賣掉英偉達(dá)，買入發(fā)電廠，24歲另類AI投資人一年賺了50億美金

文 | Sleepy.txt

2026 年 2 月，對(duì)沖基金 Situational Awareness LP 提交了季度持倉(cāng)報(bào)告，報(bào)告顯示，截至 2025 年第四季度末，這家基金的美股持倉(cāng)總市值為 55.17 億美元。

華爾街管理著數(shù)萬(wàn)億美元的資產(chǎn)，55 億不過是滄海一粟。但這家基金在 12 個(gè)月前的管理規(guī)模還不到 4 億，而且它的創(chuàng)始人兼首席投資官，是一個(gè) 1999 年出生的年輕人。

他叫 Leopold Aschenbrenner。24 歲。

12 個(gè)月，他把這家基金從 3.83 億做到 55.17 億，增長(zhǎng)超過 14 倍。同期標(biāo)普 500 的漲幅是個(gè)位數(shù)。

更讓人驚訝的的是他的持倉(cāng)。打開季度持倉(cāng)報(bào)告，你找不到任何一家你總能在財(cái)經(jīng)新聞?lì)^條上見到的 AI 明星公司。取而代之的，是做燃料電池的公司、是剛從破產(chǎn)邊緣爬起來的比特幣礦工、以及正在被整個(gè)市場(chǎng)拋棄的芯片巨頭。

他說自己的基金是投資 AI 的，但這根本不像是一份 AI 基金的持倉(cāng)，這更像是一個(gè)瘋子的購(gòu)物清單。

但這個(gè)瘋子，恰恰是全世界最早、最深刻地理解 AI 將如何改變世界的人之一。在加入華爾街之前，他是 OpenAI 的研究員，負(fù)責(zé)思考當(dāng) AI 比人類更聰明時(shí)如何確保它不會(huì)失控；后來，他因?yàn)檎f了不該說的話被掃地出門，寫了一篇 165 頁(yè)的萬(wàn)言書，預(yù)言了一個(gè)讓大多數(shù)人覺得荒誕的未來。

再后來，他把自己的全部身家梭哈了進(jìn)去。

拆解 55 億：他到底買了什么

要理解 Leopold Aschenbrenner 在投資上有多天才，最直接的方式就是打開他的持倉(cāng)報(bào)告，一行一行地讀。

他的第一大重倉(cāng)股，是 Bloom Energy。持倉(cāng)市值 8.76 億美元，占總倉(cāng)位的 15.87%。

這家公司是做燃料電池的。更準(zhǔn)確地說，它做的是一種叫「固體氧化物燃料電池」的東西，能把天然氣直接轉(zhuǎn)化為電力，效率極高。創(chuàng)始人 KR Sridhar 曾經(jīng)是 NASA 火星探索計(jì)劃的工程師，被《財(cái)富》雜志稱為「當(dāng)今創(chuàng)造未來的五位頂尖未來學(xué)家之一」。

一個(gè) AI 基金，把最大的賭注押在了一家發(fā)電公司身上。

根據(jù) Gartner 的預(yù)測(cè)，全球 AI 優(yōu)化服務(wù)器的電力消耗，將從 2025 年的 93 太瓦時(shí)飆升到 2030 年的 432 太瓦時(shí)，五年翻近五倍。美國(guó)數(shù)據(jù)中心的電網(wǎng)電力需求，到 2030 年將增長(zhǎng)近三倍，達(dá)到 134.4 吉瓦。而美國(guó)電力基礎(chǔ)設(shè)施的平均年齡已經(jīng)超過 25 年，很多組件的年齡在 40 到 70 年之間，遠(yuǎn)超設(shè)計(jì)壽命。

換句話說，AI 需要的電，比整個(gè)電網(wǎng)能給的還多。而電網(wǎng)本身又已經(jīng)老得快要散架了。

AI 時(shí)代最稀缺的資源，不是芯片，是電。

Bloom Energy 的燃料電池，恰好能繞過這個(gè)瓶頸。它不需要接入電網(wǎng)，直接在數(shù)據(jù)中心旁邊發(fā)電，24 小時(shí)不間斷。2025 年，Bloom Energy 拿到了一份來自 CoreWeave 的合同，為其位于伊利諾伊州的 AI 數(shù)據(jù)中心提供燃料電池。

