創新藥并購的風往哪里吹

氨基觀察-創新藥組原創出品

作者 | 沙曉威

種種跡象表明，一場強勁的并購浪潮正在全球生物醫藥領域加速醞釀。

歷經兩年的估值回調和交易收縮，創新藥并購正在顯現出回暖跡象。根據貝恩公司日前發布的《2026年全球并購報告》（以下簡稱“報告”），截至2025年11月15日，生物制藥交易的總額較2024年同期增長了79%，平均交易規模上漲超過80%，并購信心明顯回歸。

盡管在最新一屆JPM大會期間，市場期待的超大型并購案并未如期落地，但市場依然樂觀，因為交易的底層邏輯和驅動力已經變得無比堅實。

在早期研發成本上升、專利懸崖不斷逼近的背景下，通過并購直接獲取增長籌碼與創新資產，成為大藥企最快捷的戰略路徑。

貝恩公司也在其報告中指出，全球并購正在經歷由技術顛覆、去全球化以及利潤池轉移共同驅動的新一輪結構性調整，而制藥行業正處在這股變化的前沿。

并購的重心正在從“押注下一個重磅單品”，轉向對平臺、生產的整體資源；同時，規模更大、出手更果斷、戰略意圖更清晰是新一輪制藥并購的顯著特征。

而透過報告中總結的四大關鍵戰略趨勢：垂直整合、下一代肥胖藥、ADC競速以及大中華區創新力量的崛起，或許我們能夠看清，創新藥并購的風正吹向何方……

The quest for vertical integration：

垂直整合

首先是產業鏈垂直整合并購，也稱為縱向并購。

之所以將其放在首位，一方面是合并上下游是節約成本的關鍵方式。相關數據顯示，垂直整合可以將企業，尤其是醫療器械企業供應鏈成本降低15-25%。

另一方面則是避免“卡脖子”事件發生，在高度復雜的生物制藥體系中，決定產品能否按期上市并實現商業化的，不僅是研發，還有生產供應鏈。

貝恩在報告中以核藥為例，指出當前核藥相關交易正在明顯向“制造與同位素供應一體化”傾斜。

從趨勢看，2022–2024年核藥交易數量持續上升，2024年達到峰值41起，其中絕大多數交易都包含制造能力或同位素供應布局。即便在2025年前三季度，整體交易數量有所回落，但以“產能+資產”為核心的交易結構依然占據主體。

一些MNC已經率先完成了部署：諾華是核藥資源垂直整合的先行者，2018年1月以約39億美元收購Advanced Accelerator Applications，將Lutathera?與放射性藥物開發制造體系收入囊中。此后，禮來在2023年以約14億美元收購POINT Biopharma，獲得RLT管線及生產基地，并在2024年通過入股的方式與Ionetix公司合作提前鎖定錒-225供應。

本質上，這是從制造到生產的“端到端”效率提升，更是MNC搶占資源與專利壟斷的關鍵手段。

正如報告中對2026并購策略提示的，將制造和供應控制視為核心競爭優勢。建設或收購產能已不僅僅是運營保障，更是決定未來市場領導力的戰略舉措。

A next-generation obesity treatment gold rush:

下一代減重療法的“淘金潮”

創新藥并購的第二大趨勢指向下一代減重療法。

2025年全球減重市場整體銷售額持續上漲，即便面對美國定價壓力增加，GLP-1市場已經近600億美元，這輪超市場預期的表現已經延續到2026年初的口服藥。更大的價值是，減肥藥的影響已明顯外溢，包括食品、消費品甚至農業等非醫藥產業的擴散效應，進一步抬升了醫藥端的戰略意義。

不久前，Evaluate在Nature reviews的市場分析中發布了對2026年全球藥品銷售額的預測分析：2026年銷售額最高的10種藥物中有4種是GLP-1及相關靶點藥物，預計將貢獻今年絕大部分的增長值。

資源掠奪已全面開始。諾和諾德以約20億美元引進聯邦制藥的三靶點GLP-1新藥UBT251；輝瑞以100億美元成功搶奪Metsera重點關注超長效GLP-1，以及20億美元總付款收獲復星醫藥口服GLP?1小分子。

