私募基金“保底協議”被判無效？投資者的3個核心訴訟策略

| 俞強律師解讀

1. 案件簡介：如果你也簽了“保本”協議卻面臨巨額虧損…

假設你是一位私募基金投資者（為脫敏處理，我們稱其為“投資者甲”）。幾年前，你在某私募基金管理人（“A公司”）的股東（“乙”）的熱情推介下，投資了一款號稱“年化收益12%以上、本金安全”的私募基金產品。出于對高回報的渴望和對“保本”承諾的信任，你與乙個人簽訂了一份《差額補足協議》或《回購承諾函》，其中白紙黑字約定：“若基金到期出現虧損或未能達到預期收益，由乙承擔全部本金損失及預期收益的差額補足義務。”

投資初期，一切看似風平浪靜。然而，隨著基金到期日臨近，你收到的卻是管理人關于投資項目失敗、底層資產無法變現的噩耗。你的數百萬元投資本金面臨大幅虧損，甚至血本無歸的風險。你第一時間找到當初拍著胸脯保證的乙，要求其依據保底協議履行兌付義務。但此時，乙卻以“市場風險”、“合同無效”等理由百般推諉，甚至失聯。

此刻，你正面臨的典型困境是：手中握有一份看似有力的“保底協議”，但對方拒不履行；你聽說監管部門禁止剛性兌付，擔心協議本身的法律效力；你面臨巨額財產損失，不知該起訴管理人A公司，還是起訴簽字的股東乙，抑或兩者同時起訴；你擔心訴訟過程漫長復雜，即便勝訴也可能面臨執行難題。

這正是許多私募基金投資者在“保底承諾”幻滅后所陷入的真實維權困局。本文將基于一個脫敏后的類似案例，為你拆解法院的裁判邏輯，并重點揭示，作為投資者，你該如何系統地發起一場有效的維權訴訟。

2. 裁判結果與核心爭議點：法院如何看待“保底協議”？

我們參考一個在司法實踐中頗具代表性的案例模型（其核心事實與中所述案例高度相似）：

• 裁判結果：某地人民法院經審理，作出一審判決：1. 確認投資者甲與乙簽訂的《差額補足協議》無效；2. 判決乙對投資者甲的投資本金損失承擔70%的賠償責任（具體金額根據審計或評估確定）；3. 駁回投資者甲的其他訴訟請求（如要求支付預期收益等）。

• 法院認定要點：法官作出上述判決，主要基于以下幾個關鍵原因，這些也正是此類案件的核心爭議點：

• 1. 保底條款因違反公序良俗而無效：法院認為，案涉《差額補足協議》實質上是保底保收益的剛性兌付承諾。這種承諾“誘導投資人誤判或者漠視投資風險，非理性進入金融市場”，違背了投資風險與收益相匹配的基本經濟規律和資本市場規則。盡管《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》（即《資管新規》）在法律位階上屬于部門規范性文件，但其禁止剛性兌付的監管精神，旨在維護金融安全和市場秩序，涉及社會公共利益。因此，該保底承諾因違背公序良俗，屬于無效民事法律行為。

  2. 合同（條款）無效后的責任劃分依據是過錯原則：根據《民法典》第一百五十七條規定，民事法律行為無效后，各方應根據過錯承擔責任。法院認定，乙作為私募基金管理人的股東，具備或應當具備專業的金融法律知識，明知法律及監管政策禁止保底承諾，仍向投資者作出該承諾，對導致合同無效負有主要過錯。而投資者甲作為具備一定風險認知能力的投資人，輕信“保本高息”承諾，意圖完全規避市場風險，對合同無效亦存在一定過錯。因此，法院酌定乙承擔主要責任（70%），甲自行承擔次要責任（30%）。

  3. 損失范圍的確定以實際損失為原則：法院不支持投資者基于無效保底協議所主張的“預期收益”，僅支持其實際本金損失的部分。且該損失需通過審計、評估或雙方認可的對賬方式予以確定。

3. 抗辯策略與法律建議：投資者如何主動出擊，有效維權？

面對上述不利的司法傾向，作為投資者，難道只能被動接受“協議無效、責任分攤”的結果嗎？絕非如此。專業的訴訟策略能將你的“不利”局面轉化為“有利”的談判籌碼或勝訴基礎。上海君瀾律師事務所俞強律師分析指出，在類似案件中，投資者一方（原告）的訴訟策略應圍繞以下幾個核心維度展開：

俞強律師，上海君瀾律師事務所高級合伙人，北京大學法律碩士，擁有15年商事爭議解決經驗，代理過600余起案件，尤其擅長為私募基金、資管領域的投資者設計復雜維權訴訟策略。

3.1 策略復盤：如果重來，訴訟的起點應如何選擇？

在起訴前，選擇正確的被告和訴訟路徑至關重要。這直接關系到責任主體的償債能力、法律關系的清晰度以及舉證難度。

• 策略一：精準鎖定責任主體，實施“連帶責任”攻擊

• • 實戰建議：不要僅僅起訴簽字的個人股東乙。應深入調查乙與私募基金管理人A公司之間的關系。如果乙的保底承諾行為被認定為履行公司職務行為，或者A公司對此知情且未予制止（甚至默許、鼓勵），則可以依據《民法典》關于共同侵權或《公司法》關于股東濫用權利等規定，將A公司與乙列為共同被告，要求其承擔連帶賠償責任。這樣能極大增加可供執行的責任財產范圍。