說到 CoreWeave，這恰好是 Leopold 的第二大重倉(cāng)。

他持有價(jià)值 7.74 億美元的 CoreWeave 看漲期權(quán)，加上 4.37 億美元的普通股，合計(jì)超過 12 億美元，占總倉(cāng)位的 22%。CoreWeave 是一家 GPU 云服務(wù)商，從加密貨幣礦場(chǎng)轉(zhuǎn)型而來。

2017 年，Mike Intrator 和 Brian Venturo 幾個(gè)人湊在一起挖比特幣。2018 年幣圈崩盤，礦挖不下去了。但他們手里有一堆 GPU。2019 年，他們靈機(jī)一動(dòng)：GPU 不只能挖礦，還能跑 AI。

于是公司轉(zhuǎn)型，從礦場(chǎng)變成了 AI 算力的軍火商。2025 年 3 月 27 日，CoreWeave 在納斯達(dá)克 IPO，以每股 40 美元的價(jià)格募集了 15 億美元。一家從礦場(chǎng)里爬出來的公司，成了 AI 基礎(chǔ)設(shè)施的核心供應(yīng)商。

Leopold 看中的是 CoreWeave 手里大量的 GPU 和與英偉達(dá)的深度綁定關(guān)系。在算力就是生產(chǎn)力的時(shí)代，誰(shuí)手里有 GPU，誰(shuí)就是王。

但真正讓人看不懂的，是他的第三大重倉(cāng)：英特爾。持倉(cāng)市值 7.47 億美元，全部是看漲期權(quán)，占總倉(cāng)位的 13.54%。

2025 年的英特爾，是華爾街最不受待見的公司之一。股價(jià)從 2024 年的高點(diǎn)腰斬，市場(chǎng)份額被 AMD 和英偉達(dá)蠶食，CEO 換了一輪又一輪。幾乎所有分析師都在說英特爾完了。

但 Leopold 偏偏在這個(gè)時(shí)候用看漲期權(quán)重倉(cāng)買入。這是一個(gè)極度激進(jìn)的操作，賭對(duì)了起飛，賭錯(cuò)了歸零。

他賭的是什么？就兩個(gè)字：代工。

2024 年 11 月，美國(guó)商務(wù)部宣布，英特爾將通過《芯片與科學(xué)法案》獲得高達(dá) 78.6 億美元的直接資金支持。這筆錢的目的只有一個(gè)，讓英特爾成為美國(guó)本土的芯片代工廠，與臺(tái)積電競(jìng)爭(zhēng)。

在中美科技脫鉤的大背景下，美國(guó)需要一個(gè)「自己人」來造芯片。英特爾雖然落后，但它是唯一的選擇。Leopold 賭的不是英特爾的技術(shù)，而是美國(guó)的國(guó)家意志。

接下來的持倉(cāng)就更有意思了。Core Scientific，持倉(cāng) 4.19 億美元；IREN，3.29 億美元；Cipher Mining，1.55 億美元；Riot Platforms，7800 萬(wàn)美元；Hut 8，3950 萬(wàn)美元。

這些企業(yè)有一個(gè)共同特征：它們?nèi)际潜忍貛诺V企。

一個(gè) AI 基金，為什么要投資一堆比特幣礦工？

很簡(jiǎn)單，因?yàn)楸忍貛诺V企擁有全美國(guó)最便宜的電力和最大的數(shù)據(jù)中心場(chǎng)地。

Core Scientific 擁有超過 1300 兆瓦的電力容量。IREN 在俄克拉荷馬州計(jì)劃擴(kuò)建 1.6 吉瓦的容量。這些礦工為了在激烈的算力競(jìng)爭(zhēng)中生存，早就在全球范圍內(nèi)鎖定了最廉價(jià)的電力資源，簽下了長(zhǎng)期購(gòu)電協(xié)議。