而進入2026年，減重藥仍將占據并購交易價值的重要份額。但不同于第一波以“快速上市”為核心目標的新藥爭奪，新一輪并購更聚焦于下一代給藥平臺、口服制劑、小分子、新靶點以及GLP-1多激動劑分子的布局。

報告給出的戰略提示也相當直接：并購應當超越單一分子層面，通過整合給藥創新、構建規模化生產能力，并同步推進面向患者的市場化體系，才能真正釋放最大價值。

The antibody-drug conjugates (ADCs) race:

抗體藥物偶聯物競賽

近年來，全球ADC新藥迎來了新的高潮。不僅多款新藥獲批，已上市的ADC藥物如Enhertu、Datroway仍在積極拓展適應癥，覆蓋了多種惡性腫瘤。

隨著精準治療理念的成熟，ADC已經轉變為腫瘤治療體系中的關鍵組成部分。今年JPM大會上，多家MNC將ADC納入關鍵戰略產品組成。典型如阿斯利康明確將“下一代IO雙抗+高價值ADC”列為創新增長支柱。

這進一步推動著ADC并購活動的快速發展。

過去兩年，ADC一直是生物制藥并購交易中炙手可熱的資產。2023年輝瑞以430億美元收購Seagen率先點燃了熱情，接近著2024年艾伯維又以101億美元收購Immuno Gen順利接棒。2025年這一勢頭仍在延續，據統計，最新ADC并購規模已占所有抗體和重組抗體交易的40%。

與前兩個趨勢不同，報告在ADC并購上的態度更為謹慎，強調ADC的并購優先級不應放在規模擴張，而在于差異化。

早期ADC的核心在于linker穩定性、payload毒性與DAR優化這些成藥特征。而新一輪ADC已圍繞適應癥選擇、聯合治療定位以及平臺可擴展性進行升級迭代。尤其在“IO+ADC”組合策略的推動下，ADC的應用邊界仍在不斷外延，甚至正在探索自免適應癥臨床。

當然，資本不會為“可復制的項目”買單，差異化靶點、低毒性等具備長期競爭力的ADC，才會是并購偏愛的選擇。

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Greater China’s rise as pharma power house:

大中華區崛起為制藥強國

最后，也是四大趨勢中唯一一個非商業產品的提醒：大中華區崛起為全球制藥創新高地。

報告明確指出，中國創新藥已形成世界級、可被全球驗證的醫藥管線，正在成為跨國藥企并購與合作的重要來源。盡管美國和歐洲企業對中國行業的并購交易仍持謹慎選擇態度，但授權合作數量大幅上升。

自2020年以來，中國創新藥在全球授權交易中的數量、份額已翻倍增長。

這一趨勢的形成，一方面源于中國創新藥自身成熟度顯著提升，已從性價比資產轉變成確定性研發資產；另一方面，也與跨國藥企和中國藥企之間逐步建立起的信任密切相關。當然New-Co、Co-Co、區域授權等多元合作模式的普及，也加速著中國創新藥的全球化進程。

更重要的是，這一趨勢的影響并不止于并購策略本身，長期來看，甚至可能重塑全球生物醫藥戰略格局。

因此，報告給出的并購戰略建議是：跨國藥企應更深度參與中國創新體系，以充分受益于其科學勢能，同時在交易結構設計上兼顧控制權、合規要求以及未來海外市場的長期選項。

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總結

不難看出，新一輪創新藥并購浪潮的核心特征，正如貝恩所指出的，呈現出交易規模擴大、決策節奏加快、戰略意圖清晰的特點，但其本質是一場有選擇、有方向的價值深耕。

對于大藥企來說，未來并購的勝負手，在于能否真正錨定決定企業長期競爭力的核心資產。

從賽道來看，肥胖藥、ADC 等熱門領域的并購熱度將持續攀升；從模式來看，覆蓋研發、生產、商業化的全產業鏈整合已成必然趨勢；從格局來看，具備差異化創新能力的中國藥企，正成為全球并購市場中不可忽視的伙伴。

這不僅是對并購方的戰略提醒，更關乎整個創新藥產業的高質量發展方向。

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