南山鋁業(yè)下手太狠了

作者| 方喬

編輯| 汪戈伐

2月5日，南山鋁業(yè)與上海上市公司福然德在山東龍口簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方將在汽車鋁板市場(chǎng)展開(kāi)深度協(xié)同。

此前不到半個(gè)月，南山鋁業(yè)完成了兩筆資本運(yùn)作：旗下港股子公司南山鋁業(yè)國(guó)際以每股64.5港元配售3100萬(wàn)股，融資近20億港元；A股母公司則啟動(dòng)新一輪3億至6億元的股份回購(gòu)。此外，公司還在深圳和海南相繼成立新公司，布局南北兩端。

這一系列動(dòng)作指向同一個(gè)目標(biāo)，加速推進(jìn)印尼電解鋁項(xiàng)目。在全球鋁市場(chǎng)即將出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性短缺的預(yù)期下，南山鋁業(yè)正通過(guò)“資源卡位+產(chǎn)業(yè)鏈整合”尋找新的增長(zhǎng)空間。

1月19日，南山鋁業(yè)發(fā)布公告，計(jì)劃在印尼賓坦島卡朗巴塘經(jīng)濟(jì)特區(qū)啟動(dòng)年產(chǎn)25萬(wàn)噸電解鋁項(xiàng)目。項(xiàng)目總投資約4.37億美元，折合人民幣30.56億元，建設(shè)周期兩年。產(chǎn)品將向下游加工單位提供鋁水用于深加工。這個(gè)項(xiàng)目選址在公司已建成的400萬(wàn)噸氧化鋁產(chǎn)能基地旁邊。

南山鋁業(yè)在當(dāng)?shù)剡€有另一個(gè)25萬(wàn)噸電解鋁項(xiàng)目正在建設(shè)，新項(xiàng)目投產(chǎn)后，印尼園區(qū)電解鋁產(chǎn)能將達(dá)到50萬(wàn)噸。

為擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃提供資金的，是1月30日完成的港股配售。南山鋁業(yè)國(guó)際此次配售凈籌資額約19.87億港元，其中90%將投向電解鋁及相關(guān)業(yè)務(wù)。配售價(jià)格較前一交易日收盤(pán)價(jià)折讓約6.39%，但還是獲得了全球純多頭基金、對(duì)沖基金以及主權(quán)基金的認(rèn)購(gòu)。

配售完成后，母公司山東南山鋁業(yè)持股比例從59.96%降至56.97%。A股市場(chǎng)方面，1月20日南山鋁業(yè)首次實(shí)施2026年股份回購(gòu)，當(dāng)日通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易回購(gòu)134.75萬(wàn)股，支付資金888萬(wàn)元。

國(guó)內(nèi)布局也在提速，1月30日，南山鋁業(yè)在深圳市南山區(qū)成立深圳合盛高科科技有限公司，注冊(cè)資本1億元，經(jīng)營(yíng)范圍包括新材料技術(shù)研發(fā)、金屬制品研發(fā)等。

這距離公司在海南三亞成立全資子公司海南南山鋁業(yè)只有一個(gè)多月。海南子公司將依托自貿(mào)港政策拓展高端鋁制品研發(fā)，深圳子公司則瞄準(zhǔn)珠三角科創(chuàng)資源。

2月5日簽署的戰(zhàn)略合作協(xié)議進(jìn)一步拓展了公司在汽車鋁板領(lǐng)域的市場(chǎng)。福然德是國(guó)內(nèi)板材供應(yīng)鏈解決方案提供商，已在上海、重慶、長(zhǎng)春等地建立生產(chǎn)基地，服務(wù)上汽、通用、福特等車企。

雙方約定在客戶渠道拓展、汽車主機(jī)廠項(xiàng)目開(kāi)發(fā)中協(xié)同合作，南山鋁業(yè)將憑借產(chǎn)業(yè)鏈成本優(yōu)勢(shì)與產(chǎn)品品質(zhì)提供支持，福然德則協(xié)同保障對(duì)主機(jī)廠的穩(wěn)定供應(yīng)。

南山鋁業(yè)在海外擴(kuò)產(chǎn)的底氣，來(lái)自境外業(yè)務(wù)的盈利能力。2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入263.25億元、歸母凈利潤(rùn)37.72億元，同比分別增長(zhǎng)8.66%和8.09%。境外市場(chǎng)收入占比已從2023年的47.06%提升至2025年上半年的57.20%，首次超過(guò)境內(nèi)市場(chǎng)。

更關(guān)鍵的是，境外市場(chǎng)盈利水平明顯更高。2025年上半年，境外市場(chǎng)業(yè)務(wù)毛利率達(dá)38.61%，境內(nèi)市場(chǎng)毛利率為15.01%，前者是后者的2.5倍。東吳證券研報(bào)顯示，印尼氧化鋁業(yè)務(wù)對(duì)2024年業(yè)績(jī)?cè)隽控暙I(xiàn)較大，項(xiàng)目公司全年凈利潤(rùn)34.7億元，同比增長(zhǎng)175.1%。

境外業(yè)務(wù)高毛利率的原因是成本優(yōu)勢(shì)，印尼擁有豐富的鋁土礦和煤炭資源，當(dāng)?shù)卣咭筚Y源就地加工，為企業(yè)構(gòu)建完整產(chǎn)業(yè)鏈提供了條件。南山鋁業(yè)將“電力-氧化鋁-電解鋁-高端制造-再生鋁”一體化產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)制到印尼，利用當(dāng)?shù)馗畠r(jià)的煤炭資源降低成本。

電解鋁生產(chǎn)被稱為“凝固的電力”，電力成本在成本結(jié)構(gòu)中占比高達(dá)31.2%，僅次于原材料氧化鋁。2023年南山鋁業(yè)國(guó)際氧化鋁設(shè)計(jì)產(chǎn)能達(dá)200萬(wàn)噸，在東南亞市場(chǎng)占據(jù)35.7%份額。

南山鋁業(yè)則將產(chǎn)品延伸到產(chǎn)業(yè)鏈下游，重點(diǎn)發(fā)展汽車板、航空板等高附加值產(chǎn)品。公司擁有汽車板在產(chǎn)產(chǎn)能20萬(wàn)噸，客戶包括賽力斯、寶馬、上汽通用、蔚來(lái)、理想等車企。同時(shí)，公司是國(guó)內(nèi)唯一一家同時(shí)為中國(guó)商飛、空客和波音供貨的航空鋁擠壓材供應(yīng)商。

截至2025年9月末，南山鋁業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為17.56%，貨幣資金達(dá)269億元，是有息負(fù)債的5.8倍。Wind數(shù)據(jù)顯示，自1999年A股上市以來(lái)，南山鋁業(yè)從未出現(xiàn)年度虧損，累計(jì)歸母凈利潤(rùn)354.45億元。

當(dāng)前全球電解鋁市場(chǎng)正面臨結(jié)構(gòu)性短缺，2017年我國(guó)將電解鋁產(chǎn)能上限確定為4500萬(wàn)噸，中國(guó)有色網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2025年我國(guó)全年運(yùn)行產(chǎn)能穩(wěn)定在4443萬(wàn)噸左右，產(chǎn)能利用率逼近98%。

隨著新能源汽車、光伏等產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，全球鋁需求在增長(zhǎng)。南山鋁業(yè)通過(guò)在印尼構(gòu)建“氧化鋁－電解鋁”產(chǎn)業(yè)鏈，卡位資源端并降低成本，同時(shí)向下游延伸在航空板、汽車板等領(lǐng)域布局。

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