屢撤屢申！幺麻子三闖資本市場，監管不買賬

三度沖擊資本市場的幺麻子食品，正陷入前所未有的合規困局。這家頂著"藤椒油第一股"光環的川味調味品企業，在轉戰北交所后迅速收到審核問詢，食品安全隱患、信披違規前科、家族化治理、產品結構失衡等多重風險集中暴露。盡管34歲董秘凌楊臨危受命扛起信披大旗，但公司多年積累的治理短板與經營隱患，并非一紙回復就能抹平，其資本化之路依舊布滿荊棘。

幺麻子的IPO征程堪稱A股市場典型的"屢敗屢戰"樣本。早在2020年，公司便瞄準創業板開啟上市輔導，短短半年后轉向深交所主板，卻在監管反饋與問詢環節接連失語，最終以戰略調整為由主動撤單，首次主板沖刺宣告失敗。比終止IPO更致命的是，公司隨后因信披違規被深交所追責，實控人之一趙麒向關聯夜宵店資金劃轉事項長期隱瞞，招股書存在重大遺漏，暴露出內控體系形同虛設的致命缺陷。

此次轉向北交所，幺麻子看似重新出發，實則帶著舊傷上路。公司先登陸新三板完成過渡，隨即與中金公司重啟上市輔導，試圖以更低門檻曲線上市。然而監管并未降低審核標準，北交所問詢函直指食品安全、業績真實性、關聯交易等核心痛點，將這家調味品企業的遮羞布徹底撕開。對于曾因信披失誤栽跟頭的幺麻子而言，本輪問詢無異于一場嚴苛的合規大考，而負責答題的董秘凌楊，正站在決定公司上市成敗的風口浪尖。

食品安全是食品企業的生命線，卻是幺麻子最薄弱的環節。北交所問詢明確指出，公司存在委外加工模式，上游鮮藤椒、菜籽油等原材料質量難以直接管控，產業鏈前端風險不可控。更令人擔憂的是，2022年初至2024年8月，公司累計收到37起產品質量投訴，頭發混入、油體渾濁等低級問題頻發，直指生產環境與品控流程存在嚴重漏洞。在消費者對食品衛生要求日益嚴苛的當下，高頻質量投訴不僅侵蝕品牌口碑，更暗藏大規模召回與行政處罰風險，成為懸在公司頭頂的利劍。

與頻發的食安問題形成反差的是，幺麻子研發投入持續低迷，創新能力嚴重不足。報告期內公司研發費用始終徘徊在500萬元上下，營收占比不足1.1%，連續多年低于行業平均水平。即便計劃募資5.68億元，仍將近七成資金投向產能擴張，技術中心建設投入不足億元，重生產、輕研發的傾向十分明顯。在復合調味品競爭白熱化的賽道，低研發投入難以支撐產品迭代與工藝升級，食品安全風險防控缺乏技術支撐，長期發展動力嚴重缺失。

業績高速增長的表象下，幺麻子的經營模式暗藏隱憂。公司營收從2022年的4.5億元增至2024年的6.25億元，凈利潤實現翻倍增長，看似成長性優異，但收入結構極度畸形。調味油類產品常年貢獻超93%營收，藤椒油單品占比超80%，嚴重依賴單一產品生存。公司雖嘗試拓展復合調味料與休閑食品，但新業務營收占比不足7%，多元化轉型形同虛設。這種"一油獨大"的模式，極易受原材料價格波動、消費口味變遷、區域市場飽和等因素沖擊，業績穩定性脆弱不堪。

更值得警惕的是，公司采用"先款后貨"結算模式，合同負債規模持續攀升，2025年上半年達3.13億元，占流動負債比例超80%。高額預收款表面上體現渠道信心，實則暗藏向經銷商壓貨、調節收入節奏的嫌疑。疊加年度返利政策靈活操作空間，監管對其業績真實性提出質疑合情合理。在IPO審核穿透式監管下，這種激進的渠道模式，反而成為證明收入含金量的最大障礙。

治理層面，幺麻子濃厚的家族色彩與內控失效形成惡性循環。公司由趙躍軍家族四人合計控制近七成股份，股權高度集中，外部制衡機制缺失。實控人通過員工持股平臺間接掌控公司運營，重大決策與利益分配傾向家族群體，2024年近3000萬元分紅絕大部分落入家族口袋，中小投資者利益難以保障。前次IPO暴露的關聯方遺漏問題，正是家族化治理下內控失靈的直接體現，即便補充披露，也難以消除監管與市場對其規范性的疑慮。

臨危受命的董秘凌楊，被視為幺麻子修補信披短板的關鍵棋子。這位擁有審計背景的34歲高管，2021年加入公司后從審計崗位逐步晉升，2024年底正式扛起董秘職責，其專業背景被寄予規范財務與信披的厚望。但董秘的履職效果，高度依賴公司治理結構與內控體系支撐。在家族意志主導、前科歷歷在目的背景下，凌楊能否保持獨立性、嚴格履行信披義務，仍是巨大未知數。此次問詢回復，不僅是對其專業能力的考驗，更是對公司治理改革決心的檢驗。

從創業板到主板再到北交所，幺麻子不斷降低上市預期，卻始終未能解決核心問題。食品安全管控薄弱、研發創新能力不足、產品結構嚴重失衡、內控體系形同虛設、家族治理弊端突出，五大沉疴相互交織，共同構成其資本化路上的攔路虎。北交所問詢并非終點，若不能從根源上整改治理缺陷、筑牢食安防線、優化業務結構，即便僥幸上市，也難以獲得資本市場認可。

對于幺麻子而言，IPO不應是終極目標，而是規范發展的起點。董秘凌楊的"答題時間"，本質上是公司對過往違規行為的補課時間。若僅以應付問詢為目的，做表面整改而不觸及深層病灶，即便本次闖關成功，未來仍將面臨持續監管與市場考驗。在食品行業競爭日趨激烈、資本市場監管日趨嚴格的雙重壓力下，幺麻子唯有徹底摒棄僥幸心理，全面補齊合規短板，才能真正站穩資本市場，否則，三度IPO的努力，終將再次化為泡影。