80后新帥接手，三元股份預虧3.6億：海外資產爆雷，主業增長艱難

三元股份（600429.SH）于2026年1月16日發布的2025年業績預告顯示，預計全年歸屬母公司股東的凈利潤為-3.56億元至-1.78億元，與上年同期盈利5481萬元相比，業績大幅下滑。

公司看似“業績變臉”，虧損根源直指海外參股企業法國HCo計提的商譽減值，導致公司長期股權投資賬面價值預計減少4.96億元至6.16億元。

若剔除這一非經常性損益，三元股份2025年主業實際創造的歸母凈利潤約為2.60億元至3.18億元，同比增幅高達374%至480%。

這張“冰與火”交織的成績單背后，藏著這家老牌乳企剝離歷史包袱的主動抉擇，更折射出其在行業寒冬中營收下滑、渠道收縮、競爭加劇的多重困境。

來源：公司公告

業績變臉：海外投資爆雷，主業改善難掩整體虧損

三元股份此次業績“變臉”，直接原因是其參股的法國HCo公司計提大額商譽減值。這家擁有百年歷史的法國St Hubert公司，主要生產健康黃油涂抹醬系列產品，是三元股份2018年國際化布局的重要一環。

收購完成后，三元股份持有法國HCo公司49%股權，計入長期股權投資。然而受市場需求下滑、外部競爭加劇等不利因素影響，這家曾被寄予厚望的海外企業最終爆雷。

海外投資的不穩定性在此次事件中暴露無遺。2023年至2024年，HCo貢獻的投資收益分別為-4790.83萬元和2979.52萬元，波動劇烈。更令人驚訝的是，2025年上半年，三元股份從HCo獲得的投資收益還有1167.28萬元，這意味著減值主要發生在2025年下半年，表明該公司經營環境在短期內發生了重大不利變化。

剔除減值影響后，三元股份的主業表現出較強的盈利修復能力。2025年前三季度，公司歸母凈利潤達2.36億元，同比增長124.84%；扣非歸母凈利潤2.23億元，同比增幅高達206.82%。

相比利潤端的短暫改善，三元股份的營收下滑趨勢更值得警惕。根據業績預告，2025年公司預計實現營業收入約63.5億元，這已是連續第四年出現下滑。

從更長的時間線看，三元股份的營收峰值停留在2019年的81.51億元，隨后下滑至2021年2021年77.31億元，2022年80.03億元、2023年78.41億元、2024年70.12億元，直至2025年的63.5億元左右。這一下滑趨勢表明，公司面臨的市場挑戰遠超預期。

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更令人擔憂的是，三元股份的“大本營”北京市場出現明顯松動。2025年前三季度，公司北京地區營收為22.80億元，同比下滑14.6%，占總收入的46.8%。而在2024年，北京市場營收已同比驟降28.79%至34.36億元。

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三元股份在北京市場擁有傳統優勢，凱度數據顯示，截至2025年末，其液奶在北京市場份額穩居第一，低溫鮮奶市場占有率超過50%。但這一優勢正受到全國性乳企的激烈沖擊。

三元股份主要從事乳制品生產、銷售，公司旗下擁有低溫鮮奶、低溫酸奶、常溫牛奶、常溫酸奶、奶粉、奶酪、冰淇淋、中式奶酪等產品系列。

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細分業務方面，數據顯示，2025年前三季度，公司的液態奶業務營收29.17億元，同比下滑13.16%；固態奶（奶粉）營收7.03億元，微增4.1%，也是唯一正增長品類，主要受益于嬰幼兒配方奶粉業務；冰淇淋及其他業務的營收10.98億元，同比下滑14.29%，八喜品牌雖保持高端地位，但受季節性及渠道收縮影響。乳制品板塊合計47.18億元，同比下滑11.2%。

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戰略搖擺：從多元化擴張到被動瘦身

三元股份的前身可追溯至1956年成立的“北京市牛奶總站”，深厚的歷史底蘊既是資產也是包袱。過去多年，公司嘗試通過多元化并購突破區域乳企的發展瓶頸。

2016年，公司收購艾萊發喜90%股權進軍冰淇淋業務；2018年聯合復星收購法國St Hubert布局植物涂抹醬業務；2021年以11.29億元收購首農畜牧股權進入畜牧業。這些收購背后的戰略目標各異，結果也參差不齊。

