輛這一行業(yè)最重資產(chǎn)、最大成本項(xiàng)入手，深度介入車輛全生命周期管理，重構(gòu)自身單位經(jīng)濟(jì)模型。

看似“重資產(chǎn)”的模式，實(shí)則實(shí)現(xiàn)了成本、服務(wù)、運(yùn)營(yíng)的三重優(yōu)勢(shì)，也為后續(xù)向Robotaxi轉(zhuǎn)型埋下伏筆。

目前，曹操出行在定制車規(guī)模上已建立行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

截至2025年6月30日，在31個(gè)城市自持超過(guò)3.7萬(wàn)輛定制車，是中國(guó)同類車隊(duì)規(guī)模最大的平臺(tái)；同時(shí)，通過(guò)向合作運(yùn)營(yíng)商銷售車輛擴(kuò)大服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，形成“自持+合作”的雙重運(yùn)力布局。

而曹操出行布局Robotaxi更核心的優(yōu)勢(shì)在于成本控制能力，即行業(yè)內(nèi)的TCO（總持有成本）。

據(jù)弗若斯特沙利文資料，曹操定制車相比共享出行中使用的典型純電動(dòng)汽車，平均TCO降低約36.4%；其中曹操60每公里TCO低至約0.47元，較行業(yè)主流純電車型降低約40%。

TCO的降低還提升了司機(jī)收益，數(shù)據(jù)顯示，曹操出行司機(jī)平均每小時(shí)收入達(dá)35.7元，高于中國(guó)網(wǎng)約車協(xié)會(huì)2024年報(bào)調(diào)研的行業(yè)平均時(shí)薪27元，進(jìn)而提升司機(jī)粘性、保障運(yùn)力穩(wěn)定性。

此外，曹操出行不拼規(guī)模，拼質(zhì)感，從車輛品質(zhì)、司機(jī)服務(wù)、乘車體驗(yàn)等多維度發(fā)力，打造高端、標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)體系。2023年第四季度至2025年第二季度的七次獨(dú)立第三方調(diào)查中，連續(xù)七個(gè)季度蟬聯(lián)“服務(wù)口碑最佳”共享出行平臺(tái)。

這種低TCO優(yōu)勢(shì)，一方面能夠讓曹操在傳統(tǒng)網(wǎng)約車競(jìng)爭(zhēng)中具備成本優(yōu)勢(shì)，另一方面，也能為Robotaxi規(guī)模化運(yùn)營(yíng)奠定基礎(chǔ)，也就是規(guī)模化后的成本攤薄，而疊加Robotaxi 24小時(shí)不間斷運(yùn)營(yíng)特性，未來(lái)每公里成本將進(jìn)一步降低、利潤(rùn)率將大幅提升。

用戶對(duì)Robotaxi接受度很大程度上取決于過(guò)往服務(wù)體驗(yàn)，在Robotaxi規(guī)模化落地后，曹操出行的市場(chǎng)口碑，能夠具有更多用戶基礎(chǔ)。

至此，市場(chǎng)對(duì)曹操出行的估值邏輯已發(fā)生轉(zhuǎn)變，不再只關(guān)注當(dāng)前訂單量和市場(chǎng)份額，更聚焦在Robotaxi賽道的布局、技術(shù)躍遷潛力及生態(tài)協(xié)同價(jià)值，這種轉(zhuǎn)變讓曹操出行有了更高的成長(zhǎng)性和想象空間。

03 不可替代，"三合一+吉利"筑牢安全墊

雖然Robotaxi賽道進(jìn)入黃金時(shí)代，但是入局并不簡(jiǎn)單，競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)從技術(shù)驗(yàn)證轉(zhuǎn)向商業(yè)化運(yùn)營(yíng)比拼，單一優(yōu)勢(shì)難撐長(zhǎng)期發(fā)展，綜合實(shí)力成為關(guān)鍵。

相較于其他玩家，曹操出行最核心的不可替代性，在于它是國(guó)內(nèi)唯一具備“智能定制車+智能駕駛+智能運(yùn)營(yíng)”全要素的玩家，形成閉環(huán)競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

