沉寂五年的面板，要熬出頭了？

文丨小李飛刀

3月5日，A股面板指數(shù)大漲超8%，成為該行業(yè)沉寂了五年以來的一抹亮色。其中，TCL科技上漲5%，京東方上漲超3%。

消息面上，TrendForce最新調(diào)查顯示，MicroLED CPO可大幅降低整體能耗至銅纜方案的5%，有望憑節(jié)能優(yōu)勢(shì)成為光互連替代方案。

那么，這一炸裂導(dǎo)火索能否帶領(lǐng)面板板塊走出周期低谷？

【全球格局大變遷】

面板是一個(gè)技術(shù)迭代迅猛的賽道。這些年，顯示技術(shù)從顯像管、等離子，一路演進(jìn)到LCD、OLED、MicroLED，每一次躍遷都伴隨著產(chǎn)業(yè)格局的劇烈震蕩。

過去二十年，每當(dāng)新技術(shù)產(chǎn)品出現(xiàn)，中短期內(nèi)就會(huì)吸引大批廠商跟進(jìn)投資，帶來巨額資本開支和產(chǎn)能擴(kuò)張。而工藝落后的舊產(chǎn)能又面臨被新產(chǎn)能擠壓的命運(yùn)，不得不退出市場(chǎng)。

這種供需的錯(cuò)配與失衡反復(fù)上演，造就了面板行業(yè)極強(qiáng)的周期性。

2005-2015年，全球面板行業(yè)基本是五年一個(gè)價(jià)格周期。2016年之后，周期縮短到三年左右。但2023年以后，這種強(qiáng)周期性似乎被弱化了。從價(jià)格走勢(shì)看，期間電視面板還有所反彈，但顯示器、筆記本面板卻多年在低位徘徊，甚至小幅下滑，周期輪廓不再明晰。

這背后，除了技術(shù)進(jìn)步推動(dòng)成本下降外，更重要的原因是全球面板市場(chǎng)格局發(fā)生了大遷移。

這些年，全球面板玩家經(jīng)歷了殘酷的洗牌重組——從日本起步，到韓國(guó)超越，再到中國(guó)臺(tái)灣起勢(shì)，最后是中國(guó)大陸的全面崛起。2005年到2025年，中國(guó)大陸企業(yè)占全球LCD總產(chǎn)能的比例，從3%一路飆升至76%，而日韓廠商基本退出了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。

▲全球LCD產(chǎn)能變化，來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院

如今，國(guó)內(nèi)面板企業(yè)已占據(jù)全球絕大部分份額，上游產(chǎn)業(yè)鏈也基本實(shí)現(xiàn)了國(guó)產(chǎn)化。玻璃基板、偏光片、彩色濾光片、LED芯片等核心材料，國(guó)內(nèi)均能自主供應(yīng)，原料端價(jià)格不斷走低。疊加LCD行業(yè)日益成熟，這些年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng)，讓面板價(jià)格整體處于下行通道，周期屬性自然也就弱化了。

▲三大類型面板價(jià)格走勢(shì)圖，來源：Wind

在這幾輪變遷周期中，日韓大廠吃掉了十多年的壟斷利潤(rùn)。2003年，32英寸LCD面板被日韓廠商聯(lián)手炒到800美元。等到國(guó)內(nèi)廠商大幅擴(kuò)張產(chǎn)能后，到2015年價(jià)格便跌到了六七十美元。

現(xiàn)在，全球面板已是中國(guó)企業(yè)獨(dú)步天下。那么，國(guó)內(nèi)的龍頭企業(yè)們，能否攜手吃下屬于自己的寡頭紅利？

【供需拐點(diǎn)不遠(yuǎn)了】

過去十年，激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)讓海外多家LCD龍頭廠商被迫停產(chǎn)，甚至被重組并購(gòu)。

2016到2024年，全球范圍累計(jì)關(guān)停超過20條LCD產(chǎn)線，主角大多是日韓廠商。三星顯示從2022年起陸續(xù)退出LCD業(yè)務(wù)，出售相關(guān)設(shè)備。2024年9月，TCL華星斥資超100億元收購(gòu)了LGD的廣州工廠。