而現(xiàn)在，AI 數(shù)據(jù)中心最缺的，恰恰就是電力和場(chǎng)地。

2022 年，Core Scientific 因?yàn)閹湃Ρ辣P申請(qǐng)破產(chǎn)。它在 2024 年 1 月完成重組，削減了約 10 億美元的債務(wù)，在納斯達(dá)克重新上市。然后，它與 CoreWeave 簽下了一份 12 年期、價(jià)值超過 102 億美元的合同，把自己的礦場(chǎng)改造成 AI 數(shù)據(jù)中心。為了全力轉(zhuǎn)型，Core Scientific 甚至計(jì)劃賣掉手里所有的比特幣。

IREN（原名 Iris Energy）則與微軟簽下了一份價(jià)值 97 億美元的 AI 合同，獲得了 19 億美元的預(yù)付款。Cipher Mining 與亞馬遜簽了 15 年的租賃協(xié)議。Riot Platforms 與 AMD 簽了 10 年、3.11 億美元的合同。

一夜之間，比特幣礦工變成了 AI 時(shí)代的地主。

現(xiàn)在，讓我們把這張拼圖拼完整。

Bloom Energy 提供電力，CoreWeave 提供 GPU 算力，比特幣礦企提供場(chǎng)地和廉價(jià)電源，英特爾提供美國(guó)本土的芯片制造能力。再加上第四大重倉(cāng) Lumentum（4.79 億美元，做光學(xué)元件，AI 數(shù)據(jù)中心之間互聯(lián)的核心組件）、第九大重倉(cāng) SanDisk（2.50 億美元，數(shù)據(jù)存儲(chǔ)）、第十一大重倉(cāng) EQT Corp（1.33 億美元，天然氣生產(chǎn)商，為燃料電池提供燃料）。

這是一條完整的 AI 基礎(chǔ)設(shè)施供應(yīng)鏈。

從發(fā)電，到輸電，到芯片制造，到 GPU 算力，到數(shù)據(jù)存儲(chǔ)，到光纖互聯(lián)。每一個(gè)環(huán)節(jié)，他都買了。

而他同時(shí)做的另一件事，讓這個(gè)邏輯變得更加清晰。他在 2025 年第四季度，徹底清倉(cāng)了英偉達(dá)、Broadcom 和 Vistra。這三家公司，恰恰是 2024 年 AI 行情中漲幅最大的明星股。

他還做空了 Infosys，印度最大的 IT 外包公司之一。

賣掉最熱門的 AI 芯片股，買入沒人要的發(fā)電廠和礦場(chǎng)。做空傳統(tǒng) IT 外包，因?yàn)?AI 編程工具正在讓程序員變得更高效，外包的需求會(huì)被壓縮。

每一筆交易，都指向同一個(gè)判斷：AI 的瓶頸不在軟件，在硬件；不在算法，在電力；不在云端模型，在物理世界。

那么問題來了：一個(gè) 24 歲的年輕人，是怎么形成這套認(rèn)知的？

從東德醫(yī)生的兒子到 OpenAI 的叛逆者

Leopold Aschenbrenner 出生在德國(guó)，父母都是醫(yī)生。母親在前東德長(zhǎng)大，父親來自前西德，兩人在柏林墻倒塌后相遇。這個(gè)家庭本身，就帶著一種歷史斷裂的印記——冷戰(zhàn)、分裂、重逢。后來他對(duì)地緣政治競(jìng)賽的癡迷，或許可以從這里找到最初的種子。

但德國(guó)沒能留住他。他后來在一次訪談中說：「我真的想離開德國(guó)。如果你是班上那個(gè)好奇心最強(qiáng)的孩子，想學(xué)更多東西，老師不會(huì)鼓勵(lì)你，他們會(huì)嫉妒你，試圖壓制你?！?/p>

他把這種現(xiàn)象叫做「高罌粟花綜合癥」，誰(shuí)長(zhǎng)得高，誰(shuí)就會(huì)被割掉。

15 歲那年，他說服了父母，獨(dú)自飛到美國(guó)，進(jìn)入哥倫比亞大學(xué)。

15 歲讀大學(xué)，這在任何地方都是異類。但 Leopold 在哥倫比亞的表現(xiàn)，讓「異類」變成了「?jìng)髌妗埂Ｋ餍藿?jīng)濟(jì)學(xué)和數(shù)學(xué)-統(tǒng)計(jì)學(xué)雙學(xué)位，拿遍了能拿的獎(jiǎng)，比如 Albert Asher Green 紀(jì)念獎(jiǎng)、Romine 經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)、Junior Phi Beta Kappa 榮譽(yù)學(xué)會(huì)會(huì)員。