對(duì)比小馬智行、文遠(yuǎn)知行等純技術(shù)公司，曹操出行擁有成熟的運(yùn)營(yíng)體系，可以直接將網(wǎng)約車運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)賦能Robotaxi，規(guī)避技術(shù)落地難、運(yùn)營(yíng)成本高的問(wèn)題；

面對(duì)純網(wǎng)約車平臺(tái)，曹操出行可依托吉利整車制造優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)Robotaxi標(biāo)準(zhǔn)化定制與精準(zhǔn)成本控制；

而相比小鵬汽車等新能源車企，曹操出行積累的海量出行場(chǎng)景數(shù)據(jù)，能反哺自動(dòng)駕駛技術(shù)優(yōu)化，形成“數(shù)據(jù)-技術(shù)-運(yùn)營(yíng)”正向循環(huán)。

另一方面，吉利生態(tài)的深度賦能進(jìn)一步筑牢估值安全墊，曹操出行作為吉利控股集團(tuán)Robotaxi最重要的商業(yè)化載體，可共享集團(tuán)資源。

比如說(shuō)硬件層面，吉利的整車制造、換電網(wǎng)絡(luò)、維保體系，支撐Robotaxi規(guī)模化落地與高效運(yùn)營(yíng)；技術(shù)層面，吉利的自動(dòng)駕駛、衛(wèi)星高精定位技術(shù)提供核心支撐，已部署的64顆吉利星座衛(wèi)星，解決了Robotaxi定位痛點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)全球大部分區(qū)域?qū)崟r(shí)通信覆蓋。

現(xiàn)如今，搶先港股上市的曹操出行，相比其他玩家，又多了不少國(guó)際融資渠道和資本運(yùn)作方式，為戰(zhàn)略布局提供資金支撐。

2025年12月30日，曹操出行宣布收購(gòu)耀出行100%股權(quán)，并擬收購(gòu)吉利商旅100%股權(quán)，整合后曹操出行將填補(bǔ)高端和企業(yè)市場(chǎng)空白，擴(kuò)大服務(wù)邊界，同時(shí)為Robotaxi運(yùn)營(yíng)提供多元應(yīng)用場(chǎng)景。

與此同時(shí)，千億市值股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃、3.83億港元股份配售，都進(jìn)一步向市場(chǎng)彰顯投入Robotaxi的信心和決心。

值得注意的是，曹操出行的野心不止于地面，與沃飛長(zhǎng)空合作布局低空出行，推出綠色智能通行島，已經(jīng)初步構(gòu)建“天地空一體化”出行藍(lán)圖。

綜合來(lái)看，曹操出行長(zhǎng)期價(jià)值天花板已經(jīng)打開(kāi)，在汽車產(chǎn)業(yè)向智能出行生態(tài)轉(zhuǎn)型的宏大敘事中，已經(jīng)占據(jù)一個(gè)兼具戰(zhàn)略縱深、閉環(huán)生態(tài)和先發(fā)運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵席位。

站在變革十字路口，出行產(chǎn)業(yè)的價(jià)值重構(gòu)才剛剛開(kāi)始。以Robotaxi為核心的智能出行生態(tài)，正在開(kāi)啟一個(gè)全新的價(jià)值維度。

對(duì)于整個(gè)行業(yè)而言，曹操出行的探索不僅是自身的轉(zhuǎn)型突破，更將推動(dòng)整個(gè)Robotaxi賽道的良性發(fā)展，加速智能出行時(shí)代的到來(lái)。

隨著更多企業(yè)跟進(jìn)生態(tài)化布局，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將從“內(nèi)卷消耗”轉(zhuǎn)向“協(xié)同共贏”，最終受益的，不僅是企業(yè)自身與資本市場(chǎng)，更是每一位普通用戶。

更安全、更高效、更經(jīng)濟(jì)的出行體驗(yàn)，終將成為智能時(shí)代的標(biāo)配，而這，正是出行產(chǎn)業(yè)變革的意義所在。