微電生理2025年主營業務盈利能力大幅提升，為何凈利潤卻下降了？

上海微創電生理醫療科技股份有限公司（股票簡稱：微電生理）2010年成立，2022年8月在上交所科創板上市。微電生理是一家專注于電生理介入診療與消融治療領域創新醫療器械研發、生產和銷售的高新技術企業，致力于提供具備全球競爭力的“以精準介入導航為核心的診斷及消融治療一體化解決方案”。

為滿足快速性心律失常患者的治療需求，微電生理自成立以來始終堅持核心技術的創新與突破，經過十余年的持續創新，完成了全面涵蓋心臟電生理手術的產品布局，能夠提供三維心臟電生理設備與耗材完整解決方案，并實現了“射頻+冷凍+脈沖”三大主流消融能量產品的協同布局。

2025年，微電生理的營收增長了12.4%，延續了有公開數據以來持續增長的趨勢，只是增速是近年來首次跌入20%以內。

從2025年上半年的情況看，“導管類產品”是其占比超七成的核心業務，“設備類產品”、“租賃服務”和其他產品占了另外近三成。境外市場的占比首次超過三成，國際化程度進一步提升。

凈利潤微跌，穩住了2024年創下的5000萬元以上的規模。這兩年的凈利潤表現才算過得去的水平，以前除了虧損，就算是微利狀態了，在盈利方面的表現，大部分年份確實不及營收亮眼。

毛利率在2020年達到了72.6%的峰值水平，不知道是否與疫情有關。之后就持續下跌了四年，2024年觸底時，累計下跌了13.9個百分點。2025年前三季度總算止跌反彈了，不過，0.4個百分點的差異，說成是止跌更合適。就算下跌了多年，現在近六成的毛利率，也是相當夸張的，把這么高毛利率水平的業務，也做成微利或虧損，這就不能怪別人了。

除最近兩年，銷售凈利率的表現都不算好；凈資產收益率一直表現不好，包括銷售凈利率較好的最近兩年也是如此。原因是上市后的稀釋效應，賺的錢是有明顯增長，但凈資產也增長過多，也就只能搞一個及格的凈資產收益率水平了。

在最近五年中，只有2024年和2025年的主營業務在盈利，2021年的主營業務夸張地虧損了超10個百分點。2025年前三季度的主營業務盈利空間提升相當大，為何全年的凈利潤反而微跌呢？

期間費用支出的規模太過夸張，2021年超營收的八成，2025年前三季度下降至五成，這仍然是相當高的開支水平。其中，銷售費用是其最大的支出項，其次才是研發費用（不包括資本化部分的研發費用）。

不僅是醫藥行業的銷售費用過高，醫療器械行業中也有相當一部分企業是這樣的表現。

在其他收益方面，每年都是凈收益的狀態，2023年和2024年的情況凈收益相對較高，2023年靠此扭虧，2024年的主要利潤也來自于此。從2025年前三季度的情況看，可能會有明顯的下降，凈利潤下跌，很有可能就來自這方面，只是現在還沒有全年的數據，還不是特別確定。

從2025年“扣非凈利潤”增長，“歸母凈利潤”微跌的情況看，主營業務盈利空間在提升是確定的，其他收益中與經營無關的部分下降，也是確定的。可不可以說，2025年的盈利質量提升了呢？可以這樣說，但考慮到其研發費用資本化的情況后，似乎這樣說也不太準確。

分季度來看，2023年和2024年都有一個季度出現過營收微跌的情況，2025年的四個季度的營收都是同比增長狀態。但由于增速上不及前兩年，全年平均后，2025年的增速就是在下降的，特別是離現在最近的2025年四季度，增速已經跌至5.2%了。

從2024年以來，就沒有出現過單季虧損的情況，盈利能力確實在提升。但最近兩個季度的凈利潤都只有不到千萬元，這種盈利能力的提升并不是那么穩定。

毛利率從2023年四季度開始就在60%左右波動，后續期間可能不會再像前些年持續下跌的幅度那么大了，當然也有可能小幅反彈。2023年有三個季度，2024年有兩個季度的主營業務虧損，2025年前三個季度的主營業務都是盈利狀態，四季度大概率也能盈利，主營業務向好的趨勢是沒有問題的。

“經營活動的現金流量凈額”表現并不穩定，2024年以來的表現還不錯，和凈利潤的水平接近，凈流入金額也比較高，算是賺到錢，也收回來了。2022年上市融資的規模不小，固定資產投資方面雖然有所增長，但只花掉了很少的部分，至于說資本化的研發費用，也不到1億元，顯然也消耗不了太多的融資款。

微電生理上市前的長短期償債能力就極強，上市后就更強了。由于高流動、低收益的資產太過夸張，靠金融性質的投資當然不可能持續賺到較高的收益率，否則大家都不用開公司，直接買理財產品就好了。

微電生理最近兩年基本走上正軌，雖然還有凈資產收益率較低和期間費用太過夸張的問題，但形勢可能會隨著營收規模的做大而好轉。現在最大的不確定性就在營收規模方面，從其費用開支的情況看，他們早就在按10億左右的規模在安排經營了，雖然這些年增長也不錯，但離這個規模也還差了一半。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！

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