17 歲時(shí)，他寫了一篇關(guān)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與存在風(fēng)險(xiǎn)的論文。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家 Tyler Cowen 讀完后說了一句話：「當(dāng)我讀到它時(shí)，我不敢相信這是一個(gè) 17 歲的孩子寫的。如果這是一篇 MIT 的博士論文，我也會(huì)印象深刻。」

19 歲，他以畢業(yè)生代表（Valedictorian）的身份從哥倫比亞大學(xué)畢業(yè)。這是該校本科生的最高榮譽(yù)。2021 年，全球還在疫情的陰影里，一個(gè) 19 歲的德國(guó)孩子站在哥倫比亞的畢業(yè)典禮上，代表全體畢業(yè)生致辭。

Tyler Cowen 給了他一個(gè)建議：不要讀經(jīng)濟(jì)學(xué)博士。

Cowen 覺得經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)術(shù)界已經(jīng)變得有些「頹廢」，鼓勵(lì)他去做更大的事。Cowen 還把他引入了硅谷的「推特怪人」文化圈，那是一群對(duì) AI、有效利他主義和人類長(zhǎng)期命運(yùn)著迷的人。

畢業(yè)后，Leopold 先去了遠(yuǎn)見基金會(huì)（Forethought Foundation），研究長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和存在風(fēng)險(xiǎn)。然后加入了 SBF 創(chuàng)立的 FTX 未來基金，與有效利他主義運(yùn)動(dòng)的核心人物 Nick Beckstead、William MacAskill 共事。他的頭銜是「隸屬于牛津大學(xué)全球優(yōu)先事項(xiàng)研究所的經(jīng)濟(jì)學(xué)家」。

這段經(jīng)歷很重要。它意味著，在進(jìn)入 AI 行業(yè)之前，Aschenbrenner 已經(jīng)花了幾年時(shí)間，系統(tǒng)性地思考一個(gè)問題：什么樣的事件，能從根本上改變?nèi)祟愇拿鞯淖呦颉?/p>

然后，他進(jìn)了 OpenAI。

具體時(shí)間不詳，但他加入的是一個(gè)特殊的團(tuán)隊(duì)——「超級(jí)對(duì)齊」（Superalignment）團(tuán)隊(duì)。這個(gè)團(tuán)隊(duì) 2023 年 7 月 5 日成立，由 OpenAI 聯(lián)合創(chuàng)始人 Ilya Sutskever 和對(duì)齊團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人 Jan Leike 共同領(lǐng)導(dǎo)。目標(biāo)是在四年內(nèi)，解決超級(jí)智能的對(duì)齊問題，也就是，確保一個(gè)比人類聰明得多的 AI，仍然會(huì)聽人類的話。

OpenAI 曾承諾，將 20% 的算力投入這個(gè)團(tuán)隊(duì)。但承諾和現(xiàn)實(shí)之間，隔著一道鴻溝。

Leopold 在 OpenAI 內(nèi)部看到了一些讓他不安的東西。他向董事會(huì)提交了一份安全備忘錄，警告公司的安全措施「嚴(yán)重不足」，無法防范外國(guó)政府竊取關(guān)鍵的算法機(jī)密。公司的反應(yīng)出乎他的意料。人力資源部門找他談話，說他對(duì)間諜活動(dòng)的擔(dān)憂是「種族主義的」和「非建設(shè)性的」。公司律師盤問了他對(duì) AGI 的看法，以及他所在團(tuán)隊(duì)的忠誠(chéng)度。

2024 年 4 月，OpenAI 以「泄露機(jī)密信息」為由，將他解雇。

所謂的「泄密」，是他與三位外部研究人員分享了一份關(guān)于 AGI 安全措施的頭腦風(fēng)暴文件。Leopold 說，那份文件不含任何敏感信息，在公司內(nèi)部，為了獲取反饋而分享此類文件是正常做法。

