債市冒冷汗，投行更心酸！

文/債市邦

隔壁韓國股市太瘋狂了。

前兩天受中東局勢影響，韓國KOSPI指數兩天暴跌近20%，慘烈程度創下歷史紀錄，大家都覺得韓國股市要完蛋了。

結果今天一開盤，韓國股市直接拔管去蹦迪！指數一度暴力反彈超12%，收盤暴漲9.63%。三星電子和SK海力士單日漲幅超13%。資金在這種極度恐慌和極度貪婪之間瘋狂橫跳。

原油仍在80美元以上的高位運行，短期內價格沒有見頂的信號，中東的炮火一天不停，原油這個“通脹刺客”就一直懸在全球資本市場的頭頂。

就在全球市場群魔亂舞的時候，咱們國內全年最大的“靴子”終于落地了。

今天上午，總理作了2026年的《政府工作報告》。 對于咱們搞金融的來說，這不僅是一份報告，更是今年幾萬億資金流向的指南。

大A非常給面子，直接走出了一個酣暢淋漓的全線普漲，兩市超過4500家個股上漲。美中不足的是午后的成長股持續下行，沒能高開高走走出氣勢。

今天債市也是表現波瀾不驚，10年期國債全天波動不超過1BP，都在等待新的信號。

但阿邦今天中午拿著放大鏡逐字逐句看這份報告時。突然發現，對于債市多頭來說，這報告其實是“喜憂參半”，甚至藏著危險的信號。

一是，多頭最怕的四個字出現了：從“推動下降”變成了“低位運行”。

這就是報告里讓債市人最“憂”的地方。昨天阿邦剛提醒過，大家在瘋狂搶跑降息紅包，要小心預期落空。今天報告的定調，印證了阿邦的擔憂。

大家注意看關于社會綜合融資成本的表述

“降低融資中間費用，促進社會綜合融資成本低位運行”

以前我們的提法一直都是“推動下降”。而今年的報告，改成了“低位運行”。

一詞之差，天壤之別。“下降”是個動詞，意味著站在現在看未來，央行還要繼續壓降社會融資成本。

而“低位運行”是個狀態詞，潛臺詞是：現在的利率已經夠低了，接下來只要維持住就行了。面對全球原油暴漲和美聯儲降息周期終結的隱患，就能理解為什么這么定調了。

指望10年期國債收益率無底線地往下掉到1.7%以下？還是洗洗睡吧。

交易員在操心降息，而今天在一線搬磚的投行兄弟們，更被“降低融資中間費用”驚出一身冷汗。

什么是中間費用？ 對老百姓和實體企業來說，是轉賬手續費、貸款服務費。但在咱們債券圈，這直指投行賴以生存的“承銷費”。

大家心里跟明鏡似的。既然報告里白紙黑字寫了，那意味著今年國企和央企發債，勢必會把“進一步壓降發債費用”作為一個極其重要的工作KPI來抓。

本來這幾年債市的承銷費就已經卷成了“白菜價”，接下來這把火一燒，投行的蛋糕只會越來越小，行業的內卷只會更加殘酷。

二是，不搞大水漫灌，“準財政”才是今年的隱藏主力。

有憂自然也有“喜”。對于債市來說，最大的“喜”就是：傳聞中的天量供給洪峰，整體可控。

很多人看完報告，覺得財政政策低于預期。赤字率維持在4%，赤字規模5.89萬億，超長期特別國債1.3萬億，地方專項債4.4萬億，并沒有出現“超常規大放水”。

但懂行的老炮都在盯另一個數字：8000億的新型政策性金融工具。這個規模比去年足足增加了3000億！

大規模發國債容易推高政府負債率，對債市抽水太猛；不如用政策性銀行的錢去撬動社會資本。供給是勻速釋放的，這讓債市多頭松了一口氣。

三是，催婚催生的新玩法：初婚初育加強住房保障。

這是阿邦覺得整份報告里最接地氣、也是最巧妙的一個大招。

報告里特別提到了要加強初婚初育家庭的住房保障。現在的年輕人為什么不結婚不生娃？

買不起房，生活成本高是一個重要因素。

如果地方政府出面，把市場上賣不出去的存量房收儲過來，然后作為保障房，定向提供給剛結婚、剛生娃的年輕人，那真是“一石三鳥”。

既消化了房地產的庫存，又降低了年輕人的生活成本，還順帶刺激了生育率和后續的家電消費。

如果能落地，這絕對是今年影響深遠的一個政策創新。

四是，大A為什么全線狂歡？“科技自立”加碼，給“耐心資本”吃了定心丸。

今天A股的科技成長股（像Mini LED、算力、芯片）為什么這么猛？ 其實不僅是因為超跌反彈，更是因為報告里釋放了極其明確的“產業+資本”雙擊信號。

一方面，是產業政策的支持。報告反復強調科技自立自強和新型工業化。在外部中東打仗、貿易摩擦頻發的背景下，A股資金最篤定的避風港就是“國產替代”和“硬科技”這條主線。

另一方面，是直擊了一級市場的靈魂痛點。報告里明確提出一句話：拓展私募股權和創投基金退出渠道。

這句話太關鍵了。之前IPO節奏放緩，數萬億的創投資金被死死“堰塞”在項目里。沒有退出，誰還敢往高危的初創科技企業里投？今天報告發話要打通循環，無論是支持優質科技股上市，還是鼓勵產業并購重組，本質上都是給“耐心資本”留了退路。

資本是逐利的，只有退得出來，才敢大膽地投進去。只要底層投融資的閉環理順了，二級市場的估值天花板自然就被打開了。今天資金爆買科技股，骨子里其實是對“科技-產業-金融”良性循環的提前搶跑。

底牌已經全部翻開。今年4.5%-5.0%的GDP目標，非常務實，不再為了保數字而盲目加杠桿。面對海內外復雜多變的市場環境，咱們國內的政策盡顯定力。

對于我們打工人來說，接下來的策略就很清晰了。

債市這邊，暴利時代已經結束。既然是“低位運行”，那就多配點短端存單吃利息，長端國債見好就收，千萬別再去追高博弈降息了。

股市這邊，結構性牛市的特征越來越明顯。除了受益于全球漲價預期的有色金屬外，最明確的主線就是跟著國家的產業政策走，聚焦高端制造和數字經濟，在CPO、液冷等景氣顯著的行業逢低布局才是王道。