海外以及國(guó)內(nèi)舊產(chǎn)能逐步退出，新產(chǎn)能投放也從2021年開始大幅放緩。這從主要面板企業(yè)的資本開支變化就能看出端倪。

2021到2024年，主流面板企業(yè)的資本開支分別為725億元、742億元、626億元、617億元，呈波折下降趨勢(shì)。2025年全年數(shù)據(jù)尚未披露，但按半年報(bào)推算，比2024年還要低。

而上一輪投資高峰的2018年，一年資本開支便高達(dá)1067億元。2017到2020年四年平均投入也接近900億元，遠(yuǎn)超最近四年的平均水平。

▲主流面板企業(yè)資本開支走勢(shì)圖，來源：有莘小老虎整理

再看另一個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)——稼動(dòng)率，也就是實(shí)際產(chǎn)量占最大設(shè)計(jì)產(chǎn)能的比例。當(dāng)前國(guó)內(nèi)面板行業(yè)稼動(dòng)率維持在80%到85%之間。在資本密集、集中度高的行業(yè)里，這個(gè)數(shù)字很有信號(hào)意義。

一般而言，稼動(dòng)率低于80%，說明需求疲軟，行業(yè)可能面臨價(jià)格戰(zhàn)或庫(kù)存壓力。高于90%，則意味著需求旺盛、產(chǎn)能緊張，價(jià)格有上漲動(dòng)力。

而眼下這個(gè)水平，說明行業(yè)龍頭既沒有因?yàn)楫a(chǎn)能過剩被迫降價(jià)，也沒有因?yàn)楫a(chǎn)能不足丟失訂單。更重要的是，在2025年7月開啟的“反內(nèi)卷”之下，控產(chǎn)保價(jià)也已經(jīng)成為面板行業(yè)的共識(shí)。

供給端在收縮，需求端卻在擴(kuò)張。

據(jù)群智咨詢統(tǒng)計(jì)，2024年全球LCD顯示面板的下游應(yīng)用中，電視占比34%，智能手機(jī)17%，筆記本電腦15%，汽車電子15%。而電視作為面板用量的大戶，正經(jīng)歷一場(chǎng)結(jié)構(gòu)性變化。

2025年前三季度，全球電視出貨量首次跌破5000萬臺(tái)，同比減少近5%，預(yù)計(jì)全年出貨量不足2億臺(tái)。而上一輪高峰是2020年，當(dāng)時(shí)受疫情居家影響，出貨量高達(dá)2.5億臺(tái)。

從趨勢(shì)看，電視出貨量持續(xù)走低恐怕難以避免。一來電視購(gòu)買更新周期在拉長(zhǎng)，二來短視頻等娛樂方式搶走了用戶的時(shí)間和注意力，動(dòng)搖了一部分消費(fèi)者購(gòu)買電視機(jī)的意愿。

但電視機(jī)屏幕的大屏化，不僅能對(duì)沖銷量下滑，還能帶動(dòng)面板需求保持增長(zhǎng)。

統(tǒng)計(jì)顯示，全球電視平均尺寸已從2017年的44英寸持續(xù)提升到2024年的53英寸。同期，面板出貨面積從11908萬平方米增長(zhǎng)到16620萬平方米，累計(jì)增幅近四成。

整體來看，在LCD產(chǎn)業(yè)鏈國(guó)內(nèi)份額持續(xù)提升、無大量新增產(chǎn)線的背景下，供給端的無序擴(kuò)張已被遏制。而需求端則因電視大屏化仍在擴(kuò)張，面板行業(yè)價(jià)格中樞穩(wěn)步向上將是大概率事件。

【雙寡頭超級(jí)紅利】

蟄伏五年后，面板行業(yè)隨著供需改善，進(jìn)入周期性復(fù)蘇的時(shí)間不遠(yuǎn)了。在此背景下，國(guó)內(nèi)行業(yè)龍頭無疑將吃到更多紅利。