一個(gè)月后，Ilya Sutskever 離開了 OpenAI。三天后，Jan Leike 也走了。超級(jí)對(duì)齊團(tuán)隊(duì)就此解散，OpenAI 承諾的 20% 算力，從未兌現(xiàn)。

一個(gè)研究「如何控制超級(jí)智能」的團(tuán)隊(duì)，被制造超級(jí)智能的公司親手解散了。

這件事的諷刺意味，怎么強(qiáng)調(diào)都不過分。但對(duì) Leopold 來說，被解雇反而成了一種解放。他不再受雇于任何人，不再需要在內(nèi)部備忘錄里小心翼翼地措辭。他可以把自己真正想說的話，說給全世界聽。

2024 年 6 月 4 日，他在一個(gè)叫 situational-awareness.ai 的網(wǎng)站上，發(fā)布了一篇長(zhǎng)達(dá) 165 頁(yè)的文章。標(biāo)題就叫《Situational Awareness: The Decade Ahead》——《態(tài)勢(shì)感知：未來十年》。

165 頁(yè)的預(yù)言

要理解 Leopold 的投資邏輯，你必須先讀懂這本萬(wàn)言書。因?yàn)槟?55 億美元的持倉(cāng)，就是這 165 頁(yè)文字的金融翻譯。

萬(wàn)言書的核心論點(diǎn)，可以用一句話概括：AGI（通用人工智能）有非常大的可能在 2027 年實(shí)現(xiàn)。

這個(gè)判斷在 2024 年 6 月聽起來像瘋話。但 Leopold 的論證方式很直接：數(shù)數(shù)量級(jí)。

從 GPT-2 到 GPT-4，AI 的能力實(shí)現(xiàn)了一次質(zhì)的飛躍，從學(xué)齡前兒童變成了聰明的高中生。這次飛躍背后，是大約 10 萬(wàn)倍（5 個(gè)數(shù)量級(jí)）的有效計(jì)算增長(zhǎng)。這個(gè)增長(zhǎng)來自物理算力的堆疊、算法效率的提升、以及模型「去束縛」帶來的能力釋放。

他的預(yù)測(cè)是，到 2027 年，同樣規(guī)模的增長(zhǎng)會(huì)再次發(fā)生。物理算力方面，用于訓(xùn)練最前沿模型的計(jì)算資源將比 GPT-4 多出 100 倍。算法效率方面，每年大約提升 0.5 個(gè)數(shù)量級(jí)，四年累計(jì)約 100 倍。再加上「去束縛」的增益，讓 AI 從聊天機(jī)器人變成能使用工具、能自主行動(dòng)的智能體，又是一個(gè)數(shù)量級(jí)的跳躍。

三個(gè) 100 倍疊加在一起，就是又一個(gè) 10 萬(wàn)倍，又一次質(zhì)的飛躍。從聰明的高中生到超越人類。

這篇文章真正讓人坐不住的，是他從這個(gè)預(yù)測(cè)出發(fā)，推導(dǎo)出的一系列后果。

第一個(gè)后果：萬(wàn)億美元級(jí)別的算力集群。

他寫道，在過去一年里，硅谷的話題已經(jīng)從 100 億美元的計(jì)算集群，轉(zhuǎn)向了 1000 億美元的集群，再到最近的萬(wàn)億美元集群。每六個(gè)月，董事會(huì)的計(jì)劃上就多一個(gè)零。到這個(gè)十年末，將有數(shù)億個(gè) GPU 投入運(yùn)行。

這個(gè)預(yù)測(cè)在 2024 年 6 月聽起來夸張。但 2025 年 1 月，特朗普政府宣布了 Stargate 項(xiàng)目，由軟銀、OpenAI、甲骨文和 MGX 聯(lián)合投資，計(jì)劃在四年內(nèi)投入 5000 億美元，在美國(guó)建設(shè) AI 基礎(chǔ)設(shè)施。立即部署的第一筆資金就是 1000 億美元。建設(shè)工作已經(jīng)在德克薩斯州開始。

