國儀量子 IPO：千億估值是真是假？

2026年2月25日，上交所官網顯示，國儀量子技術（合肥）股份有限公司（簡稱：國儀量子）科創(chuàng)板 IPO 問詢回復已正式掛網。

國儀量子身上有著十分耀眼的標簽：中科大少年班90后掌舵、國內唯一具備電子順磁共振波譜儀自主研發(fā)與生產能力的企業(yè)。頂著這樣的光環(huán)，公司估值卻顯得撲朔迷離，有媒體報道估值為1100億元，也有分析認為估值為百億元級別。為何會出現如此巨大的估值懸殊？

PART 01

中科大核心實驗室/90后掌舵

國儀量子的掌舵人是1992年出生的賀羽，他是公司最亮眼的標簽之一。賀羽是從中國科學技術大學少年班成長起來的青年先鋒，16歲考入中科大少年班，師從量子科技領域知名科學家杜江峰，完成本碩博連讀。除賀羽外，另一實際控制人為榮星，兩人均為中國科學技術大學博士研究生。

2016年12月，國儀量子成立時，中科大和賀羽的導師杜江峰分別以非貨幣資產出資514.25萬元，持股比例各為25.00%。2017年9月，中科大、杜江峰與國儀有限簽署《技術移交確認書》，不僅將四項專利的專利權人變更至國儀有限名下，還向其移交了一項專有技術的全套技術資料。從技術源頭與股權背景來看，國儀量子可以說是依托于中科大、中科院微觀磁共振重點實驗室。

此后，國儀量子相繼推出電子順磁共振波譜儀等系列產品，打破了國際巨頭的長期壟斷與主導地位，產品獲得清華大學、北京大學、中國科學技術大學、牛津大學、哥倫比亞大學、京東方、比亞迪、寧德時代等眾多知名客戶認可。

PART 02

一次內部轉增冒出千億獨角獸？

在“學院派”硬科技企業(yè)光環(huán)之下，市場對國儀量子的估值出現明顯分歧，有分析給出千億元估值，也有觀點認為其估值在百億元量級。這一巨大差異，主要源自 2025年5月公司的兩次關鍵資本操作。

2025年5月，在有關部門要求下，國儀量子原股東、賀羽的導師杜江峰向交子工融、敦勤致科、東燊智炫等投資機構合計轉讓431.97萬股股份，轉讓價格均為328.13元 / 股。

同月，國儀量子以總股本 2928.7400萬股為基數，以資本溢價形成的資本公積 3.31 億元向全體股東每10股轉增112.92股，合計轉增3.31億股。本次轉增完成后，公司總股本增至 3.6 億股。有分析按328.13元 / 股計算，認為國儀量子估值超過 1100 億元。

媒體關于國儀量子千億估值的報道

圖片來源：界面及江淮經略

而參考本次IPO方案，國儀量子擬募集資金約11.69億元，按發(fā)行后總股本比例10%計算，對應上市估值約116.9億元。

事實上，股份轉讓與轉增股本雖同發(fā)生在2025年5月，但股權轉讓在先、轉增股本在后。按照當時的股權轉讓價格計算，國儀量子估值為 96.10 億元。而其后以資本公積轉增股本，本質上只是所有者權益內部的會計科目調整，不涉及外部資金流入，不影響公司估值。因此，2025 年 5 月轉增股本后，公司估值仍應在 96.10 億元附近，與本輪IPO估值接近。

那么，國儀量子為何要在IPO前進行每 10 股轉增112.92股的超高比例轉增股本？

直接原因在于其高達328.13元/股的股價。過高的絕對股價不僅會讓普通投資者產生“股價偏高、風險較大”的直觀感受，甚至可能引發(fā)對股價合理性的質疑，成為IPO進程中的隱性障礙。

通過資本公積轉增股本（即A股市場中常見的高送轉）來攤薄股價，是擬上市企業(yè)成熟的資本運作手段。其核心目的在于降低二級市場的參與門檻，將每股價格調整至更主流的交易區(qū)間，從而提升股票流動性，為公司上市后的股價表現預留充足空間。

PART 03

技術男vs資本天團/上市后誰說了算？

根據招股書披露，國儀量子實際控制人為賀羽、榮星，兩人通過直接和間接方式合計持有公司 34.87% 股份。本次發(fā)行后，二人可支配表決權比例將降至 31.38%。與兩位技術出身、年輕的實際控制人形成對比的是，股東名單中匯集了一眾資深資本。IPO前，科大控股持股 14.75%，樹華科技持股 8.43%，高瓴系合計控制 6.63% 股權。

股權分散，上市之后，公司重大決策究竟由誰主導？是資本意志占據上風，還是創(chuàng)始人擁有最終話語權？這一問題成為交易所問詢函的重點關注對象。監(jiān)管層在問詢函中明確要求公司，對 “實際控制人認定是否準確” 作出分析說明。

圖片來源：交易所問詢函

國儀量子在回復中表示，持股比例前兩位的股東科大控股、樹華科技已分別出具《關于不謀求控制權的承諾》，認可賀羽、榮星的實際控制人地位，承諾在公司首發(fā)上市后 36 個月內，不謀求或通過、協助他人以任何方式謀求公司控制權。

圖片來源：交易所問詢函的回復

但市場仍有擔憂：上市三年后，若公司經營遇到瓶頸，這些資本大佬是否愿意繼續(xù)作為 “安靜的股東”，還是會利用資源與經驗在董事會層面施加更大影響？例如要求更換CEO、引入職業(yè)經理人，或在重大并購中擁有實質否決權等。

股權分散的背后，折射出國儀量子初期靠技術立身、壯大靠資本助推的發(fā)展路徑。公司目前仍處于新技術產業(yè)化落地、產品線擴張與銷售放量的關鍵階段，尚未形成穩(wěn)定規(guī)模效應；疊加持續(xù)高投入的研發(fā)與市場拓展，公司整體仍處于虧損狀態(tài)。

2022年至 2025年6月報告期內，公司收入分別為1.51億元、3.99億元、5.01億元和1.71億元，近三年收入復合增長率超過80%。但報告期三年半累計虧損超4億元。

公司資產負債率從 2022 年的 19.50% 一路攀升至 2025 年上半年的 43.75%，可抵押資產、融資空間與股權出讓空間已逐步消耗。若后續(xù)融資或自我造血能力跟不上，公司資金鏈將面臨較大壓力。