楊德龍：馬年市場(chǎng)投資難度加大 但投資機(jī)會(huì)依然較多

馬年開盤以來(lái)，市場(chǎng)整體呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)。近期受中東局勢(shì)變化影響，大盤出現(xiàn)反復(fù)波動(dòng)，軍工、原油、有色金屬等板塊表現(xiàn)相對(duì)突出，而部分其他板塊則出現(xiàn)一定程度的震蕩調(diào)整。

從中長(zhǎng)期趨勢(shì)看，馬年市場(chǎng)整體仍有望延續(xù)此前開啟的慢牛長(zhǎng)牛格局，但板塊輪動(dòng)節(jié)奏將明顯加快。在年度投資主線上，科技與資源構(gòu)成兩大核心方向。2025年科技股一枝獨(dú)秀，進(jìn)入2026年，科技仍是重要主線之一，但已不再是唯一主線。

人工智能革命背景下，全球圍繞戰(zhàn)略資源展開布局，包括銅、鋁等工業(yè)金屬，以及鈷、鎳、鋰、稀土等小金屬與戰(zhàn)略元素，需求持續(xù)提升。疊加近期中東局勢(shì)動(dòng)蕩帶動(dòng)石油價(jià)格上漲，資源板塊表現(xiàn)活躍。此前一年資源板塊漲幅明顯，2026年趨勢(shì)上仍有望延續(xù)。

科技股方面，投資難度較2025年有所加大。部分科技股前期漲幅較大，存在獲利回吐壓力。同時(shí)，不少企業(yè)仍處于研發(fā)投入階段，短期內(nèi)業(yè)績(jī)釋放有限，在業(yè)績(jī)驗(yàn)證過(guò)程中可能產(chǎn)生分歧，股價(jià)波動(dòng)加劇。因此，投資應(yīng)更加注重基本面研究，重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)龍頭、具備較強(qiáng)研發(fā)能力的公司，而不宜延續(xù)單純依靠題材和概念炒作的方式。2026年投資更應(yīng)強(qiáng)調(diào)價(jià)值投資理念。

貴金屬方面，過(guò)去兩年持續(xù)看好黃金、白銀等品種。美元持續(xù)擴(kuò)張，美聯(lián)儲(chǔ)處于降息周期，美國(guó)政府債務(wù)規(guī)模較高，美元信用面臨挑戰(zhàn)，國(guó)際金價(jià)長(zhǎng)期上漲邏輯未變。當(dāng)前國(guó)際金價(jià)已突破5000美元關(guān)口，春節(jié)前一度達(dá)到5500美元以上。近期國(guó)際局勢(shì)動(dòng)蕩進(jìn)一步提升避險(xiǎn)情緒，推動(dòng)金價(jià)新一輪上漲。

黃金與白銀具有相對(duì)穩(wěn)定的金銀比關(guān)系，黃金上漲通常帶動(dòng)白銀價(jià)格提升。白銀同時(shí)具備工業(yè)屬性，在光伏等領(lǐng)域存在實(shí)際應(yīng)用，供需缺口較大。貴金屬可作為戰(zhàn)略性配置資產(chǎn)，不宜過(guò)度關(guān)注短期波動(dòng)，或可在回調(diào)時(shí)逐步布局，力爭(zhēng)通過(guò)中長(zhǎng)期持有對(duì)沖美元法幣貶值與地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。

另外，銅、鋁及稀土、鈷、鋰等小金屬在第四次科技革命中應(yīng)用更加廣泛。部分稀土元素供給剛性較大，新增產(chǎn)能釋放有限，價(jià)格彈性較大，價(jià)格上漲帶動(dòng)相關(guān)企業(yè)表現(xiàn)。資源板塊仍是重要投資方向。

中東沖突若持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，對(duì)霍爾木茲海峽航運(yùn)產(chǎn)生影響，可能推動(dòng)石油價(jià)格持續(xù)上漲，進(jìn)而提高下游產(chǎn)業(yè)成本，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形成壓力。地區(qū)局勢(shì)動(dòng)蕩提升了投資者避險(xiǎn)情緒，對(duì)全球資本市場(chǎng)形成一定沖擊。需持續(xù)關(guān)注局勢(shì)發(fā)展，沖突持續(xù)時(shí)間越長(zhǎng)，對(duì)原油價(jià)格、全球經(jīng)濟(jì)及資本市場(chǎng)的影響越大。

盡管局勢(shì)動(dòng)蕩對(duì)短期市場(chǎng)走勢(shì)形成沖擊，但并未改變中長(zhǎng)期上漲邏輯。本輪慢牛行情肩負(fù)三重使命：一是提升居民財(cái)產(chǎn)性收入，從而提振消費(fèi)；二是通過(guò)資本市場(chǎng)改善財(cái)富效應(yīng)，對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)形成支撐；三是支持科技創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展，推動(dòng)新型生產(chǎn)力建設(shè)。2026年作為“十五五”規(guī)劃開局之年，具身智能、芯片半導(dǎo)體、算力算法、可控核聚變、固態(tài)電池、生物醫(yī)藥、商業(yè)航天等方向仍值得關(guān)注。