他在萬(wàn)言書里寫的「萬(wàn)億美元集群」，半年后就變成了白宮的官方計(jì)劃。

第二個(gè)后果：電力危機(jī)。

數(shù)億個(gè) GPU 需要多少電？Leopold 的答案是：需要把美國(guó)的電力生產(chǎn)能力提高幾十個(gè)百分點(diǎn)。

數(shù)據(jù)印證了他的判斷。2024 年，亞馬遜、微軟、谷歌和 Meta 四家公司的資本支出總額超過 2000 億美元，比 2023 年增長(zhǎng) 62%。其中亞馬遜一家就花了 858 億美元，同比增長(zhǎng) 78%。2025 年，亞馬遜的資本支出預(yù)計(jì)將突破 1000 億美元。

這些錢，絕大部分花在了數(shù)據(jù)中心和電力基礎(chǔ)設(shè)施上。

微軟甚至做了一件在十年前不可想象的事：它與 Constellation Energy 簽了一份 20 年的購(gòu)電協(xié)議，重啟三里島核電站。

沒錯(cuò)，就是 1979 年發(fā)生過美國(guó)歷史上最嚴(yán)重核事故的那個(gè)三里島。

這座核電站將于 2028 年重新開放，更名為起重機(jī)清潔能源中心，專門為微軟的數(shù)據(jù)中心供電。Constellation Energy 的 CEO Joe Dominguez 說：「為包括數(shù)據(jù)中心在內(nèi)的關(guān)鍵行業(yè)提供動(dòng)力，需要每天每小時(shí)都充足、無碳且可靠的能源，而核電站是唯一能持續(xù)兌現(xiàn)這一承諾的能源?！?/p>

當(dāng)一家軟件公司開始重啟核電站的時(shí)候，你就知道，電力已經(jīng)從基礎(chǔ)設(shè)施問題，變成了一個(gè)戰(zhàn)略資源問題了。

第三個(gè)后果：地緣政治競(jìng)賽。

萬(wàn)言書中最具爭(zhēng)議的部分，是 Leopold 用近乎冷戰(zhàn)的語(yǔ)言，將 AGI 競(jìng)賽定義為一場(chǎng)關(guān)乎「自由世界」存亡的斗爭(zhēng)。他嚴(yán)厲批評(píng)美國(guó)頂尖 AI 實(shí)驗(yàn)室的安全措施形同虛設(shè)。他疾呼必須將 AI 算法和模型權(quán)重視為國(guó)家最高機(jī)密。

他甚至預(yù)言，美國(guó)政府最終將不得不啟動(dòng)一個(gè)類似于「曼哈頓計(jì)劃」的國(guó)家級(jí) AGI 項(xiàng)目。

這些論述引發(fā)了激烈的爭(zhēng)論。批評(píng)者認(rèn)為他過于簡(jiǎn)化了地緣政治的復(fù)雜性，用恐慌敘事為不受約束的加速發(fā)展提供理由。

但也有人認(rèn)為他說出了真相。Anthropic 的 Dario Amodei、OpenAI 的 Sam Altman 也和他一樣認(rèn)為 AGI 將會(huì)很快成真。

萬(wàn)言書的真正價(jià)值，不在于它的預(yù)測(cè)是否 100% 準(zhǔn)確，而在于它提供了一個(gè)完整的、可操作的思維框架。

如果 AGI 真的在 2027 年前后到來，那么在此之前，世界需要什么？需要海量的算力。

算力需要什么？需要 GPU。

GPU 需要什么？需要電。

電從哪里來？從發(fā)電廠、從核電站、從擁有廉價(jià)電力的比特幣礦場(chǎng)。

芯片在哪里造？在臺(tái)積電。

但如果中美脫鉤呢？那就需要英特爾。

數(shù)據(jù)中心之間怎么互聯(lián)？需要光學(xué)元件——Lumentum。

數(shù)據(jù)存在哪里？需要存儲(chǔ)——SanDisk。

你看，這就是那份持倉(cāng)報(bào)告的邏輯。

萬(wàn)言書是地圖，持倉(cāng)是路線。Leopold 把這篇 165 頁(yè)的宏觀預(yù)測(cè)，翻譯成了一個(gè)可以用真金白銀下注的投資組合。每一筆買入，都對(duì)應(yīng)著萬(wàn)言書中的一個(gè)論點(diǎn)。每一筆賣出，都對(duì)應(yīng)著他認(rèn)為市場(chǎng)定價(jià)錯(cuò)誤的一個(gè)假設(shè)。

