摩爾線程：15億營收撐起2600億市值，是奇跡還是泡沫？

文/楊劍勇

自2022年底推出ChatGPT后，各種大模型服務(wù)如潮水般涌現(xiàn)，尤其去年的DeepSeek，到今年Seedance視頻生成大模型驚艷全球，需要指出的是，大模型對算力消耗巨大，為此需要構(gòu)建龐大的AI基礎(chǔ)設(shè)施，以此提升自身的大模型競爭力。

受益于AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，以及大模型技術(shù)持續(xù)迭代，推動AI應(yīng)用的不斷突破，推動全球半導(dǎo)體市場向萬億美元躍進(jìn)，呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢。來自O(shè)mdia的數(shù)據(jù)，2026年，全球半導(dǎo)體的市場將突破1萬億美元大關(guān)。

與此同時，全球半導(dǎo)體市場正在由GPU計算向GPU加速計算轉(zhuǎn)變。在此背景下，GPU芯片企業(yè)深受資本青睞。其中，摩爾線程、沐曦股份、壁仞科技作為國內(nèi)GPU芯片廠商先后登陸資本市場，備受矚目。

這當(dāng)中，又以摩爾線程表現(xiàn)突出。因頂著國產(chǎn)GPU第一股的標(biāo)簽，在資本的推動下，最高市值一度超4400億，成為炙手可熱的AI芯片廠商。

不過，驚嘆資本力量的同時，也引發(fā)泡沫擔(dān)憂。遺憾的是，相比高峰值4423億的市值，摩爾線程的市值已減少約1760億，當(dāng)前市值2657億元。

首先，畢竟?fàn)I收規(guī)模也難以支撐如此高的市值，且持續(xù)性虧損。

2025年營收預(yù)計為14.5億到15.2億元，同比增長230%到246%；預(yù)計虧損9.5億-10.6億元，虧損收窄幅度為34.5%到41.3%。

從營收來看，在生成式AI時代，摩爾線程呈現(xiàn)快速發(fā)展態(tài)勢。2022年-2024年的年復(fù)合增長率超過200%，營收規(guī)模由2022年的0.46億元，增長到2025年約15億元。三年時間營收規(guī)模擴(kuò)大32倍之多，印證了AI大模型技術(shù)商業(yè)化落地的巨大潛力。

然而，芯片是資金密集型行業(yè)，需要持續(xù)大量研發(fā)投入，以此提升芯片市場競爭能力。其中，摩爾線程2022-2024年累計研發(fā)投入為38.1億元，占最近三年累計營業(yè)收入的比例約為626%。

因芯片高研發(fā)投入特點，導(dǎo)致營收無法覆蓋研發(fā)投入，從而引發(fā)長年巨額虧損。2022-2025年期間，摩爾線程累計虧損達(dá)62.2億元。

雖然AI大模型風(fēng)頭正盛，在資本推波助瀾下，讓營收只有10幾億，且巨額虧損的企業(yè)撐起了幾千億市值，勢必將助推泡沫形成。

其次，面對技術(shù)迭代、軟硬生態(tài)及國際競爭等多重挑戰(zhàn)，這也為高估值埋下了隱憂，必然極易引發(fā)劇烈震蕩。

摩爾線程成立于2020年的一家GPU芯片公司，在所處GPU行業(yè)中，與英偉達(dá)等芯片巨頭相比存在一定競爭劣勢。

尤其英偉達(dá)是AI基礎(chǔ)設(shè)施市場的芯片霸主，市場份額預(yù)估在80%以上，在AI訓(xùn)練芯片市場的份額可能高達(dá)90%以上。在全球AI芯片市場，英偉達(dá)幾乎是壟斷的市場格局，背后核心在于CUDA生態(tài)，形成了一套完整的開發(fā)工具鏈。

為了提升在GPU市場競爭，通過科創(chuàng)板上市募集到80億資金，用于AI訓(xùn)推一體芯片研發(fā)項目、圖形芯片研發(fā)項目、AI SoC芯片研發(fā)項目及補(bǔ)充流動資金。其中，發(fā)布了新一代GPU架構(gòu)花港，算力密度提升50%，能效提升10倍。

與此同時，基于花港架構(gòu)發(fā)布了“華山”與“廬山”兩款芯片，分別用于算力、圖形渲染場景。要知道，作為一家僅成立于2020年的GPU芯片公司，短短五年時間內(nèi)，就已形成了覆蓋AI智算、高性能計算、圖形渲染、計算虛擬化、智能媒體和面向個人娛樂與生產(chǎn)力工具等應(yīng)用領(lǐng)域的多元計算加速產(chǎn)品矩陣。這樣的成績實屬不易。

最后，國產(chǎn)替代浪潮下，摩爾線程等本土芯片廠商迎黃金發(fā)展時期。

近年來，一直在封堵國內(nèi)企業(yè)購買英偉達(dá)高性能芯片，試圖遏制我國人工智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展。這種外部壓力進(jìn)一步加速了國產(chǎn)替代進(jìn)程。

盡管面臨技術(shù)迭代、軟硬生態(tài)等多重挑戰(zhàn)，但為強(qiáng)化GPU市場競爭，本土芯片公司相繼通過市場籌得巨額資金，持續(xù)加碼核心技術(shù)研發(fā)、生態(tài)搭建，國產(chǎn)AI芯片企業(yè)技術(shù)迭代的集體提速，進(jìn)而提升與國際芯片大廠競爭實力。

此外，市場對國產(chǎn)芯片也是高度期待，僅寒武紀(jì)、摩爾線程、沐曦股份、壁仞科技四家本土AI芯片公司在不到6個月時間，總共籌得超200億資金，顯示出我國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)正通過“資本+技術(shù)”雙輪驅(qū)動，有望實現(xiàn)跨越。

借助通過市場所募集到的資金，通過持續(xù)投入研發(fā)，使得本土AI芯片滲透率不斷提升。尤其寒武紀(jì)的表現(xiàn)尤為耀眼，經(jīng)營業(yè)績得到實質(zhì)性突破，營收大幅飆升，并一改過去長期虧損困局，實現(xiàn)扭虧為盈。2025年全年營收預(yù)計為60億元到70億元，同比大增410%到496%。凈利潤預(yù)計為18.5億元到21.5億元，上一年度虧損4.52億元，成功實現(xiàn)扭虧為盈。

生成式AI時代，各界對AI芯片需求旺盛，再疊加國產(chǎn)替代的趨勢背景下，旨在打破高端芯片受制于人的局面，使得市場對本土芯片的技術(shù)突破與商業(yè)落地高度期待。

AI芯片持續(xù)升溫的背景下，替代的長期趨勢已不可逆轉(zhuǎn)。當(dāng)然，在享受替代紅利的同時，理性看待長期發(fā)展?jié)摿︼@得尤為重要。但也期待本土廠商在推動技術(shù)提升的同時，完善軟硬生態(tài)，撐起國內(nèi)GPU芯片的一片藍(lán)天。

楊劍勇，福布斯中國撰稿人，表達(dá)觀點僅代表個人。致力于深度解讀AI大模型、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、云計算和智能硬件等前沿科技。