十年虧損疊加回購債壓：埃夫特逆勢收購盛普，恐陷“雙重失血”危局

本文來源：時代商業研究院 作者：郝文然

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作者|郝文然

編輯|韓迅

當一家上市公司在發布年度業績巨虧預告的同時，宣布收購另一家IPO折戟的公司，市場的第一反應往往是錯愕與疑慮。

2026年1月底，工業機器人行業的老牌企業埃夫特（688165.SH）便上演了這樣一幕。一邊是預計2025年凈利潤虧損4.5億至5.5億元，虧損同比大幅擴大的業績預警；另一邊是宣布籌劃以發行股份及支付現金方式，收購曾撤回IPO申請的上海盛普流體設備股份有限公司（下稱“盛普股份”）的控制權。

埃夫特自身已陷入長達十年的虧損泥潭，核心機器人業務遭遇嚴峻挑戰，卻選擇在此時“接盤”一家同樣身處困境的光伏供應鏈公司，前景難言樂觀。盡管埃夫特方面稱收購目的為“促進業務協同”，然而，在冰冷的財務數據與嚴峻的行業現實面前，這次收購更像是一次寒冬中的“抱團取暖”。其最終導向的，究竟是協同新生的光明之路，還是風險疊加的更深困境？

盛普股份的三重風險：巨額回購債務由誰承擔？

市場對本次收購的核心疑慮，在于標的盛普股份的“負資產”標簽。其背負的三重風險，可能在收購完成后，轉移至埃夫特本就脆弱的資產負債表之上。

首先，盛普股份IPO的主動撤回，暴露了其內生增長瓶頸。

盛普股份于2022年6月沖刺創業板，2023年1月成功過會，但在過會后苦等了近20個月，最終于2024年9月主動撤回申請，上市之路戛然而止。

市場普遍認為，其撤回原因與未能滿足當時創業板對擬上市企業扣非凈利潤不低于6000萬元的“隱形門檻”密切相關。

更重要的是，在上市審核問詢中，監管層尖銳地指出了其核心癥結：一是對核心供應商（如固瑞克、英格索蘭）存在重大依賴，報告期內向前兩大供應商采購占比一度接近50%，威脅到其供應鏈安全與成本控制；二是公司綜合毛利率呈現連年下滑的明顯趨勢，從2019年的43.06%一路降至2022年上半年的38.78%，盈利能力持續走弱。

這些被監管重點問詢的問題，本質上反映出盛普股份業務獨立性和持續成長性的潛在問題。

其次，由IPO失敗觸發的巨額對賭回購義務，如同一把懸頂之劍。

根據盛普股份的招股書及相關公告，其控股股東及實際控制人與投資方簽署了股份回購協議，該條款在公司IPO申請被受理時自動終止，但若公司撤回申請或上市失敗，則將自動恢復。隨著盛普股份2024年撤回IPO申請，該協議已經激活。

那么，這筆債務金額幾何？盛普股份招股書曾披露，假定以2022年8月31日為回購支付日，實控人需支付1.6194億元。若以此為本金，計算至2026年1月31日（共約41個月，3.42年），按6%單利計息，本息合計約為1.95億元。

而根據另一口徑，對賭回購價格是回購權人投資款（包括增資款和股權轉讓款）加上按照年化6%利率計算的利息（以單利計算），并減去回購前公司已向回購權人分配的利潤后的金額。

盛普股份未披露回購權人（外部投資者）的具體投資金額，但根據其招股書，該公司2021年12月最后一輪融資的投前估值為8.4億元。按此估算，控股股東上海至騫（持股60.56%）以外的其他股東所持股權（39.44%）對應估值約為3.3億元。一般情況下，“回購權人投資款”會低于該數字，即使如此，粗略估算之下，這筆回購債務仍將大概率超過2億元。

根據約定，回購義務的承擔方是盛普股份的控股股東上海至騫實業發展有限公司（以下簡稱“上海至騫”），而上海至騫由付建義、劉燕夫婦100%控股。因此，在法律層面，這筆債務由上海至騫及付建義夫婦承擔，而非盛普股份。

盡管如此，在謀求控制權轉讓的交易中，如何處置這筆巨額債務，將成為交易談判的核心，并極有可能以某種形式影響最終的交易對價或條件，從而侵蝕埃夫特股東的利益。

最后，也是最為嚴峻的一點，盛普股份的主要客戶集中于尚未走出低谷的光伏行業。該公司主營光伏組件涂膠機等精密流體設備，2019年至2024年上半年，其產品在光伏領域的收入占比始終超過90%。

然而，自2023年以來，全球光伏行業經歷了從巔峰急轉直下的深度調整，產能過剩、價格戰慘烈，全產業鏈普遍陷入虧損。盛普股份的核心客戶包括隆基綠能、天合光能、晶科能源、晶澳科技、東方日升光伏組件巨頭，2025年業績預告均虧損數十億元，這將導致其資本開支大幅收縮，新增產線需求幾近凍結。

這意味著，盛普股份不僅短期內收入增長無望，其現有業務的穩定性和回款質量也面臨巨大挑戰。收購這樣一家業務命脈與周期下行行業深度綁定的公司，無異于“逆勢接盤”，極有可能進一步拖累埃夫特的業績。

埃夫特深陷十年虧損，主業崩塌危局難解

作為收購方，埃夫特自身的處境可謂“泥菩薩過江”，顯得有些掙扎。

埃夫特的主營業務是工業機器人整機及其核心零部件、系統集成的研發、生產與銷售，同時為汽車、電子制造、光伏等行業提供自動化解決方案，核心收入來源已從系統集成轉向機器人整機業務。

