周期 | 焦煤期貨 JM2605，周期底部震蕩，等待破局信號

一、今日行情：地緣沖突引發波動，1100元關口再度失守

JM2605合約今日收于1097元，較昨日結算價下跌0.23%。

盤面在地緣沖突與疲弱基本面之間劇烈搖擺。 美以對伊朗發動軍事打擊，伊朗最高領袖哈梅內伊在襲擊中遇害，霍爾木茲海峽航運中斷，全球能源市場劇烈震蕩。然而，黑色系的反彈僅是曇花一現， 焦煤盤面最終收跌，凸顯“情緒溢價”難敵“弱現實”。

當前焦煤市場“弱現實+強預期”的博弈格局未變，但現實端壓力更為凸顯。 現貨方面，山西低硫主焦煤指數報1493元/噸， 較前一周下跌60元/噸， 但較期貨盤面仍升水高達396元，期現背離加劇。供應端快速恢復， 523家樣本礦山原煤日產量已回升至151.6萬噸，環比大增43萬噸； 蒙煤甘其毛都口岸監管區庫存已累積至429萬噸，供應寬松格局明確。需求端則持續疲軟， 全國247家鋼廠盈利率僅為39.83%，利潤微薄壓制生產積極性； 盡管鐵水產量維持在233.28萬噸/日，但 受兩會期間環保限產影響，華北部分高爐已執行自主減排，鐵水產量回升緩慢。

一句話總結：地緣沖突帶來的脈沖式上漲無法扭轉供需寬松的基本面，高庫存與弱需求仍是壓制價格的核心枷鎖。

二、周期定位：康波蕭條期的商品宿命

要理解焦煤當前的位置，必須將其置于更大的周期框架中審視。

從康德拉季耶夫長周期（50-60年）看，我們正處于第五輪康波的蕭條階段（2015-2030年）。 這一階段的典型特征是：技術革命紅利消退，全要素生產率下滑，全球債務高企，地緣政治沖突頻發。對應到商品市場，表現為 需求天花板顯現、供應彈性過剩、價格中樞下移。焦煤作為傳統能源的代表，在這一周期階段難以出現持續性牛市， “上有頂、下有底”的區間震蕩是主旋律。

從產能周期（8-10年）看，中國煤炭行業經歷了2012-2015年的產能嚴重過剩、2016-2020年的供給側改革去產能、2021-2024年的保供增產，目前正處于 產能釋放周期的尾聲。2025年以來，國內煤礦產能利用率維持高位，進口煤零關稅政策延續，供應端缺乏剛性約束。這意味著， 只要價格給出利潤，供應可以迅速響應，價格天花板被牢牢封死。

從庫存周期（3-4年）看，當前黑色系產業鏈正處于 主動去庫向被動去庫過渡的混沌期。下游鋼廠、焦企原料庫存天數壓縮至低位，終端需求“旺季不旺”導致補庫意愿低迷。歷史經驗表明， 只有當價格跌破成本線、供應端出現實質性出清（礦山減產、進口受限）時，庫存周期才能從“主動去庫”轉向“被動補庫”，開啟新一輪上漲。

當前焦煤正處于產能周期頂部+庫存周期底部的雙重壓制下，任何反彈都缺乏持續性，除非看到供應端的剛性收縮或需求端的暴力復蘇。

三、基欽周期與朱格拉周期：中短期節奏的錨點

將視角拉近，基欽短周期（庫存周期，3-4年）和朱格拉中周期（設備投資周期，8-10年）為我們提供了更精細的操作坐標。

基欽周期視角：2024年下半年以來，焦煤經歷了一輪完整的“被動補庫-主動去庫”過程。當前產業鏈庫存處于絕對低位，但 低庫存不等于漲價，關鍵在于需求能否接住。兩會后若基建、地產政策發力， 鐵水產量能否快速回升至235萬噸/日以上，將決定是否觸發“被動去庫”階段的逼空行情；反之，若需求證偽，低庫存狀態可能長期維持，價格繼續在成本線附近磨底。

朱格拉周期視角：鋼鐵行業正處于產能置換的下半場， 電爐鋼占比提升、高爐大型化趨勢明確，對焦炭/焦煤的品質要求提高、總量需求下降。這意味著， 即使未來需求回暖，焦煤的價格彈性也將弱于以往周期，高品質主焦與配煤的價差可能持續擴大。

技術形態上， JM2605在1050-1150元區間已震蕩數月。今日收于1097元，仍處于區間下沿附近。周期理論告訴我們， 底部震蕩的時間往往比想象中更長，急不可耐的左側抄底容易被反復打臉。

四、操作策略：周期底部的生存法則

在周期底部區域， 活下去比賺快錢更重要。基于上述分析，給出以下策略建議：

1. 區間思維，不賭方向

JM2605核心運行區間1050-1150元。1150元上方背靠供應壓力帶布空，1050元下方依托成本支撐試多，中間位置觀望。 周期底部最忌諱追漲殺跌，“高拋低吸”四個字說起來容易，做起來需要對抗人性。

2. 關注基差，期現聯動

當前現貨升水盤面近400元，期現套利窗口巨大。對于有現貨資源的企業，賣現貨買期貨是風險收益比最優的選擇；對于純投機者，需警惕 基差修復帶來的盤面回調壓力——在供需寬松背景下，現貨向期貨靠攏（下跌）的概率更大。

3. 跟蹤變量，等待破局

破局信號可能來自：①兩會后穩增長政策超預期，鐵水產量快速回升；②煤礦安監收緊或進口政策突變，供應端出現剛性收縮；③ 中東地緣沖突持續發酵，霍爾木茲海峽長期關閉，引發能源板塊系統性重估。在這些信號出現前，輕倉參與，嚴格止損。

五、結語：在周期的輪回中保持耐心

周期理論的核心啟示是：趨勢一旦形成，不會輕易結束；但轉折往往發生在最絕望的時刻。

當前焦煤市場，空頭有供應寬松、需求疲軟的基本面支撐，多頭有成本托底、政策預期的情緒寄托。 雙方都在等待對方犯錯，盤面表現為無序震蕩。作為交易者，我們不需要預測周期何時反轉，只需要 識別自己處于周期的什么位置，并據此調整策略。

JM2605在1097元的收盤價，距離主流礦山成本線僅一步之遙。這種 “上下兩難”的糾結，正是周期底部的典型特征。保持耐心，控制倉位，等待那個 “供需錯配+情緒共振”的破局點——屆時，狠人搞錢會第一時間發出信號。

記住：在康波蕭條期，活得久比賺得多更重要。

關注【狠人搞錢】，用周期的眼光，做狠人的交易。

聲明：以上分析基于公開數據與周期模型推演，不構成投資建議。市場有風險，決策需謹。

關注我，投資路上多一雙眼睛，少幾道傷疤。若看到滿眼錯誤，是我錯了；若覺得都是對的，更是我錯了。可不信不可全信，取舍由心。