新恒泰IPO：增收反降利且收現比持續低于1

《電鰻財經》文/電鰻號

1月21日，浙江新恒泰新材料股份有限公司(以下簡稱“新恒泰”)IPO狀態變更為"注冊";2月25日，公司披露了注冊版招股書。本次上市，該公司擬募資3.8億元，重點投向微孔發泡新材料項目(年產5萬立方米)、IXPE生產線技改擴建(新增3萬立方米產能)、研發中心建設及補充流動資金，產能擴張意圖明顯。

《電鰻財經》注意到，市場對公司的增收不增利且收現比持續低于1倍感質疑。

增收反降利

據最新版招股書，2023年-2025年，新恒泰營業收入分別為6.79億元、7.74億元、8.36億元，同比變動13.98%、7.94%;凈利潤分別為1.01億元、9176.43萬元、1.11億元，同比變動-9.11%、21.21%。公司收入規模持續增長，凈利潤有所波動。2024年公司出現了增收反降利的情況。2023年-2025年，公司資產負債率分別為36.44%、35.59%、30.94%。此前披露的招股書顯示，2022年公司資產負債率更是高達47.07%當年同行業可比公司平均水平僅17.30%。2024年，雖然這一數據有所下降，為35.59%，但當期同行業相平均資產負債率為10.91%。

另外，該公司報告期內的境外收入占比明顯上升。2023年-2025年，新恒泰營業收入中境外收入分別為7372.47萬元、1.097億元和1.558億元，占營業收入的比例分別為11.13%、14.51%和19.04%，境外收入主要來源于越南、土耳其、韓國等國家。截至報告期末，公司擁有越南恒泰、泰國恒泰兩家境外子公司。境外經營面臨文化差異、語言障礙以及價值觀沖突等困難，對境外子公司的業務拓展可能產生一定的不利影響。業內人士稱，近年來，國際貿易政策反復變化，包括PVC塑料地板在內的下游行業企業受到較大影響。若各國貿易政策持續發生不利變化，可能導致公司下游行業需求和競爭格局發生較大變化，進而可能會對公司銷售及利潤水平產生不利影響。

收現比持續低于1

根據新浪財經上市公司鷹眼預警系統算法，新恒泰已經觸發15條財務風險預警指標。報告期內，公司經營活動凈現金流分別為4044.06萬元、2919.96萬元、1.29億元，同比變動-27.80%、342.57%。其應收賬款增速高于營業收入增速：最近一期完整會計年度內，應收賬款占總資產之比為25.21%、存貨占總資產之比為6.94%，固定資產占總資產之比為37.59%，有息負債占總負債之比為56.02%。

值得注意的是，該公司收現比持續低于1。收現比持續低于1。近三期完整會計年度內，公司銷售商品提供勞務收到的現金與營業收入的比值分別為0.73、0.7、0.74。并且，營收與現金流變動背離，2024年完整會計年度內，公司營業收入同比增長13.98%，經營活動凈現金流同比下降27.8%，當年公司經營活動凈現金流與凈利潤比值為0.32低于1。

進一步觀察發現，公司應收類資產大于應付類負債。近一期完整會計年度內，公司的應付票據、應付賬款、預收賬款等經營性負債累計為0.6億元，應收票據、應收賬款、預付賬款等經營性資產累加為3.5億元，公司產業鏈話語權或待加強。

在抗風險能力上，短期債務較存量資金有缺口。近一期完整會計年度內，公司廣義貨幣資金為1.7億元，短期債務為1.8億元，廣義貨幣資金/短期債務為0.94。

違規處罰頻現

報告期內，新恒泰及子公司因工程建設、職業健康、危化品采買、稅務等方面違法違規行為，多次受到罰款等行政處罰。

早在2019年，新恒泰有過一次不正常運行大氣污染防治設施被環保局處罰12.4萬元。2016年有過一次未驗先投被要求整改進入違規建設項目清理。公司存在社保公積金應繳未繳的情況。報告期內，溫州勁泰曾存在未取得排污許可證即生產的情形。公司租賃6處用作員工宿舍、倉儲的物業，出租方未提供不動產權證書。

自報告期初至本招股說明書簽署日，公司及子公司存在6起行政處罰情況。2022年3月16日，嘉興市南湖區綜合行政執法局對新恒泰作出處罰，因在未依法取得建設工程規劃許可證的情況下，擅自在廠區內建造門衛房，罰款人民幣4,104元，并自收到處罰決定書之日起15內補辦相關規劃許可手續。2024年處罰更為集中，當年1月24日，嘉興市南湖區衛生健康局對新恒泰進行處罰，因未根據職業健康檢查情況對需要復查的80名勞動者安排復查，在警告的同時，罰款人民幣27000元 ;當年6月27日，嘉興市公安局南湖區分局新恒泰作出處罰，因單位未經許可購買劇毒化學品、易制爆危險化學品，罰款1000元人民幣;當年2月28日，越南太原省稅務局對越南恒泰處罰，因逾期未提交增值稅抵扣申報表，罰款350萬越南盾(約合人民幣1,000元);當年10月17日，越南太原省稅務局對越南恒泰再處罰，因逾期未提交稅務登記表，罰款800萬越南盾(約合人民幣2300元)。時至2025年3月18日，嘉興海關對新恒泰作出處罰，因出口貨物商品編碼申報錯誤，罰款1,500元人民幣。

對于上述處罰，公司稱均不屬于重大行政處罰，不構成重大違法違規行為，不會對公司生產經營造成重大不利影響。

新恒泰注冊能否順利，上市后市場會否買單?我們拭目以待。