華大智造減虧六成背后：“財(cái)技”跑贏業(yè)務(wù)，國(guó)產(chǎn)測(cè)序之光還能亮多久？

華大智造需要的不是一份看起來虧損更少的公告，而是一場(chǎng)真正觸及靈魂的技術(shù)革命和市場(chǎng)突圍。如果不能在核心業(yè)務(wù)上重回高增長(zhǎng)軌道，或盡快通過技術(shù)突破打開第二曲線，那么現(xiàn)在的減虧，恐怕也只是漫長(zhǎng)冬季的間奏。

1月25日，深圳華大智造股份有限公司（688114.SH，以下簡(jiǎn)稱“華大智造”）披露了2025年年度業(yè)績(jī)預(yù)告。在公告的字里行間，“虧損收窄六成”位置醒目，然而細(xì)讀全文，并縱觀公司近年來業(yè)績(jī)表現(xiàn)，這份公告更像是一份止損聲明。為何一家硬核科技公司的減虧動(dòng)力不再源于市場(chǎng)份額的擴(kuò)張，而是依賴于稅務(wù)沖回、匯兌收益與費(fèi)用的自我收縮？

圖片來源：華大智造公告

解讀減虧原因

見證“提質(zhì)增效”含金量

華大智造2025年的歸母凈利潤(rùn)預(yù)虧2.21億元至2.73億元，較上年同期的6.01億元虧損大幅縮減。關(guān)于業(yè)績(jī)變化的原因，公告中強(qiáng)調(diào)“提質(zhì)增效重回報(bào)”，還包括“人效提升、研發(fā)聚焦、營(yíng)銷費(fèi)用全周期管理”等。

研發(fā)聚焦的背后，護(hù)城河是否在穩(wěn)固？對(duì)于生命科學(xué)工具行業(yè)而言，研發(fā)投入是建立起護(hù)城河最重要的途徑之一。華大智造所謂的“研發(fā)聚焦”，翻譯成市場(chǎng)語言意味著削減非核心項(xiàng)目支出。在Illumina與Ultima Genomics等對(duì)手在長(zhǎng)讀長(zhǎng)測(cè)序、高通量測(cè)序等領(lǐng)域繼續(xù)卷技術(shù)、卷價(jià)格的當(dāng)下，華大智造的研發(fā)聚焦是否會(huì)演變?yōu)檠邪l(fā)滯后？如果為了當(dāng)期的財(cái)務(wù)好看而犧牲了下一代測(cè)序芯片的研發(fā)進(jìn)度，這無異于對(duì)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展不利。

營(yíng)銷費(fèi)用的收縮直接導(dǎo)致了費(fèi)用的減少，但也可能意味著品牌溢價(jià)的喪失，華大智造正處于全球擴(kuò)張的關(guān)鍵窗口期。在東南亞、拉美等新興市場(chǎng)，為了保利潤(rùn)而砍營(yíng)銷投入，必然讓人擔(dān)心會(huì)影響市場(chǎng)占有率。

圖片來源：同花順iFind

利潤(rùn)好轉(zhuǎn)另一個(gè)來源則是營(yíng)業(yè)外收益的“救火”效應(yīng)。公告明確提到，本期減虧的一大動(dòng)因是上半年對(duì)以前年度涉及的不確定性稅務(wù)爭(zhēng)議風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)的稅務(wù)撥備進(jìn)行沖回處理。這在會(huì)計(jì)上屬于典型的非經(jīng)常性損益，這筆錢并非賣掉測(cè)序儀賺回來的，而是過去多提的撥備回流。這種調(diào)節(jié)性科目的變動(dòng)，雖然有助于提升本期盈利，卻無法提供一份內(nèi)生增長(zhǎng)的動(dòng)力。

另一大助力是美元、歐元匯率波動(dòng)導(dǎo)致的匯兌收益，在全球外匯市場(chǎng)劇烈波動(dòng)的2025年，依靠匯率對(duì)沖來減虧，說明公司涉外業(yè)務(wù)的匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口較大，如不通過合同或衍生品加以控制，憑運(yùn)氣“賺”到的匯兌收益，來年很有可能原路返還。

