《非凡的成功》普通人最適合的投資方式

非凡的成功1：普通人最適合的投資方式

各位書(shū)友大家好，歡迎繼續(xù)做客老齊的讀書(shū)圈，之前我們講了大衛(wèi)斯文森寫的一本書(shū)，叫做機(jī)構(gòu)投資的創(chuàng)新之路，那是他作為耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金首席投資官的豐富經(jīng)驗(yàn)的總結(jié)，隨后他又寫了一本書(shū)，是寫給個(gè)人投資者的，叫做非凡的成功，個(gè)人投資的制勝之道。機(jī)構(gòu)投資和個(gè)人投資是完全不太一樣的邏輯，比如他得到一個(gè)結(jié)論，個(gè)人在構(gòu)建以股票為導(dǎo)向，且沒(méi)有采用主動(dòng)管理策略的廣泛多元化投資組合中的收益率表現(xiàn)最佳。并用鐵一般的事實(shí)證明這一點(diǎn)。他告訴我們，個(gè)人投資的收益，來(lái)源于購(gòu)買非盈利投資機(jī)構(gòu)管理的跟蹤市場(chǎng)的投資組合。那么這個(gè)結(jié)論 到底是什么意思，這本書(shū)會(huì)給我們講清楚。從而告訴我們，個(gè)人的投資，到底該如何展開(kāi)。

作者說(shuō)，實(shí)踐證明，盲目追隨大多數(shù)人的觀點(diǎn)，其實(shí)并不明智，因?yàn)榇蟊姸枷矚g走的路，結(jié)局通常讓人很失望。經(jīng)過(guò)深思熟慮之后，在走上一條與眾不同的路，一般都是正確的，因?yàn)槟菞l很少有人涉足的道路，更有可能讓你的投資取得更大的成功，這其實(shí)說(shuō)的還是逆向投資，站在大眾的對(duì)立面，我們才有可能成功，如果跟大眾站在一起，一定會(huì)失敗。

但對(duì)于投資者而言，追求反轉(zhuǎn)交易存在巨大的挑戰(zhàn)，人性就不是這么設(shè)計(jì)的，在長(zhǎng)久的進(jìn)化過(guò)程中，人類更善于與大多數(shù)人共享成果，希望得到社交和互動(dòng)，但非常不幸，這條人的基本天性，在投資當(dāng)中，完全不適用。那些買入熱門資產(chǎn)的人，其實(shí)都是在市場(chǎng)上取得共識(shí)的投資者，他們堅(jiān)信跟大家抱在一起會(huì)取得成功，但結(jié)果恰恰相反。買入熱門資產(chǎn)，會(huì)讓他們損失慘重，而那些無(wú)人問(wèn)津的資產(chǎn)，卻在一段時(shí)間之后，取得不錯(cuò)的回報(bào)。盡管這個(gè)規(guī)律，我們?cè)跓o(wú)數(shù)多的書(shū)里面反復(fù)強(qiáng)調(diào)，大家也都很認(rèn)同，但正所謂知易行難，再去實(shí)踐的時(shí)候還是頂不住各方面的壓力。比如很多人都說(shuō)，我本來(lái)買的什么什么，結(jié)果別人一嚇唬我，我就給賣了，還有人會(huì)說(shuō)，我本來(lái)是不想買的，但別人都說(shuō)好，于是我也就買了。還有的抱怨說(shuō)聽(tīng)了理財(cái)經(jīng)理忽悠的，聽(tīng)了朋友忽悠的，反正比比皆是。這種投資者有個(gè)通病，追求短期的快樂(lè)，買完之后會(huì)得到周邊很多人的認(rèn)同。但用不了多久，就開(kāi)始痛苦。而且是持續(xù)的痛苦。