但光有地圖還不夠。在真實(shí)的市場(chǎng)里，你還需要一樣?xùn)|西：在所有人都說你錯(cuò)了的時(shí)候，繼續(xù)相信自己是對(duì)的。

這種能力，在 2025 年 1 月 27 日，經(jīng)受了最嚴(yán)酷的考驗(yàn)。

DeepSeek 沖擊

2025 年 1 月 27 日，DeepSeek 的 DeepSeek-R1 模型的發(fā)布，讓整個(gè)華爾街陷入了恐慌。這個(gè)模型的性能接近 OpenAI 的 o1，但使用成本便宜了 20 到 50 倍。更讓人震驚的是，它的前代模型 DeepSeek-V3 的訓(xùn)練成本據(jù)稱不到 600 萬(wàn)美元，用的還是被美國(guó)制裁、性能受限的英偉達(dá) H800 芯片。

市場(chǎng)的邏輯瞬間崩塌了。

如果中國(guó)人用 600 萬(wàn)美元和閹割版芯片就能訓(xùn)練出頂級(jí)模型，那美國(guó)科技巨頭每年砸下去的幾千億美元算什么？那些萬(wàn)億美元的算力集群計(jì)劃還有意義嗎？GPU 的需求會(huì)不會(huì)斷崖式下跌？

恐慌像瘟疫一樣蔓延。英偉達(dá)股價(jià)暴跌近 17%，單日市值蒸發(fā) 5930 億美元，這是華爾街有史以來最大的單日市值損失。費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)暴跌 9.2%，創(chuàng)下 2020 年 3 月疫情恐慌以來的最大單日跌幅。Broadcom 跌了 17.4%，Marvell 跌了 19.1%，Oracle 跌了 13.8%。

跌勢(shì)從亞洲開始，傳導(dǎo)到歐洲，最后在美國(guó)引爆。僅納斯達(dá)克 100 指數(shù)成分股，一天之內(nèi)就蒸發(fā)了近萬(wàn)億美元的市值。

硅谷風(fēng)投教父 Marc Andreessen 在推特上稱 DeepSeek 為 AI 的「斯普特尼克時(shí)刻」，他說：「這是我見過的最令人驚嘆和印象深刻的突破之一，而且作為開源項(xiàng)目，是給世界的一份禮物?！?/p>

對(duì)于 Leopold 的基金來說，這一天本應(yīng)是災(zāi)難。他的持倉(cāng)全是 AI 基礎(chǔ)設(shè)施股，而市場(chǎng)正在質(zhì)疑 AI 基礎(chǔ)設(shè)施的全部邏輯。

但據(jù) Fortune 雜志報(bào)道，Situational Awareness LP 的一位投資人透露，那天，在市場(chǎng)恐慌性拋售的時(shí)候，有大型科技基金打電話來詢問情況。他們得到的回答是五個(gè)字：

「Leopold says it's fine.」（Leopold 說沒事的。）

Leopold 為什么如此鎮(zhèn)定？因?yàn)樵谒磥?，DeepSeek 的出現(xiàn)，非但沒有推翻他的邏輯，反而印證了它。

他的萬(wàn)言書里有一個(gè)核心論點(diǎn)：AI 的進(jìn)步不會(huì)放緩，只會(huì)加速。

算法效率的提升，是推動(dòng) AI 發(fā)展的三大引擎之一。

DeepSeek 用更少的錢、更弱的芯片訓(xùn)練出了更強(qiáng)的模型，這恰恰證明算法效率在飛速提升。而算法效率越高，意味著同樣的算力能產(chǎn)出更強(qiáng)的 AI，這會(huì)刺激更多的算力需求，而不是讓算力需求變低。

用他萬(wàn)言書里的框架來說：DeepSeek 不是證明了「我們不需要那么多 GPU」，而是證明了「每一塊 GPU 都變得更有價(jià)值了」。當(dāng)你能用更少的錢訓(xùn)練出更好的模型時(shí)，你不會(huì)停下來，你會(huì)訓(xùn)練更多、更大、更強(qiáng)的模型。

