從近幾年的業(yè)績(jī)看，固特異輪胎橡膠的日子很不好過

繼續(xù)來(lái)看美股上市公司的財(cái)報(bào)，固特異輪胎的名氣現(xiàn)在可能沒有米其林大，我以前去換他們家的輪胎就是因?yàn)椤安闋査?固特異”是橡膠硫化技術(shù)之父，輪胎工業(yè)的奠基人。我當(dāng)時(shí)不知道他并不是固特異輪胎橡膠公司的創(chuàng)始人，而是固特異輪胎橡膠公司為了紀(jì)念他而創(chuàng)立了該品牌，就如同特斯拉汽車品牌是紀(jì)念“尼古拉?特斯拉”一樣。

2025年，固特異輪胎橡膠的營(yíng)收同比下跌3.2%，這已經(jīng)是其連續(xù)三年下跌了，雖然每年的跌幅都不算高，但三年的下跌，累計(jì)也跌去了一成多。別看規(guī)模不斷萎縮，固特異仍是全球第三大輪胎公司，規(guī)模是A股中最大同行中策橡膠的兩倍多；就算拿到整個(gè)A股來(lái)，也還是能排在100名左右的。

固特異超九成的業(yè)務(wù)都是輪胎，其他業(yè)務(wù)的占比較小，2025年的營(yíng)收下滑正來(lái)自于其核心業(yè)務(wù)的下跌。

2025年，固特異給汽車等廠家的配套比例接近三成，另外七成是銷往終端市場(chǎng)，也就是所謂的“更換輪胎”。和銷售1.85億條輪胎的峰值年份——2022年相比，2025年在配套方面還增長(zhǎng)了12%，但更換輪胎卻下跌了21%。

固特異在年報(bào)中提到了輪胎行業(yè)在全球范圍內(nèi)銷售競(jìng)爭(zhēng)激烈，還提到了兩大主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手：普利司通和米其林，以及其他重要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括大陸、韓泰、錦湖、耐克森、倍耐力、住友、東洋和橫濱等輪胎廠家。他們竟然沒提到中國(guó)廠家，看來(lái)以后還得吃虧。

近六成占比的美洲市場(chǎng)微跌和亞太市場(chǎng)近兩成下跌，是導(dǎo)致營(yíng)收下跌的主要原因，歐洲、中東和非洲市場(chǎng)的增長(zhǎng)，沒有起到太大的作用。

有趣的是，在按地區(qū)來(lái)劃分的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)中，美洲市場(chǎng)最高，亞太市場(chǎng)第二，歐洲、中東和非洲市場(chǎng)僅不到1億美元，只有美洲市場(chǎng)的1/10，亞太市場(chǎng)的1/3。

看盈利情況，固特異就有點(diǎn)尷尬了，在最近六年中，有一半的年份在虧損，2025年的虧損達(dá)17.2億美元，是這六年中虧損最為嚴(yán)重的。

毛利率穩(wěn)中有跌，2025年18.4%的水平，在最近六年中處在中游。凈利潤(rùn)比營(yíng)收更高的2023年低，還可以說(shuō)營(yíng)收不及2023年，但比營(yíng)收和毛利率水平都不及2025年的2020年也低，就有點(diǎn)說(shuō)不過去了。

在A股中，中策橡膠和賽輪輪胎的毛利率都比固特異高，這就讓銷售價(jià)格高了很多的固特異比較尷尬了。實(shí)際上，這并非固特異一家的尷尬，甚至我們看到的軍工和商業(yè)飛機(jī)這類行業(yè)都是如此，也就是說(shuō)，整個(gè)美國(guó)的制造業(yè)，都是比較尷尬的。

銷售凈利率除2021年還將就之外，其他的年份都比較惱火。凈資產(chǎn)收益率也只有2021年算得上優(yōu)秀，其他年份要么是及格水平，要么就是虧損。

2025年的虧損，有兩項(xiàng)和往年有較大差異的原因，一是“商譽(yù)與無(wú)形資產(chǎn)減值”偏高，二是“資產(chǎn)處置凈收益”也比較高。如果扣除這兩項(xiàng)“意外”因素，固特異還是小額虧損狀態(tài)。也就是說(shuō)，主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力仍然欠佳，短期內(nèi)還是難以扭轉(zhuǎn)這種不利形勢(shì)的。

這里的虧損才1.33億美元，所得稅還交了15.67億美元，除了稅收和會(huì)計(jì)之間的差異很大，還要考慮到固特異是全球布局，不可能拿A國(guó)的虧損去抵B國(guó)的所得稅。其中大部分的所得稅都是美國(guó)所收的，只有約1.4億美元是在其他國(guó)家上交的。

注意：這里說(shuō)的是企業(yè)所得稅，流轉(zhuǎn)稅等情況不包含在內(nèi)，在以流轉(zhuǎn)稅為主的國(guó)家中，固特異主要上交的當(dāng)然是增值稅和消費(fèi)稅等稅收。

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入有數(shù)億美元，這幾年還相對(duì)穩(wěn)定，固定資產(chǎn)的投資規(guī)模高于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入，很多年份還需要適當(dāng)凈融資。這些年來(lái)，固特異對(duì)資本市場(chǎng)的貢獻(xiàn)都比較小。

固特異玩的是高杠桿，這導(dǎo)致其2021年不高的盈利，也能實(shí)現(xiàn)較高的凈資產(chǎn)收益率。但這種高杠桿對(duì)于持續(xù)的虧損，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍是比較高的，當(dāng)處置資產(chǎn)已經(jīng)無(wú)法扭轉(zhuǎn)形勢(shì)的時(shí)候，很有可能就會(huì)被收購(gòu)之類的。高收益就有高風(fēng)險(xiǎn)，在哪個(gè)市場(chǎng)都一樣，因?yàn)檫@是普遍適用的商業(yè)邏輯。

固特異遇到了英特爾類似的問題，其實(shí)他們還不如英特爾，人家那個(gè)CPU還是不可替代的商品，電腦市場(chǎng)也僅僅是增長(zhǎng)變慢。

而輪胎這一塊，已經(jīng)過于成熟，想通過在質(zhì)量和性能等方面的差異化，實(shí)現(xiàn)更高的利潤(rùn)，難度越來(lái)越高。