而逆向投資者的困境也正在于此，他們買入之后，通常因?yàn)閼T性而在一段時(shí)間內(nèi)業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，這時(shí)候會(huì)引來(lái)各種嘲諷。而當(dāng)他們?nèi)〉贸晒Γ麄兊耐顿Y方式成為市場(chǎng)共識(shí)的時(shí)候，那些主流投資則對(duì)他們認(rèn)可的時(shí)候，他們可能又變了。甚至反向賣出。這又會(huì)遭遇眾人的不理解，用老齊的話來(lái)說(shuō)，你要想當(dāng)個(gè)價(jià)值投資者，就要做好時(shí)刻挨罵的準(zhǔn)備。一旦你不挨罵了，你可能就要出錯(cuò)了。但其實(shí)壓力還遠(yuǎn)不止被罵這么簡(jiǎn)單，因?yàn)樵谝欢螘r(shí)間內(nèi)，肉眼可見(jiàn)你的業(yè)績(jī)會(huì)表現(xiàn)不佳。那么就看你肯不肯堅(jiān)持了。如果中途放棄，開(kāi)始去選擇從眾，那么就會(huì)低賣高買。產(chǎn)生絕對(duì)的虧損。道理其實(shí)大家都懂，但做到知行合一卻極其困難。因?yàn)樯钐幠骘L(fēng)當(dāng)中，有的時(shí)候還真是看不到希望。所以只要你稍微有一點(diǎn)心浮氣躁，就會(huì)一敗涂地。所以必要的知識(shí)很重要，知識(shí)會(huì)給你帶來(lái)信仰，但在很多時(shí)候知識(shí)又沒(méi)那么重要，在絕境當(dāng)中，往往只需要堅(jiān)持常識(shí)。太多的知識(shí)，反而還會(huì)動(dòng)搖你的信仰。等你走上投資之路之后，再去看阿甘正傳，就會(huì)有完全不一樣的感受。很多時(shí)候就是讓自己保持簡(jiǎn)單，然后堅(jiān)持。腦子越笨的人，反而越容易認(rèn)死理。頭腦靈活的人，到經(jīng)常會(huì)有動(dòng)搖。

接著我們看本書(shū)的第一章，投資收益的來(lái)源，市場(chǎng)當(dāng)中就三種投資方式，資產(chǎn)配置，擇時(shí)和選股，資產(chǎn)配置是一種長(zhǎng)期決策，通過(guò)長(zhǎng)期的資產(chǎn)增值賺錢，利用一些低相關(guān)性資產(chǎn)的組合，從而平抑短期波動(dòng)。

而擇時(shí)則是主動(dòng)管理的一種方式，根據(jù)各種判斷，以達(dá)到更好收益的方式，比如如果你判斷股票即將上漲，那么就應(yīng)該多配股票，少配債券。這種主動(dòng)地?fù)駮r(shí)選擇，會(huì)經(jīng)常背離預(yù)設(shè)的長(zhǎng)期目標(biāo)。

證券選擇就是精選股票了，從而打破資產(chǎn)配置當(dāng)中，對(duì)于被動(dòng)指數(shù)的跟蹤。比如很多人會(huì)覺(jué)得，標(biāo)普500指數(shù)，不足以讓滿足我的收益要求，那我就要在里面再做優(yōu)選。從而達(dá)到跑贏市場(chǎng)指數(shù)的目的。

那么投資者的最終收益來(lái)源，其實(shí)90%源于你的資產(chǎn)配置，只有10%來(lái)源于擇時(shí)和選股。而且擇時(shí)和選股，其實(shí)錯(cuò)的可能性更大。特別是擇時(shí)，大部分貢獻(xiàn)的都是負(fù)收益。所以穩(wěn)健的投資者，會(huì)把重點(diǎn)放在確定目標(biāo)資產(chǎn)的類別上。而擇時(shí)和選股這種東西，其實(shí)沒(méi)必要太過(guò)于上心。

作者說(shuō)，有三條基本投資準(zhǔn)則，影響資產(chǎn)配置決定，第一，在構(gòu)建組合的時(shí)候，長(zhǎng)期投資者應(yīng)該著眼于側(cè)重股票資產(chǎn)，第二穩(wěn)健的投資者應(yīng)該構(gòu)造一個(gè)非常多元化的投資組合，第三構(gòu)造組合的時(shí)候，聰明的投資者應(yīng)該考慮稅負(fù)的影響。當(dāng)然我們中國(guó)的投資者可以暫時(shí)不考慮稅負(fù)。那么對(duì)我們來(lái)說(shuō)，就是2點(diǎn)，偏重股票和多元化。

盡管投資的方式如此淺顯易懂，但是研究人員們發(fā)現(xiàn)，基本上投資者都不會(huì)將絕大部分時(shí)間和才智用在最重要的投資決策上，他們非常熱衷于擇時(shí)和選股的誘惑，把時(shí)間和精力，更多地都用在了調(diào)整組合上。為此付出了高昂的代價(jià)，而且毫無(wú)收獲。

無(wú)論哪個(gè)國(guó)家的投資者，其實(shí)都可以得到共識(shí)，偏重股票投資可以獲得更高的預(yù)期收益率，即便在中國(guó)其實(shí)也是一樣，否則社保也不會(huì)投入到股票資產(chǎn)當(dāng)中，那可是關(guān)系著整個(gè)社會(huì)穩(wěn)定的錢。你也可以理解為，是不能虧損的錢，那么社保會(huì)拿出40%的錢投入到股市當(dāng)中，說(shuō)到底還是看好股市的長(zhǎng)期增長(zhǎng)。