當(dāng)前，全球面板行業(yè)已形成寡頭壟斷格局。據(jù)Omdia 2026年1月發(fā)布的報(bào)告顯示，2025年大尺寸顯示面板市場(chǎng)，京東方以絕對(duì)優(yōu)勢(shì)穩(wěn)居全球第一，占比35%。TCL華星排名第二，占比15%。兩家合計(jì)份額超過50%，中國(guó)顯示產(chǎn)業(yè)在全球確立了絕對(duì)主導(dǎo)地位。

這意味著未來不會(huì)有大型新玩家進(jìn)場(chǎng)攪局，且像過去那樣打價(jià)格戰(zhàn)的概率也大大降低。握手言和、控產(chǎn)保價(jià)、做大做強(qiáng)利潤(rùn)，是市場(chǎng)所期待的。

當(dāng)然，在OLED領(lǐng)域，韓國(guó)廠商實(shí)力不俗。截至2025年二季度，三星顯示市場(chǎng)份額37%，排名第一，京東方排名第二，份額15%。

但需要明確的是，LCD在電視、顯示器、筆記本等應(yīng)用場(chǎng)景中占據(jù)絕對(duì)主流。據(jù)Omdia估算，2025年大尺寸LCD面板出貨量為8.768億片，而同期大尺寸OLED面板出貨量?jī)H3370萬片，不足前者零頭。

OLED雖以輕薄、柔性等特點(diǎn)主攻高端市場(chǎng)，但成本和壽命兩大難題尚未解決，產(chǎn)能占比很小。此外，MicroLED被譽(yù)為“終極顯示技術(shù)”，具備高亮度、超長(zhǎng)壽命、極低功耗等理論優(yōu)勢(shì)，但產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程同樣面臨嚴(yán)峻的技術(shù)與商業(yè)挑戰(zhàn)。未來五年，LCD或仍將是市場(chǎng)主流，大陸廠商的業(yè)務(wù)收入依然穩(wěn)固。

▲全球電視面板LCD VS OLED出貨量及占比，來源：華源證券

除此之外，國(guó)內(nèi)雙寡頭的固定資產(chǎn)折舊將陸續(xù)達(dá)峰，這會(huì)帶來利潤(rùn)端的持續(xù)釋放。

這兩家企業(yè)早期擴(kuò)產(chǎn)LCD產(chǎn)線時(shí)，資本投入巨大，利潤(rùn)端受折舊影響不?。〒?jù)頭豹研究院，折舊往往占成本的20%到25%）。伴隨產(chǎn)線逐漸成熟，折舊壓力將逐步減輕。

以京東方為例，在高世代線中，北京、合肥、重慶、福州四條8.5代生產(chǎn)線已全部折舊到期。成都、綿陽等六處AMOLED生產(chǎn)線也已全部完成轉(zhuǎn)固，2025年折舊將達(dá)峰，未來趨于下降。

更關(guān)鍵的是，產(chǎn)能建設(shè)高峰期已過，雙寡頭的資本開支進(jìn)入下降通道，自由現(xiàn)金流自然會(huì)大幅改善。

這正是市場(chǎng)期待的現(xiàn)金奶牛模式——即企業(yè)不再是需要不斷輸血的現(xiàn)金黑洞，而是開始持續(xù)產(chǎn)生充沛的自由現(xiàn)金流，用于回報(bào)股東。

事實(shí)上，龍頭們已經(jīng)在這樣做了——近年來大幅提升分紅水平。以TCL科技為例，2023-2024年，現(xiàn)金分紅比例均超60%，而上市以來的平均分紅率為34%。這意味著，雙寡頭的周期屬性正在減弱，逐步具備了一定的紅利屬性。

另值得一提的是，截至3月5日，京東方、TCL科技的PB估值分別為1.25倍和1.7倍，均處于多年來的低位水平。

總而言之，面板行業(yè)即將到來的復(fù)蘇，既有供給端產(chǎn)能收縮的支撐，又有需求端電視大屏化帶來的增量。而在全球格局已定的背景下，京東方、TCL科技這對(duì)雙寡頭，正逐步轉(zhuǎn)向攜手控產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)紅利共贏。當(dāng)資本開支高峰過去、折舊壓力減輕、自由現(xiàn)金流改善，它們的修復(fù)故事，或許才剛剛開始。

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