治療兒童小陰莖的藥來了？資本先動了

作者：高恒

當股價漲停，背后卻是一種“隱秘疾病”：長春高新與一個沒人愿公開談論的市場。

2月25日，長春高新漲停，報97.26元/股；2月26日午間，公司股價繼續上行至100.89元/股，總市值411.57億元。觸發資金情緒的，并不是業績反轉，也不是并購，而是一份藥監局批件——子公司金賽藥業的GenSci141雙氫睪酮軟膏獲國家藥監局批準開展臨床試驗，適應癥為兒童小陰莖。

如果只看資本市場，這是一條典型“創新藥進展”新聞。但真正值得注意的是：這并不是一個新藥賽道，而是一個此前幾乎沒有被商業化的醫療需求第一次被正式定義。

兒童小陰莖并非輿論想象中的罕見狀況。醫學定義為在生殖器結構正常的前提下，陰莖伸展長度低于同年齡平均值2.5個標準差以上。根據《中國小兒隱匿性陰莖臨床處理專家共識（2023）》，近十年門診觀察顯示國內發病率呈上升趨勢；相關研究還發現，62.7%的患者在兒童期即出現焦慮，37.3%在青春期才明顯焦慮。若在青春期前未糾正，成年后可能出現持續的性心理障礙。

關鍵問題在于治療路徑。當前治療手段包括手術、心理干預及藥物，其中核心是外源性雄激素（睪酮及其衍生物），如庚酸睪酮、十一酸睪酮、雙氫睪酮凝膠。但一個決定性的事實是：這些用藥長期屬于“超說明書使用”，即臨床在用，卻沒有任何藥物專門獲批該適應癥。

這正是市場關注GenSci141的原因。雙氫睪酮對雄激素受體親和力高于睪酮，且不會被芳香化，不會促進骨成熟和男性乳房發育，從理論上可避免高劑量睪酮的不良反應。更重要的是，目前全球范圍內尚無針對兒童小陰莖的獲批藥物。分析師普遍判斷，如果研發順利，它可能成為全球首個對應適應癥產品。當然，從臨床試驗到上市仍需完成Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ期試驗與審評審批，研發不確定性依然很高。

資本之所以敏感，還因為公司正處于業績壓力期。2022—2024年，長春高新營收分別為126.27億元、145.66億元、134.66億元；歸母凈利潤分別為41.4億元、45.32億元、25.83億元。2024年凈利潤同比下滑43.01%。公司預計2025年歸母凈利潤僅1.5億—2.2億元，同比下降約91%—94%。

原因并不復雜：過去十多年，公司依賴生長激素業務。金賽藥業的長效生長激素“金賽增”曾擁有近十年市場獨占期，但隨著集采政策與競爭加劇，增長邏輯開始動搖。弗若斯特沙利文數據顯示，中國生長激素市場規模已由2018年的40億元增長至2023年的116億元，但競爭者也在進入，諾和諾德、特寶生物、維昇藥業的長效產品已陸續獲批。

另一方面，在國內創新藥企BD（商務拓展）出海熱潮下，2025年12月，金賽藥業全資子公司賽增醫療與美國生物醫藥公司Yarrow Bioscience, Inc.正式簽署獨家許可協議，Yarrow獲得金賽藥業自主研發的人源化促甲狀腺激素受體（TSHR）拮抗型單克隆抗體GenSci098（YB-101）在大中華區以外的全球獨家開發、生產及商業化權利。

根據協議，賽增醫療將獲得1.2億美元首付款及近期開發里程碑款項，其中包含7000萬美元不可退還、不可抵扣的首付款，以及后續5000萬美元的近期開發里程碑款項；若GenSci098在臨床開發、注冊及商業化等階段達到預期目標，賽增醫療最多可額外獲得13.65億美元里程碑付款，產品上市后還可享受超過凈銷售額10%的銷售提成。換句話說，市場真正押注的是一件事：一家依賴單一重磅產品的公司，能否通過創新藥重新建立增長邏輯。

這條新聞的特殊之處在于，它既是醫藥研發事件，也是社會心理事件。一個長期被隱匿的兒童發育問題被醫學正式命名、被資本定價。當某種焦慮被納入臨床診斷，它就不再只是個體困擾，而成為醫療體系的一部分。

股價漲停，表面是藥物進展，深層則是資本對“未被滿足需求”的預期投票。