根據(jù)美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，就更明顯了，美國(guó)大公司股票年化收益率是10.4%，美國(guó)長(zhǎng)債只有5.4%，短債只有3.7%，股票和債券的收益率相差巨大，這5個(gè)百分點(diǎn)，就是歷史意義上的平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率水平。也就是說(shuō)，承擔(dān)更高波動(dòng)率之后，給你的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。那么中國(guó)是多少呢，2024年9月中旬，滬深300的股票盈利收益率是9%以上了，10年長(zhǎng)債只有2%了，所以風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償已經(jīng)到了7個(gè)百分點(diǎn)。這已經(jīng)是一個(gè)非常極端的數(shù)字。那么這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，最后能差多少，50年差50倍，80年差400倍。所以只要談到投資，沒(méi)有一個(gè)成功的投資者，可以離開(kāi)股票的。

但作者也說(shuō)，如果光看數(shù)據(jù)，很多人會(huì)想當(dāng)然的認(rèn)為，應(yīng)該把所有雞蛋都放在股市的籃子里，但顯然這是一個(gè)誤導(dǎo)，也是十分危險(xiǎn)的。股市雖然可以獲得長(zhǎng)期更高的收益，但是他會(huì)時(shí)不時(shí)的抽風(fēng)，比如29年大蕭條 ，3年時(shí)間，股票市值蒸發(fā)了90%。如果這段時(shí)間你只持有股票，估計(jì)就該崩潰了。咱們中國(guó)也出現(xiàn)過(guò)類似的情況，當(dāng)年6124點(diǎn)，一路跌到1664點(diǎn)，跌幅也高達(dá)72%。還有這次港股的跌幅，其實(shí)都非常慘烈，恒生科技指數(shù)從11000點(diǎn)跌到了2700點(diǎn)，跌幅更是高達(dá)75%。所以股市這種波動(dòng)實(shí)在是太大了。如果你不做多元資產(chǎn)分散，那么很可能就會(huì)在暴跌當(dāng)中損失慘重，甚至抗不過(guò)來(lái)。如果底部扛不住的話，那就會(huì)滿盤皆輸，即便后來(lái)股市又漲回來(lái)創(chuàng)新高了，甚至又有了很好的回報(bào)了，跟你也沒(méi)啥關(guān)系了。

所以多元資產(chǎn)配置，他的好處并不來(lái)自于投資收益，而是降低你投資當(dāng)中的心態(tài)壓力。都知道股市該長(zhǎng)期持有，但沒(méi)幾個(gè)人能做到長(zhǎng)期持有。主要就是因?yàn)椴▌?dòng)的壓力太大，那如果通過(guò)多元資產(chǎn)，把波動(dòng)給你降下來(lái)。大家長(zhǎng)期持有的意愿，也就變強(qiáng)了。換句話說(shuō)，做了多元資產(chǎn)配置之后，你長(zhǎng)期賺錢的概率會(huì)大大增加。

就耶魯大學(xué)的基金組合來(lái)說(shuō)，他們也不是上來(lái)就執(zhí)行多元資產(chǎn)配置的，在93年之前，大家其實(shí)也都是以股債為主，50%的股，40%的債，再搭配10%的其他資產(chǎn)，形成一個(gè)簡(jiǎn)單的配置，但到了2003年以后，基本變成了532的配比，而現(xiàn)如今也就是2020年以后，股債比例進(jìn)一步縮減，絕對(duì)收益和實(shí)物資產(chǎn)，占了一半左右。之所以會(huì)有這個(gè)巨大的變化，其實(shí)也跟美國(guó)的科技發(fā)展有很大的關(guān)系，在創(chuàng)投沒(méi)那么活躍的時(shí)候，還是以股市為主，現(xiàn)如今創(chuàng)投能提供更好的回報(bào)之后，這就成了一個(gè)股市的替代方案。拿到更早期的股權(quán)，自然回報(bào)也就會(huì)更高。不光耶魯如此，哈佛，普林斯頓，斯坦福也都是如此，在股債占比上，越來(lái)越少，多元資產(chǎn)上反而越來(lái)越多。明天我們具體看看資產(chǎn)配置的方式，看看作者對(duì)個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)有哪些不同的建議。

本內(nèi)容節(jié)選自《非凡的成功》，正在知識(shí)星球播出

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