2025年?duì)I收下滑、毛利率創(chuàng)新低，天順股份陷增長困局？

新疆天順供應(yīng)鏈股份有限公司（股票簡稱：天順股份），2008年成立，2016年5月在深交所上市，是西北地區(qū)首家以物流為主業(yè)的 A 股上市公司。天順股份立足新疆區(qū)位優(yōu)勢，核心業(yè)務(wù)覆蓋國際航空物流、國際鐵路物流、第三方物流、供應(yīng)鏈管理四大板塊，依托中歐班列、中亞班列及航空貨運(yùn)通道，構(gòu)建 “陸空聯(lián)動(dòng)、東聯(lián)西出” 的跨境物流網(wǎng)絡(luò)。

天順股份深度融入 “一帶一路” 建設(shè)，以新疆自貿(mào)區(qū)為支點(diǎn)，重點(diǎn)布局國際航空貨運(yùn)、中歐班列運(yùn)營、跨境多式聯(lián)運(yùn)。業(yè)務(wù)聚焦跨境電商、大宗商品、整車出口等領(lǐng)域，提供從訂艙、通關(guān)到境外配送的全鏈條服務(wù)，同時(shí)拓展海南自貿(mào)港等區(qū)域，打造 “國內(nèi)穩(wěn)基、跨境拓增” 的一體化供應(yīng)鏈服務(wù)體系。

2025年，天順股份的營收同比下跌超1/4，這就把上年超六成增長的成果，打翻了一多半。從近八年的營收規(guī)模看，實(shí)際上都是在10億元左右，只有2024年超過了15億元。

核心的“國際航空物流服務(wù)”業(yè)務(wù)穩(wěn)中有增，同樣還有增長的還有“物流園區(qū)經(jīng)營”；“第三方物流業(yè)務(wù)”和“供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)”接近腰斬，正是這兩大業(yè)務(wù)拖累2025年的營收，下跌幅度更大的還有“國際鐵路物流服務(wù)”業(yè)務(wù)。

疆內(nèi)和疆外市場都在下跌，疆內(nèi)市場下跌幅度近1/3，其占比進(jìn)一步下降至不足1/4。同樣規(guī)模，在不同的年份，營收結(jié)構(gòu)的地區(qū)結(jié)構(gòu)差異還是相當(dāng)大的。

2025年再現(xiàn)虧損，實(shí)際上最近四年的業(yè)績表現(xiàn)都不太好，包括營收創(chuàng)下紀(jì)錄的2024年，也只是微利狀態(tài)。

毛利率的波動(dòng)極大，別看就幾個(gè)百分點(diǎn)的差異，關(guān)鍵是其最高也剛過10個(gè)百分點(diǎn)。2024年的毛利率創(chuàng)下新低，就算營收創(chuàng)紀(jì)錄，對業(yè)績提升的效果也不大；2025年的毛利率再創(chuàng)新低，再結(jié)合著營收同時(shí)下跌，虧損并不是特別嚴(yán)重，反倒顯得其控制費(fèi)用的水平比較高了。

銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率只有2021年表現(xiàn)優(yōu)秀，在其之前的兩年也算及格，最近四年不管是盈利還是虧損狀態(tài)，都是不及格的表現(xiàn)。

“物流園區(qū)經(jīng)營”毛利率較高，2025年還在大幅增長，但其規(guī)模只有數(shù)百萬元，起不到太大的支撐作用；核心業(yè)務(wù)“國際航空物流服務(wù)”的毛利率略有增長，起到了一定的穩(wěn)定作用。只是“供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)”毛利率跌成負(fù)數(shù)，就算其規(guī)模和占比下降，也大大拉低了平均毛利率。

主營業(yè)務(wù)盈利空間持續(xù)下滑，2025年是首次出現(xiàn)虧損，2023年的歸母凈利潤虧損，并非主營業(yè)務(wù)導(dǎo)致的，而是當(dāng)年的營業(yè)外支出損失較大。

期間費(fèi)用穩(wěn)中有跌，但其占營收比卻受營收波動(dòng)的較大影響。2025年受毛利率下滑和期間費(fèi)用占營收比上升的雙重?cái)D壓，經(jīng)營形勢就嚴(yán)峻起來了。

在其他收益方面，每年都是凈損失的狀態(tài)，主要是這一行的政府補(bǔ)助等收益不高，投資收益等也不穩(wěn)定，而“資產(chǎn)減值損失”和“信用減值損失”就基本無法被收益項(xiàng)抵消掉。特別是2025年，由于上年末的應(yīng)收賬款增長幅度較大，“信用減值損失”也就比較高了，全年在這方面的凈損失金額也比前四年都高。

如果看“扣非凈利潤”，還是和歸母凈利潤有不小的區(qū)別，2022年這方面是虧損的，2023年，這方面的虧損也沒有歸母凈利潤那么嚴(yán)重。

分季度來看，營收是按三、四個(gè)季度為周期輪替著漲跌波動(dòng)。最近三個(gè)季度都在下跌，會(huì)不會(huì)持續(xù)四個(gè)季度呢？應(yīng)該是可能性比較大的，畢竟基數(shù)高，下滑的壓力就更大。

前兩年都只有四季度出現(xiàn)虧損，2025年卻是后三個(gè)季度都在虧損，雖然2025年全年虧損額度上還沒有2023年嚴(yán)重，但主營業(yè)務(wù)方面卻要更嚴(yán)峻一些。

如果看主營業(yè)務(wù)，2025年也只有一個(gè)季度出現(xiàn)虧損，但虧損幅度更深；而盈利的三個(gè)季度，只有0.1和0.2個(gè)百分點(diǎn)的空間，實(shí)際上就是保本狀態(tài)。從這方面看，主營業(yè)務(wù)方面的形勢確實(shí)不及前兩年，但緊靠著保本點(diǎn)，也不是不能通過提升收入，或者壓縮開支來扭虧的。

“經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流量凈額”表現(xiàn)并不穩(wěn)定，2024年出現(xiàn)過大額凈流出的現(xiàn)象。固定資產(chǎn)投入規(guī)模極低，物流這一行對這類投入需求并不大。

導(dǎo)致“經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流量凈額”與凈利潤差異較大的主要原因是“應(yīng)收項(xiàng)目”的影響，近三年都是該因素在起決定性作用。

2024年末的“應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款”大幅增長，主要是營收增長導(dǎo)致的運(yùn)營資金增加；其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)反而在大幅下降，但這必然會(huì)影響到“經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流量凈額”表現(xiàn)不佳。

而2025年末有所下降，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)反而在拉長，一輪漲跌后，營收高得不多，應(yīng)收賬款卻增加了，經(jīng)營形勢當(dāng)然是變差了。

天順股份在“擴(kuò)表”與“縮表”中波動(dòng)，實(shí)際上就是增長動(dòng)力不足的表現(xiàn)。資產(chǎn)負(fù)債率不算高，長期償債能力較強(qiáng)；流動(dòng)比率和速動(dòng)比率也不低，短期償債能力也是較強(qiáng)的。

天順股份的經(jīng)營形勢并不算好，日子還能過，也不會(huì)出大的問題。麻煩主要是營收增長缺乏動(dòng)力，靠著保本點(diǎn)，很難取得像樣的盈利水平。如果是一家普通公司，在現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)形勢下，其實(shí)是不錯(cuò)的表現(xiàn)； 對于一家上市公司來，這兩個(gè)小麻煩，其實(shí)就讓其成為了所謂的“雞肋”。

聲明：以上為個(gè)人分析，不構(gòu)成對任何人的投資建議！

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