仙樂健康跟風赴港是開拓版圖還是融資輸血？

值得注意的是，當下境內營養健康行業企業赴港上市相對活躍，僅2025年以來就有超過10家公司披露或推進相關計劃。然而，在行業普遍尋求通過港股平臺推進國際化的背景下，資本運作與企業基本面之間的平衡亦值得關注。

營養品行業赴港上市潮起，跟風還是真需求？1月29日，仙樂健康科技股份有限公司（300791.SZ）發布公告表示，公司已正式向香港聯合交易所有限公司提交主板上市申請。

圖片來源：仙樂健康港股招股書

值得注意的是，當下境內營養健康行業企業赴港上市相對活躍，僅2025年以來就有超過10家公司披露或推進相關計劃。然而，在行業普遍尋求通過港股平臺推進國際化的背景下，資本運作與企業基本面之間的平衡亦值得關注。

以仙樂健康為例，其在遞交港股上市申請的同時，披露的業績數據顯示2025年預計凈利潤同比降幅顯著，第四季度甚至出現單季虧損，與過往的增長趨勢形成巨大落差。

此外，對于從傳統制藥轉型CDMO（合同定制研發生產機構）的仙樂健康而言，當行業價格戰持續壓縮盈利空間、市場集中度仍處低位之時，其近年通過海外并購實現的規模擴張已面臨收購標的持續虧損、商譽高企的現狀，這令市場質疑，其快速發展模式是否已偏離效益增長的實質？

收縮海外資產

赴港前欲甩掉“業績包袱”

在加速沖刺港股上市、高舉全球化擴張旗幟的同時，仙樂健康已悄然啟動了海外資產收縮。根據公司2026年1月12日的公告，擬出售美國子公司BFPC，目前已與潛在買方簽訂意向書，正等待對方開展盡職調查，具體減值損失尚未確定。這一“進與退”并行的資本動作，反映出其國際化布局中的現實財務壓力。

圖片來源：仙樂健康公告

資料顯示，BFPC是仙樂健康此前收購的負責個人護理業務運營的美國子公司。不過，目前該業務已成為公司的沉重負擔，2023年至2025年上半年，BFPC分別錄得凈虧損1.43億元、1.51億元和8694.4萬元。此外，僅2025年公司就為該業務計提了高達1.95億元的資產減值損失。此次剝離，無疑是仙樂健康在沖刺上市前，意圖甩掉的一個“業績包袱”。

值得注意的是，BFPC所代表的個人護理業務，并非一直被視為“包袱”。它源于仙樂健康一項主動的戰略布局。公司曾試圖將其在營養保健食品口服制劑領域積累的技術與生產優勢，“遷移”至個人護理及外用制劑領域，旨在打造除核心CDMO業務之外的“第二增長曲線”。

然而，現實證明了“隔行如隔山”。由于個人護理業務在市場需求、研發路徑、渠道管控等方面與公司主業協同效應微弱，非但未能成為新的增長引擎，反而在市場下行周期中變成了持續的“出血點”。此外，此項收購形成的2.51億元商譽余額，也為公司未來的資產質量與財務穩健性帶來了不小隱患。

仙樂健康管理層態度的戲劇性轉變，從最初的“野心勃勃”到如今坦承“個人護理業務并非公司主業，不能產生協同效應”并進行出售，或側面映射出此前跨界嘗試與預期效果之間存在一定差距。

在剝離非核心業務的同時，仙樂健康最新發布的《2026年限制性股票激勵計劃》也在市場層面引發了討論。爭議點在于該計劃的核心考核指標僅為營業收入（2026-2028年目標分別不低于50.9億、53.8億、58.3億元），但完全未納入凈利潤、凈資產收益率等盈利性指標。

圖片來源：仙樂健康公告

在以2024年42.1億元營收為基準、設定年均約10%增長目標，這對一家依賴并購并表貢獻的公司而言，其實際挑戰性是否足夠？此外，在A股股價較2020年高點已下跌約45%且戰略收縮明顯的態勢下，是否意味著管理層轉向了對自身更有利的考核導向？當前環境下，公司又是否具備修復盈利質量的實際能力？

凈利潤大幅下滑，赴港動機待考

如果說資產出售等資本運作是對戰略失誤的表層補救，那么，仙樂健康2025年業績的全面下滑，則是其經營層面為前期決策所支付的實質性代價。

公告數據顯示，仙樂健康2025年度歸母凈利潤預計僅為1.01億至1.51億元，同比暴跌53%至69%；扣非凈利潤區間更是縮水至5750萬至8597萬元，同比降幅高達74%至82%。尤其第四季度，單季虧損高達1.1億至1.6億元，與上年同期盈利超8000萬的景象形成明顯對比。

圖片來源：仙樂健康公告

仙樂健康將業績頹勢主要歸咎于個人護理業務的挑戰與一次性咨詢費用，然而，這一解釋似乎未能觸及根本矛盾，真正的壓力測試來自其國內基本盤的持續松動。自2024年起境內收入連續下滑，2025年上半年同比再降1.63%，這與其“行業龍頭”地位形成鮮明反差。公司將之輕描淡寫為“代際更迭”與“競爭重塑”，實則暴露了其在國內市場面對新業態沖擊時，產品力、渠道適應力與品牌護城河可能已顯不足。

對于個人護理業務收入的驟降，更像是在主營業務增長乏力背景下，公司整體抗風險能力薄弱的集中爆發。若不能穩固核心市場的競爭力，任何對單一業務線或短期費用的歸因，或難以扭轉市場對其長期盈利能力的質疑。

更大的負擔或源于其近年來的重資產擴張模式，公司持續在馬鞍山、汕頭及海外投建“數字化工廠”，2025年前三季度購建固定資產支付的現金高達3.48億元，導致投資活動現金流凈流出2.94億元。與此同時，其資產負債率自2019年A股上市后的低點17.55%又一路攀升至2025年三季度末的53.22%，財務杠桿顯著加重，資金結構趨于緊張。

從行業結構來看，營養健康食品CDMO領域呈現顯著的“大市場、小公司”特征。數據顯示，2024年全球市場規模達294億美元，但行業集中度極低，前五大企業合計市場份額僅為10.5%。即使作為國內市場份額第一的企業，仙樂健康的市占率也僅為4.9%，整體市場競爭具有高度分散性與同質化傾向。

在這一背景下，企業的定價能力持續受到擠壓。招股書及財報數據顯示，仙樂健康核心產品軟膠囊的平均售價從2024年的250.7元/千粒，下降至2025年前三季度的240.4元/千粒，降幅達4.1%。產品價格連續下滑的同時，其成本結構并未實現同比例優化，直接侵蝕了公司的毛利率水平，并對整體盈利空間構成持續壓力。

更進一步看，在行業競爭格局固化的背景下，企業普遍面臨“要份額還是要利潤”的兩難抉擇。其2025年業績預告顯示的凈利潤大幅收縮，預示著公司的凈利率與資產收益率等關鍵效益指標，很可能正承受近年來最為顯著的壓力。

在此背景下，公司推進赴港IPO的“A+H”戰略，其融資動機顯得尤為微妙。在凈利大幅下滑、國內市場持續承壓之際，仙樂健康的港股上市計劃更像是資本壓力下的被動突圍。

作者 | 王立

編輯 | 吳雪

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