然而，令市場擔憂的是，埃夫特已經歷了長達十年的持續性虧損。自2016年以來，該公司歸母凈利潤始終為負，進入了一個漫長的虧損周期。2025年的預虧公告，更是將虧損額推高至4.5億—5.5億元，同比擴大186%—250%。上市6年，埃夫特仍未擺脫“U”的后綴，深陷虧損泥潭。

根據該公司公告，2025年虧損的原因，是其兩大核心業務的“雙線崩塌”。

一方面，境外系統集成業務遭遇斷崖式下滑，尤其是其過去倚重的歐洲汽車行業集成業務。受歐洲汽車產業向電動化轉型陣痛、主要車企利潤下滑并大幅削減資本開支的影響，埃夫特該板塊業務收入在2025年降幅超過50%，部分項目甚至出現“負毛利”的情況。這直接導致了公司預計計提商譽及客戶關系減值高達1.2億至2億元，成為侵蝕利潤的最大黑洞。

另一方面，國內機器人整機業務則陷入了慘烈的“內卷”價格戰。為了爭奪市場份額，特別是行業頭部戰略客戶的訂單，埃夫特不得不接受較低的定價。該公司表示，這導致其工業機器人業務毛利率在2025年同比下降了6—7個百分點，陷入了“增收不增利”甚至“賠本賺吆喝”的窘境。

與此同時，為布局具身智能等前沿方向，埃夫特2025年研發投入同比增加超6000萬元，而計入損益的政府補貼又同比減少超8000萬元。這一增一減，進一步加劇了虧損。

截至2025年三季度末，埃夫特賬面的貨幣資金約4.53億元，但存在約10.38億元的計息負債；經營性現金流凈額為-2.11億元，同比驟降4227.33%。

在自身主營業務失血嚴重、現金流緊張的背景下，埃夫特仍要動用寶貴的資源去收購并整合另一家公司，其收購資金的來源及后續整合的投入能力，需要打上一個巨大的問號。

本次并購，埃夫特給出的支付方式是“發行股份+支付現金”，而交易對價和擬收購的股權比例尚未確定。根據盛普股份2021年最后一輪融資的投前估值8.4億元計算，其實控人持股對應的估值約為5.09億元。該金額未經審計，但這種級別的支出對于埃夫特當前的財務狀況而言，無疑是雪上加霜。

行業內卷擠壓盈利想象，新能源“門票”已成明日黃花

埃夫特與盛普股份的聯手，并非發生在風和日麗的產業春天，而是處于行業嚴冬之中。工業機器人賽道近年的殘酷競爭，為這場并購蒙上了更深的陰影。

當前，中國工業機器人市場已從增量擴張階段進入存量博弈的“淘汰賽”階段。市場競爭的焦點從技術差異急速轉向價格比拼，行業整體呈現出“以價換量”慘烈態勢。

根據MIR Databank的市場報告，2023年工業機器人行業價格競爭已波及全品類，其中國產SCARA及小六軸機器人均價同比跌幅均超過12%；2024年，部分SCARA機型售價更是下探至2萬元區間。高工機器人產業研究所（GGII）的研究指出， 2024年國內超過60%的本體廠商凈利潤出現下滑或陷入持續虧損。

全行業的“內卷”使得盈利空間被極限壓縮。該趨勢在2025年仍在延續，頭部企業亦難獨善其身。作為“國產機器人第一股”的機器人（300024.SZ）是一個典型案例，該公司2025年上半年工業機器人業務營收同比下降46%，利潤同比下降30%，承壓明顯。

因此，對于埃夫特而言，行業寒冬極大地增加了此次并購整合的難度與成本。

埃夫特收購盛普股份的戰略初衷，或許在于獲取其進入光伏等新能源領域頭部客戶的“快速門票”及精密流體控制技術，以期將自身機器人與盛普的專用設備結合，打造更高附加值的整體解決方案。

然而，這一協同邏輯正遭受雙重挑戰。

其一，是下游市場的凍結。盛普股份超90%收入所依賴的光伏行業正經歷全鏈虧損，其核心客戶擴產意愿幾近停滯，使得這張“市場門票”的價值大打折扣。

其二，是整合環境的惡化。當前，工業機器人企業普遍面臨利潤微薄、現金流緊繃等問題，埃夫特進行跨界技術融合與市場開拓所需的持續研發和銷售投入，將面臨更為嚴苛的投入產出比約束。

在行業利潤率整體低迷的背景下，這場旨在“抱團取暖”的聯合，容錯空間變得極其狹窄。

核心觀點：主業失血之際逆勢并購，若戰略錯判恐致風險疊加

縱觀埃夫特收購盛普股份一案，本質上是兩個困境中的企業試圖抱團自救。埃夫特看中的，可能是盛普股份在新能源頭部企業的現成渠道和精密流體控制的技術能力，以期對沖自身傳統汽車業務的衰敗；而盛普股份的實控人，則可能意在通過此番交易謀求退出，為棘手的對賭回購尋找解決方案。

然而，這場交易的基底過于脆弱。標的公司自身IPO失利、背負巨債且核心業務正隨著光伏行業一同承壓；收購方自身連續十年虧損，兩大主業持續低迷，資金鏈緊繃。而外部環境方面，是工業機器人行業和光伏行業的雙重盈利寒冬。

三重負面因素的疊加，構成了此次并購的主要風險圖譜。它短期無助于止血扭虧，中長期則對埃夫特的管理整合能力、資金續航能力提出了近乎苛刻的挑戰。這場收購豪賭意味十足，在嚴峻的現狀下，任何戰略錯判都可能使埃夫特陷入更深的困局之中。

（全文3801字）

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