微電新能源第四季度將虧損：可穿戴設備依賴度超七成，單價不斷走低

《港灣商業觀察》徐慧靜

近期，廣東微電新能源股份有限公司（以下簡稱，微電新能源）向港交所遞交招股書，擬于香港主板上市，獨家保薦人為國泰海通。

從招股書披露來看，微電新能源雖然業績增長不錯，但核心產品的單價卻呈不斷走低態勢。此外，過于依賴單一業務或將在未來的經營層面留下隱患。

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第四季度將虧損，可穿戴設備依賴度超七成

據招股書顯示，微電新能源成立于2017年，是一家全球領先的高性能、高安全微型鋰離子電池綜合解決方案提供商。公司產品包括紐扣型（微型/超微型）、圓柱形、方形及彎曲電池，以及開創性的固態/半固態電池解決方案，廣泛應用于可穿戴設備、個人智慧醫療設備、便攜式儲能電池包、智能教育娛樂設備等領域。

財務數據方面，2023年、2024年及2025年1-9月（以下簡稱，報告期內），公司營業收入分別為3.51億元、5.33億元和4.34億元，呈現快速增長態勢。其中，2024年收入同比增長51.7%，主要得益于下游市場需求旺盛及公司產能擴張。同一時間，公司凈利潤分別為679.5萬元、5809.6萬元和4281.5萬元，2024年利潤同比大幅增長754.9%，盈利能力顯著提升。

此外，公司期內毛利率分別為29.0%、35.0%及34.0%。2024年毛利率較2023年提升6個百分點，主要得益于規模效應顯現及產品結構優化；但2025年前三季度毛利率較2024年全年下降1個百分點。

值得關注的是，公司預計2025年第四季度將錄得虧損凈額。據招股書披露，由于持續的研發投入及毛利率下滑，第四季度虧損主要源于：1、若干較高毛利率海外終端客戶的交付安排延遲；2、公司于2025年推進產能擴張，固定間接成本預期上升，而新增產能尚未得到充分利用。這一預警意味著公司2025年全年盈利水平將面臨壓力，打破了此前業績持續增長的態勢。

從費用結構看，報告期內公司研發成本分別為3809.5萬元、5433.9萬元和6684.2萬元，占收入比例分別為10.8%、10.2%和15.4%，研發投入持續加大且2025年前三季度占比躍升明顯。銷售費用分別為1536.7萬元、2299.1萬元和1681.2萬元，行政開支分別為2420.3萬元、3755.9萬元和2929.7萬元，各項費用隨業務規模擴張而增長。

現金流方面，報告期內公司經營活動所得現金凈額分別為3226.9萬元、8493.0萬元和1.60億元，經營現金流持續改善；但投資活動所用現金凈額分別為7014.6萬元、1.13億元和8399.4萬元，資本開支需求較大。截至2025年9月30日，公司現金及現金等價物為1.71億元，較2024年末的9541.8萬元大幅增加，流動性狀況有所好轉。

另外，從應用領域來看，公司對可穿戴設備領域存在較高依賴。報告期內，來自可穿戴設備的收入占比分別為76.5%、78.4%及75.3%，占收入的絕大部分。公司預期，來自可穿戴設備的收入于短期內將繼續占收入大部分。

對此，投融資專家許小恒表示：“微電新能源在可穿戴設備電池賽道已形成技術壁壘與品牌優勢，有利于深耕細分市場、鞏固行業地位；但過度依賴單一領域亦埋下隱患，若可穿戴設備行業增速放緩或出現技術替代，公司業績將面臨較大壓力。破局關鍵在于加快向醫療、儲能等新領域拓展，推動產品應用多元化，以分散行業周期風險?！?/p>

公司預期，來自可穿戴設備的收入將繼續占其收入的相當比例。任何對該領域的電池需求造成不利影響的因素，均可能導致該公司的業務蒙受損失，并對其業務、財務狀況及經營業績產生不利影響?？纱┐髟O備市場亦面臨快速的技術變革。為成功競爭，該公司必須準確估計客戶對技術改進的需求，并能夠以具競爭力的價格及時提供有關解決方案，否則其業務、財務狀況及經營業績可能會受到重大不利影響。報告期內，可穿戴設備的平均售價逐年下降，各期分別為4600元/件、4200元/件及3800元/件。

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應收款規模攀升，第一大客戶占比下降

微電新能源面臨的另一隱患是客戶集中度不低。報告期內，公司向前五大客戶的銷售占比分別為51.7%、45.4%及45.5%，盡管呈現下降趨勢，但仍持續維持在四成以上。

許小恒認為：“微電新能源與核心大客戶深度綁定，短期內有利于穩定營收、降低獲客成本并通過規模化生產提升效率，但長期來看，若大客戶訂單波動、流失或議價能力增強，將直接沖擊公司業績，抗風險能力較弱；盡管客戶集中度下降是積極信號，表明公司正主動拓展客戶池，但仍需持續優化客戶結構以降低依賴?！?/p>