恐慌來自于對(duì)「需求會(huì)消失」的恐懼。但真正理解 AI 的人知道，成本下降從來不會(huì)消滅需求，它只會(huì)創(chuàng)造更大的需求。

Leopold 在恐慌中逆勢(shì)買入。市場(chǎng)很快證明了他是對(duì)的。英偉達(dá)和整個(gè) AI 板塊在隨后的幾周內(nèi)迅速反彈，回到了比崩盤前更高的水平。

在投資的世界里，信念是最稀缺的資產(chǎn)。不是因?yàn)樾纬尚拍詈茈y，而是因?yàn)樵谒腥硕颊f你錯(cuò)了的時(shí)候，堅(jiān)持信念幾乎是反人性的。

物理世界的盡頭

Leopold Aschenbrenner 的故事，當(dāng)然可以被簡(jiǎn)化為一個(gè)天才少年暴富的爽文。但如果只看到錢，就浪費(fèi)了這個(gè)故事真正的價(jià)值。

他真正做對(duì)的事情，是在所有人都盯著屏幕上的代碼和模型參數(shù)時(shí)，把目光移向了發(fā)電廠的煙囪、礦場(chǎng)的變電站、和橫跨大陸的光纖電纜。

2024 年，全世界都在討論 GPT-5 會(huì)有多強(qiáng)、Sora 能生成多逼真的視頻、AI 什么時(shí)候能取代程序員。這些討論當(dāng)然重要。但 Leopold 追問了一個(gè)更底層的問題：這些東西需要多少電？電從哪里來？

這個(gè)問題聽起來太樸素了，但恰恰是這個(gè)樸素的問題，指向了 AI 時(shí)代最大的投資機(jī)會(huì)。

AI 正在以指數(shù)級(jí)的速度增長(zhǎng)，而支撐它的物理基礎(chǔ)設(shè)施，還停留在上個(gè)世紀(jì)。Leopold 看到了這個(gè)裂縫。然后沿著這個(gè)裂縫，一路追溯到物理世界的盡頭。每一步，都是從一個(gè)物理瓶頸出發(fā)，找到解決這個(gè)瓶頸的公司，然后下注。

這套方法論的本質(zhì)其實(shí)不新鮮。19 世紀(jì)加州淘金熱的時(shí)候，賺到最多錢的不是淘金者，而是賣鏟子和牛仔褲的人。Levi Strauss 就是在那個(gè)時(shí)候發(fā)家的。

但知道這個(gè)道理是一回事，在 AI 時(shí)代把它執(zhí)行出來，是另一回事。

因?yàn)橐獔?zhí)行它，你需要同時(shí)具備兩種能力：一種是對(duì)技術(shù)趨勢(shì)的深刻理解，知道 AI 的發(fā)展路徑和資源需求；另一種是對(duì)物理世界的具體認(rèn)知，知道電從哪里來、數(shù)據(jù)中心怎么建、光纖怎么鋪。

前者需要你在 OpenAI 的實(shí)驗(yàn)室里待過，后者需要你愿意蹲下來，研究一家破產(chǎn)礦企的電力合同。

技術(shù)人員懂 AI 但不懂電力市場(chǎng)。金融人士懂市場(chǎng)但不懂 AI 的物理約束。Leopold 恰好兩樣都有。

但比能力更重要的，是視角。

他的萬(wàn)言書里有一句話常常被引用：「你可以在舊金山最先看到未來?！惯@句話的潛臺(tái)詞是：未來不是均勻分布的。

投資的本質(zhì)，就是在已經(jīng)到來但尚未均勻分布的未來中，找到價(jià)格錯(cuò)配。

Leopold 在 OpenAI 的實(shí)驗(yàn)室里親眼見過 AI 的能力曲線，他知道 GPT-4 不是終點(diǎn)而是起點(diǎn)，他知道接下來會(huì)有更大的模型、更多的算力、更瘋狂的資本投入。而市場(chǎng)還在討論「AI 是不是泡沫」。

這就是錯(cuò)配。他做的事情，就是把這個(gè)錯(cuò)配變成了 55 億美元。