冰淇淋業務（“八喜”品牌）表現相對良好，成為公司第二大營收來源和主要利潤來源之一。2024年，冰淇淋業務毛利率為31.05%，高于液態奶的21.31%和固態奶的16.26%。

然而，其他投資大多未能達到預期。2022年合并首農畜牧后，后者當年即虧損1537.98萬元，2023年一季度再虧7116.54萬元，最終三元股份被迫轉讓部分股權止損。

曾經收購的太子奶等標的也先后成為業績“拖油瓶”。頻繁的投資失誤反映了公司在對外投資標的篩選與投后管理上的不足。

自2022年起，三元股份開始戰略調整，從多元化擴張轉向“聚焦主業”。公司逐步剝離非核心資產，包括不再對對法國St Hubert持股方SPV盧森堡合并報表，轉讓首農畜牧股權等。

三元股份的“瘦身”戰略直接體現在渠道整合上。2025年前三季度，公司經銷商總數凈減少明顯，期末數量為2384家。其中，北京地區減少277家，北京以外地區大幅減少1363家，合計凈減少經銷商1640家。公司解釋稱："經銷商數量變動較大系公司對經銷商集中整合、優化"。

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這一劇烈調整反映出公司正在大幅收縮部分批發業務，聚焦核心盈利業務，戰略性收縮部分虧損KA業務及外埠虧損業務。渠道“瘦身”雖有助于短期盈利改善，但也可能影響市場覆蓋和長期增長能力。

三元股份的渠道調整是其整體改革的一部分。2025年上半年，公司奶粉事業部由9個職能部門縮減至4個，編制壓縮40%、營銷體系中后臺裁剪超30%，更多資源被傾斜至銷售一線。

同時，公司大幅優化產品線，退市低銷量、負毛利等低效產品。數據顯示，2024年以來三元股份淘汰了近20%的低效SKU，構建“金字塔型”產品體系。

管理團隊頻繁更迭，80后新帥臨危受命

三元股份的轉型之路伴隨著管理層的頻繁變動。2025年6月，三元股份宣布聘任41歲的陳海峰為公司總經理，接替已因個人原因離職的唐宏。

這位80后新掌舵人曾在寶潔、強生、飛鶴和京東擔任高管職位，橫跨消費品、電商和乳業三大領域。

回顧三元股份的管理層更迭，2015年陳歷俊出任總經理，2018年因任期屆滿辭職；接替他的是來自復星系的張學慶；2021年，唐宏又取代張學慶。頻繁換帥導致戰略不時變動，給公司發展帶來了一定影響。

陳海峰上任后，三元股份進一步明確“聚焦北京、聚焦低溫”的戰略方向，并推出“三元北京鮮牛奶”和“三元北京酸奶”兩款地域特色單品。

同時，公司正在加大新渠道拓展，試圖通過興趣電商、即時電商等新零售渠道彌補傳統渠道流失。

盡管三元股份2025年主業盈利有所改善，但公司長期依賴投資收益支撐利潤的局面并未改變。2022年至2024年，三元股份的投資收益占凈利潤比重均超過200%，其中2024年高達479%，主要來自聯營企業北京麥當勞的貢獻。

三元股份是麥當勞進入中國時選擇的第一個合作伙伴，雙方于1990年合資成立了北京麥當勞，各占50%股權。2023年、2024年以及2025年上半年，公司來自北京麥當勞的投資收益分別達到2.84億元、2.34億元和1.65億元，占各期歸母凈利潤的比重達到116.87%、425.45%和90.16%。

這種“靠投資吃飯”的模式雖短期支撐利潤，卻掩蓋了主業增長乏力的隱憂。

三元股份當前正處在“破舊”與“立新”的關鍵轉折期。面對伊利、蒙牛等全國性乳企的渠道下沉沖擊，以及眾多新興品牌借助DTC模式和社交營銷搶奪年輕客群，三元股份必須盡快找到自己的差異化競爭優勢。

三元股份的轉型之路遠未結束。隨著伊利、蒙牛等全國性巨頭加速渠道下沉，以及眾多新興品牌借助新零售模式搶奪年輕客群，三元股份的“護城河”正被加速侵蝕。

面對未來，三元股份能否在陳海峰的帶領下，真正實現“聚焦主業、聚焦低溫、打造大單品”的戰略目標，將取決于其能否止住營收下滑趨勢，平衡成本控制與創新投入，以及加強投資風控防止類似海外資產爆雷事件再次發生。（《理財周刊-財事匯》出品）