威勝信息2025年仍是雙增長狀態，只是增速在下滑

繼續來看發布了2025年年報的上市公司，這是一家我們多次看過的老朋友。威勝信息技術股份有限公司（股票簡稱：威勝信息）2004年成立，2020年1月在上交所科創板上市，是能源物聯網龍頭，提供數字電網、數智城市綜合解決方案，產品覆蓋電 / 水 / 氣 / 熱智能終端、通信芯片 / 模塊、AI 能源管理平臺。

威勝信息以物聯網 + 芯片 + AI為核心壁壘，自研HPLC雙模通信芯片市占率超60%，2025年在國家電網和南方電網集采中標金額實現雙第一，業務范圍遍及全球七成的國家或地區，已布局 AI 智算、光模塊和碳化硅等新賽道。

2025年，威勝信息的營收同比增長8.5%，這是其時隔兩年后，增速再次跌入10%以內。考慮到已經是近30億規模的營收，增速下降其實是很難避免的。

威勝信息的產品為分三大系列，其中“網絡層”和“感知層”是核心，合計占比九成左右；兩大系列中又各分兩大類，其中“網絡層”中“通信模塊”業務出現了下跌，并導致該大類的業務也是微跌狀態。除此之外的業務都在增長，其中“應用層”中的“智慧公用事業管理系統”的增速較快，成為2025年的主要業務增長點。

境內市場的增長較慢，境外市場的增速卻很快，其占比進一步提升至近兩成，兩年前其占比才剛超過一成。也就是說，境外市場的快速增長，是2025年的主要市場增長點。

2025年的凈利潤增長為5.6%，略低于同期營收增速，2024年也是如此，這是什么原因導致的呢？我們后面再說。總體來看，其凈利潤的表現和營收一樣，都是持續多年增長的狀態。

毛利率小幅增長，再次超過40%，近三年算是在這一水平基本站穩了。銷售凈利率和凈資產收益率較2024年均略有下降，但仍是優秀的表現。

凈資產收益率一直不及銷售凈利率的原因，主要就是杠桿用得不夠，也就是財務戰略太保守了。

前兩大類業務的毛利率均有所增長，在具體的細分類別中只有“通信網關”業務的毛利率有所下降。

“智慧公用事業管理系統”的毛利率較其他業務的毛利率要低上不少，其收入增長較快和占比提升，對平均毛利率有一定的影響。

境內市場的毛利率略有增長，進一步擴大了對微跌的境外市場的優勢。

從產品和市場的主要增長點來看，威勝信息都面臨著在毛利率洼地增長較快的問題，這對后續期間的毛利率穩定是不小的考驗。

2025年的主營業務盈利空間仍有一定的提升，只是幅度不大；雖有雙重利好因素，但空間都不大。主營業務盈利空間雖然還是增長狀態，但近兩年及后續年份的可增長空間都不大了，畢竟現在已經是1/4的高水平了。

在其他收益方面，每年都是凈收益狀態，但近兩年的凈收益金額有所下降。別看這個金額差異不大，但對凈利潤增長率這類相對數指標的影響還是不小的，我們簡單計算，僅這方面的凈收益減少2800萬元，對凈利潤增長率的拉低作用，就有4.5個百分點的影響。

導致凈收益下降的主要原因是“信用減值損失”的增長，主要構成就是“應收賬款壞賬損失”，這當然與威勝信息的應收賬款增長較快有關。

應收賬款近兩個年末大幅增長，而且超過了營收增長所帶來的規模等比放大，因為其應收賬款周轉天數也在拉長。這除了會導致壞賬損失的增長，還會多占用營運資金，影響經營活動的凈現金流，但威勝信息通過應付賬款等，轉嫁出去了資金方面的大部分壓力。

分季度來看，每個季度的營收均是同比增長狀態，只是最近三個季度的增速偏低。凈利潤在持續九個季度保持同比增長后，2025年四季度出現了同比微跌的情況。我們后面能看到，微跌的主要原因是主營業務盈利空間同比微跌，其他收益方面的凈收益同比也在微跌，這些影響超過了營收增長所帶來的增量。

每年都有一個季度的毛利率較低，最近兩年都是二季度，但當季的期間費用占營收比也比較低，并不明顯影響其主營業務盈利空間。該空間相當穩定，且呈現出逐步提升的良好狀態。

“經營活動的現金流量凈額”表現良好，近三年也在持續增長，總體方向與凈利潤表現一致。前些年的固定資產類投入規模不大，2025年也有明顯增長。

2020年上市融資的規模有限，從2022年以來通過分紅和回購股票等，為資本市場所做的貢獻，已經超過了上市融資額度。這當然是對市場有較大貢獻的行為，但主要的動機并不是來做貢獻，而是其凈資產過高，不降低一些，凈資產收益率就會更低，確實是過于浪費了。

每年的“經營活動的現金流量凈額”，都不及凈利潤的主要原因是威勝信息的折舊攤薄規模不大，營收增長時，應收賬款等增長對資金占用的規模較大，只有部分可以通過供應鏈轉嫁出去。存貨方面雖然也在增加占用，但規模較小，對經營活動凈現金流的影響，比應收賬款等要小得多。

存貨的規模在最近兩個年末增長有限，甚至有所下降，其周轉天數穩中有降，總體上好于應收賬款方面的表現。對經營活動的凈現金流占用有限，同時也不會明顯提升“存貨跌價損失”的風險。

威勝信息的資產負債率并不高，哪怕這幾年通過分紅和回購股票，有意適當降低其凈資產，不管是長期償債能力，還是短期償債能力，都是超強的。

威勝信息2025年營收和凈利潤雙雙增長，總體表現不錯，特別是通過新業務和新市場的快速增長，延續了增長的勢頭。與此同時，新業務和新市場也有毛利率偏低的問題，需要在發展中逐步來平衡這些矛盾。

至于說其后續增長會不會變慢的問題，我個人覺得，這種可能性還是比較大的，高速增長并不會是常態，而威勝信息已經多年超額完成增長任務，規模和市場占有率等各個方面，似乎都要到轉折期的臨界點了。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！

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