海外市場(chǎng)方面，美股見頂回落風(fēng)險(xiǎn)有所上升。此前AI科技泡沫分歧加大，疊加英國(guó)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)事件以及中東局勢(shì)動(dòng)蕩，對(duì)美股形成負(fù)面影響，今年美股波動(dòng)預(yù)計(jì)加大。剛剛公布伯克希爾年報(bào)及致投資者的公開信中提到，過(guò)去兩年巴菲特一直在大幅減倉(cāng)美股，現(xiàn)在股票倉(cāng)已經(jīng)低于50，賬上的現(xiàn)金高達(dá)3500億美元，超過(guò)了持股的市值。巴菲特在歷史上曾5次大幅減倉(cāng)美股，隨后美股都出現(xiàn)較大的下跌，因此預(yù)計(jì)這次也不會(huì)例外。

相對(duì)而言，美股當(dāng)前整體估值處于高位，而A股和港股的估值仍處于相對(duì)較低水平，低于歷史平均估值。特別是港股，經(jīng)過(guò)過(guò)去近半年的下跌之后，估值已經(jīng)回落到相對(duì)低位。在馬年背景下，A股和港股有望迎來(lái)估值修復(fù)行情。一部分此前在美股獲利了結(jié)的資金，也可能轉(zhuǎn)向A股和港股尋找新的投資機(jī)會(huì)。

本輪AI科技革命帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)較多。美股科技股已連續(xù)上漲近十年，但當(dāng)前面臨估值泡沫較大、AI應(yīng)用落地存在不確定性的問(wèn)題。同時(shí)，部分科技企業(yè)在業(yè)績(jī)兌現(xiàn)方面仍存在分歧。因此，今年美股波動(dòng)預(yù)計(jì)將明顯加大，投資者在美股投資上應(yīng)保持謹(jǐn)慎態(tài)度。

A股方面，今年板塊輪動(dòng)節(jié)奏將明顯加快。除科技和資源兩大投資主線外，高分紅紅利股以及品牌價(jià)值較高的消費(fèi)白馬股，也將存在輪動(dòng)機(jī)會(huì)。從板塊輪動(dòng)角度看，今年市場(chǎng)更可能呈現(xiàn)多板塊輪番表現(xiàn)的格局，而不是局限于個(gè)別板塊。當(dāng)前行情仍屬于結(jié)構(gòu)性牛市階段，尚未進(jìn)入全面牛市。部分板塊仍出現(xiàn)較大幅度下跌，市場(chǎng)分化明顯。因此，在投資過(guò)程中應(yīng)加強(qiáng)基本面研究與行業(yè)分析，提升研究投入，精選受益于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的行業(yè)與公司，把握經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

總體來(lái)看，今年投資難度有所提升，但市場(chǎng)機(jī)會(huì)依然較多，賺錢效應(yīng)有望好于2025年。2025年僅少數(shù)板塊上漲，多數(shù)板塊下跌，不少投資者出現(xiàn)“賺指數(shù)不賺錢”的情況。進(jìn)入2026年后，更多板塊有望輪動(dòng)上漲，更多投資者有機(jī)會(huì)分享本輪行情紅利。

港股作為完全開放的市場(chǎng)，資金流進(jìn)流出較為頻繁，受國(guó)際資本流動(dòng)及國(guó)際局勢(shì)影響更為明顯，也反映出港股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)高于A股，因此港股投資需保持謹(jǐn)慎。從估值角度看，港股整體估值低于A股。目前A股溢價(jià)指數(shù)約為120，意味著A股整體估值較H股高約20%，H股相對(duì)便宜約20%。在A股逐步走出慢牛長(zhǎng)牛行情背景下，港股亦有望迎來(lái)估值修復(fù)。

恒生科技指數(shù)此前跌幅較大，除流動(dòng)性收緊、資金流出等因素外，還與成分股業(yè)績(jī)結(jié)構(gòu)有關(guān)。多數(shù)成分股為科技互聯(lián)網(wǎng)龍頭，其利潤(rùn)主要來(lái)自消費(fèi)領(lǐng)域。在居民消費(fèi)增速較低的背景下，相關(guān)企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)受到拖累，股價(jià)持續(xù)回落，恒生科技ETF亦出現(xiàn)明顯調(diào)整。

值得關(guān)注的是，在指數(shù)回落過(guò)程中，流入恒生科技ETF的資金持續(xù)增加，顯示部分機(jī)構(gòu)投資者對(duì)恒生科技未來(lái)走勢(shì)保持相對(duì)樂(lè)觀態(tài)度。相關(guān)科技互聯(lián)網(wǎng)龍頭企業(yè)正在加大對(duì)芯片、GPU及大模型等領(lǐng)域的投入，積極把握AI革命帶來(lái)的機(jī)遇。在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域具備行業(yè)龍頭地位的企業(yè)，也希望通過(guò)“AI+消費(fèi)”的方式實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)可持續(xù)增長(zhǎng)，逐步由消費(fèi)屬性向科技屬性轉(zhuǎn)型，從而提升整體估值水平。綜合來(lái)看，未來(lái)港股包括恒生科技指數(shù)，仍存在觸底反彈的機(jī)會(huì)。（觀點(diǎn)供參考，投資需謹(jǐn)慎，圖源：網(wǎng)絡(luò)）