其中，單一最大客戶依賴問題較為突出，報告期內，產生自單一最大客戶的收入分別為7370萬元、7850萬元及5280萬元，占各年度/期間收入的21.0%、14.7%及12.2%。雖然占比逐年下降，但單一客戶貢獻收入規模仍較大，若該客戶采購量大幅減少，將對公司經營業績產生重大不利影響。

在供應商端，公司向前五大供應商的采購額分別為5920萬元、7230萬元及6280萬元，占采購總額的比例分別為43.3%、35.4%及37.2%。采購占比總體保持穩定，且公司表示往績記錄期間并無遇到任何原材料供應短缺或延遲導致生產中斷的情況。

值得注意的是，公司貿易應收款項規模持續擴大。報告期內，公司貿易及其他應收款項分別為1.37億元、2.44億元和2.51億元，占流動資產比例較高。這與公司給予主要客戶60至90天信貸期的銷售政策相關，雖然有助于維護客戶關系，但也增加了資金占用和壞賬風險。公司通常與主要客戶訂立框架銷售協議，客戶據此下達個別采購訂單，協議載明的主要條款包括技術規格、定價（及價格調整機制）、付款條款、交付條款及驗收安排。

從銷售渠道看，公司專注于直接向中國消費電子及醫療設備領域的客戶銷售產品，并透過設于美國、歐洲、墨西哥、中國香港及中國臺灣的銷售與服務代表提供支援?？蛻糁饕I先的國內及國際OEM及ODM制造商，彼等向公司采購產品用于制造，并轉售予其終端客戶。截至2025年9月30日，公司擁有27名銷售人員。全球化的銷售網絡布局為公司拓展海外市場提供了基礎，但也帶來了海外運營相關的風險。

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產能擴張待考，固態電池布局存疑

本次IPO，微電新能源擬將募集資金用于四大用途：提升研發能力、建造新生產線以擴大產能、償還現有銀行借款、以及營運資金及一般企業用途。從生產經營情況來看，公司目前擁有三個全球生產基地，分別位于廣東省惠州市、江西省贛州市及越南北江省，每個基地都經過優化，可生產特定的電池類型。公司生產流程分為電池制造、測試檢查及電池組組裝三個核心階段，使用制造執行系統（MES）及倉庫管理系統（WMS）實現全面可追溯性和實時過程監控。

產能擴張方面，公司于2025年推進產能擴張項目，但新增產能尚未得到充分利用，導致固定間接成本分攤壓力增大，這也是2025年第四季度預計虧損的重要原因之一。公司表示可能無法按計劃提高產能，即使產能擴張項目如期推進，亦可能無法及時或根本無法按預期提高產量，這一風險因素值得投資者關注。

從技術布局看，固態電池是公司最具差異化競爭力的方向。公司在微型鋰離子電池方面的核心技術優勢體現在深度整合三大電池類型，以及開創性的固態/半固態電池解決方案。固態電池作為新一代電池技術，可解決傳統液態電解質鋰離子電池的安全性及能量密度限制，被業內視為下一代電池技術的重要方向。

市場地位方面，根據灼識咨詢的資料，按2024年出貨量計，公司于多個微型鋰離子電池領域位列全球前五大供應商：消費級智能終端微型鋰離子電池出貨量1.03億個，全球排名第四，中國供應商中排名第二；無線耳機微型鋰離子電池出貨量0.87億個，全球排名第二，中國供應商中排名第一。全球消費級微型鋰離子電池行業相對集中，按2024年出貨量計，消費級智能終端微型鋰離子電池以及無線耳機微型鋰離子電池各自的前五大供應商分別占全球市場27.6%及37.7%。

行業競爭方面，微電新能源面臨的風險因素包括：電池產品下游市場的需求波動、生產所需材料及設備的價格波動及供應不足、無法從研發工作中獲得預期收入、行業競爭加劇導致市場份額下降、無法及時開發新產品、客戶流失、知識產權保護不力、產能擴張不及預期、海外制造及運營風險等。在物聯網、5G、云計算和人工智能等技術大趨勢的推動下，微型鋰離子電池市場已形成長期持續增長，2024年全球微型鋰離子電池市場達到24.96億個，預期于2025年至2029年期間將以12.4%的復合年均增長率增長。

從股權結構看，公司控股股東為陳志勇和徐江濤，兩人通過一致行動協議控制公司約55.12%的投票權。陳先生為公司創始人、董事長兼執行董事，徐先生為執行董事，兩人均在電池行業擁有豐富經驗。

此外，公司曾于2019年8月至2022年11月進行數輪Pre-IPO融資，引入梅花創投及中信金石等機構投資者，體現了資本市場對公司發展前景的認可。

微電新能源表示，公司將實施以下戰略：進一步滲透現有應用領域并拓展至新應用領域、持續投入研發以鞏固技術領先地位、提升制造與供應鏈能力、推進全球布局戰略、以及吸引和留聘全球頂尖人才。隨著行業持續增長，公司能否把握機遇、化解毛利率波動與客戶集中風險，將是其IPO及后續發展的關鍵。（港灣財經出品）