  • 證據層面：重點收集能證明乙是A公司控股股東、實際控制人、高級管理人員的證據（如工商登記信息、勞動合同、內部任命文件）；收集乙在推介產品時使用A公司場地、名片、宣傳材料的證據；收集A公司知曉該保底承諾的郵件、微信記錄等。

• 策略二：穿透“保底”表象，追究管理人的法定信義義務

• • 實戰建議：將訴訟請求的基礎，從“要求履行無效的保底合同”，部分轉化為“要求管理人承擔違反法定及約定義務的侵權或違約責任”。即主張，即使保底條款無效，但管理人A公司在基金募集、投資、管理、退出全過程中，存在未履行誠實信用、謹慎勤勉的“賣者盡責”義務的過錯行為（如違規宣傳、未充分揭示風險、投資決策失誤、信息披露不實等），該過錯行為直接導致了你的損失。

  • 法律層面：援引《證券投資基金法》、《私募投資基金監督管理條例》等法律法規中關于管理人信義義務的原則性規定，以及基金合同中的具體約定。主張管理人違反這些法定義務和約定義務，其過錯與你的損失存在因果關系，應承擔賠償責任。這能將案件焦點從“保底是否有效”的爭論，部分轉移到“管理人是否盡責”的審查上，后者對投資者更為有利。

3.2 證據攻防：如何構建對我方有利的證據鏈條？

法院判決嚴重依賴證據。投資者需要系統性地組織證據，而非僅提供一份保底協議。

• 第一步：立即梳理和固定所有相關證據（電子證據尤為重要）

• • 核心證據：涉案的《基金合同》、《風險揭示書》、《差額補足協議》/《回購承諾函》等所有書面文件原件。

  • 過程證據：與銷售人員（乙）、客戶經理、管理人（A公司）的所有溝通記錄，包括微信聊天記錄、短信、電子郵件、電話錄音等。重點固定其中關于“保本保息”、“剛性兌付”、“零風險”、“承諾收益”等違規宣傳內容的記錄。

  • 身份與資質證據：證明乙與A公司關系的證據（見策略一）。A公司的私募基金管理人登記證明、基金備案信息等。

  • 損失證據：投資轉賬憑證、基金份額確認書、管理人發布的凈值報告或清算報告、顯示最終資產余額的對賬單等。

• 第二步：對關鍵證據進行強化與補強

• • 針對保底協議：如果協議是對方提供的格式條款，可以審查其中是否存在免除其自身主要責任、加重投資者責任、排除投資者主要權利的無效格式條款。

  • 針對對方可能提出的“投資者自負風險”抗辯：準備證據證明，管理人或其工作人員從未向你充分揭示該產品的真實風險（如底層資產極度集中、杠桿過高、投向不符合約定等），甚至進行了誤導性陳述，導致你基于錯誤認識做出投資決定。這能有效削弱你自身存在“過錯”的認定比例。

3.3 法律與事實敘事：如何主導法庭上的“故事”走向？

訴訟不僅是證據的堆砌，更是法律解釋和事實敘事的藝術。投資者需要構建一個邏輯自洽、情感共鳴的事實與法律敘事。

• 構建對我方有利的事實敘事鏈條：

• • 敘事主線：不應是“我簽了保底協議所以你要賠我”，而應是“基于對你（管理人及股東）專業身份和‘保本’承諾的信任，我將巨額資金委托于你；但你不僅違規承諾，更在管理過程中嚴重失職（可結合策略二的具體失職點），最終導致我的財產損失。你的過錯行為是損失發生的根本原因。”

  • 切斷對方的因果關系主張：當對方以“市場系統性風險”為由推卸責任時，我方需用證據證明，本基金的損失遠超同期同類市場平均水平，或完全是由于管理人特定的違規操作（如挪用資金、關聯交易、未按約定投資）所導致，與市場普遍風險無關。

• 靈活運用法律原則與司法政策：

• • 主張《資管新規》的實質約束力：雖然《資管新規》非法律行政法規，但可依據《全國法院民商事審判工作會議紀要》（《九民紀要》）第30條的精神，強調其內容涉及“金融安全、市場秩序”等公序良俗，違反該規定即違背了效力性強制性規定的精神，相關承諾應屬無效。同時，這恰恰證明了承諾方（乙及A公司）主觀過錯巨大。

  • 適用“過錯與責任相適應”原則：在合同無效后的責任劃分階段，全力論證對方作為專業機構及相關人員，過錯程度遠高于普通投資者。參考中法院的論述，強調其“明知故犯”，應承擔絕大部分乃至全部責任，而非簡單的70%。

4. 結語與風險提示

每個案件均有其特殊性，上述分析基于脫敏案例模型，提煉的訴訟策略僅為思路參考，不構成正式法律意見。私募基金維權訴訟專業性強、案情復雜，涉及金融、法律、會計等多領域知識。在面臨具體訴訟時，建議投資者立即著手固定證據，并盡快攜全部材料咨詢專業律師，對案件進行整體評估，制定個性化的訴訟方案。

如果您正面臨類似的私募基金糾紛困擾，需要專業的維權策略分析與訴訟支持，可以通過公眾號“律師俞強”留言咨詢，或訪問君瀾律所官網獲取聯系。

5. 律師團隊展示

我們專注于為身處復雜商事糾紛的客戶，提供精準、有力的抗辯與整體解決方案，最大化維護您的商業利益。我們的服務領域涵蓋：公司股權糾紛、重大合同爭議、私募基金維權、金融資管訴訟、商業秘密及知識產權維權與抗辯、商事犯罪辯護，以及與之相關的執行異議、再審、申訴程序。

上海君瀾律師事務所
地址：上海市浦東新區世紀大道1198號12樓