除去這些“干擾”因素，扣非凈利潤(rùn)對(duì)業(yè)務(wù)的真實(shí)體現(xiàn)更有說服力。公告中也提到，公司2025年預(yù)計(jì)扣非凈利潤(rùn)虧損為3.22億元至3.97億元，相比于歸母凈利潤(rùn)超60%的減虧幅度，扣非凈利潤(rùn)的減虧效率有所落后。這種落差也揭示了一個(gè)事實(shí)：公司的業(yè)務(wù)改善程度，遠(yuǎn)沒有報(bào)表看起來那么美。

圖片來源：同花順iFind

被環(huán)視的國(guó)產(chǎn)測(cè)序之光

警惕戰(zhàn)略麻木

公告中還提到，基于謹(jǐn)慎性原則，公司對(duì)各類資產(chǎn)計(jì)提了減值準(zhǔn)備。華大智造的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，存貨一直處于高位。此次計(jì)提減值，雖然有助于2026年輕裝上陣，但也側(cè)面印證了管理層在前幾個(gè)年度對(duì)市場(chǎng)需求的誤判。

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等數(shù)據(jù)的變化，也反映了公司運(yùn)營(yíng)能力有所欠缺，2022年是公司IPO元年，在資本市場(chǎng)上獲得大量融資后，上市最初三年，本應(yīng)是企業(yè)快速發(fā)展的階段，但這些反映運(yùn)營(yíng)效率的指標(biāo)卻均呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。

圖片來源：同花順iFind

另外，華大智造還不可避免地面臨著“雙線作戰(zhàn)”。國(guó)內(nèi)方面首先面臨價(jià)格戰(zhàn)困境，隨著國(guó)產(chǎn)化率的提升，國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的崛起，測(cè)序儀正從“高科技奢侈品”降為“基礎(chǔ)耐用品”，迫使華大智造不得不卷入價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。毛利率的承壓，是其扣非凈利潤(rùn)遲遲不能轉(zhuǎn)正的根本原因。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFind

國(guó)際方面，圍墻也在不斷加高，美國(guó)《生物安全法案》的不利影響一直存在。盡管公司多次澄清其獨(dú)立性，但資本市場(chǎng)對(duì)于“華大”這一標(biāo)簽的偏好已有刻板印象。在風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)中，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的抬升，也可能間接導(dǎo)致了華大智造市盈率和市銷率的“雙殺”。

業(yè)績(jī)?yōu)楸恚瑧?zhàn)略為里，面對(duì)這樣一份“減虧”而非“扭虧”的預(yù)告，市場(chǎng)希望看到華大智造能在2026年盡快實(shí)現(xiàn)單季度盈利，畢竟從2023年伊始，公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流和歸母凈利潤(rùn)都已連續(xù)三年為負(fù)。關(guān)于“研發(fā)聚焦”，在測(cè)序成本邁向“10美元時(shí)代”的今天，華大智造的核心優(yōu)勢(shì)應(yīng)是追求技術(shù)代差，拿出更有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品，而非一味控制成本。

華大智造的2025年業(yè)績(jī)預(yù)告，未現(xiàn)進(jìn)取之銳意，更多體現(xiàn)的是戰(zhàn)略性防御。在科創(chuàng)板市場(chǎng)上，最危險(xiǎn)的信號(hào)不是巨額虧損，而是“平庸改善”。

華大智造需要的不是一份看起來虧損更少的公告，而是一場(chǎng)真正觸及靈魂的技術(shù)革命和市場(chǎng)突圍。如果不能在核心業(yè)務(wù)上重回高增長(zhǎng)軌道，或盡快通過技術(shù)突破打開第二曲線，那么現(xiàn)在的減虧，恐怕也只是漫長(zhǎng)冬季的間奏。

作者 | 肖毅

編輯 | 吳雪

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