“啤酒第一股” 華潤啤酒為何越強越被質(zhì)疑

2026年，中國啤酒行業(yè)歷經(jīng)數(shù)十年的存量博弈，正式踏入發(fā)展邏輯與競爭格局深度重構(gòu)的全新周期。

曾經(jīng)以“銷量為王”跑馬圈地的華潤啤酒，在完成對喜力中國的深度整合、高端化全面兌現(xiàn)、渠道效率持續(xù)提升后，在2025年正式從銷量第一走向利潤第一，成為行業(yè)利潤池份額最高的企業(yè)。

與此同時，近期華潤啤酒跨界新品“越小啤”正式上市、南向資金出現(xiàn)階段性減持、2026年美加墨世界杯臨近，在多重因素交織下，華潤啤酒正站在榮耀與挑戰(zhàn)的交界點，經(jīng)歷著一場關(guān)于“預期”的博弈。

PART 01

華潤登頂行業(yè)利潤池的底層邏輯

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據(jù)伯恩斯坦2025年末最新研究報告，中國啤酒行業(yè)利潤池規(guī)模約259億元，同比提升9%。其中華潤啤酒以約30%的份額領(lǐng)跑，超過百威中國26%的占比，行業(yè)正式結(jié)束“百威獨大”的利潤格局，進入“華潤領(lǐng)跑”的全新發(fā)展階段。

圖源：財經(jīng)天下

華潤啤酒完成了從“賺銷量的錢”到“賺利潤的錢”這一最具里程碑意義的跨越，而這一標志性轉(zhuǎn)變的背后，離不開三大硬核支撐。

首先，喜力中國深度整合全面落地。2019年華潤啤酒完成喜力中國業(yè)務收購，歷經(jīng)多年深度協(xié)同，2025年喜力品牌在高基數(shù)下仍實現(xiàn)20%以上銷量逆勢增長，與雪花全國化渠道深度融合，不僅補齊了華潤超高端品牌短板，更成為其高端化突破的核心引擎，改寫了外資品牌對超高端啤酒賽道的壟斷格局。

其次，渠道效率持續(xù)升級。華潤是行業(yè)內(nèi)最早布局即時零售的龍頭企業(yè)，完成餐飲、商超、便利店、外賣平臺全渠道深度滲透，2025年上半年即時零售GMV同比增長超50%，率先抓住了非即飲渠道擴容的行業(yè)風口。

這讓華潤在行業(yè)成本波動中擁有更強的供應鏈議價權(quán)與費用管控能力，實現(xiàn)了分銷效率提升、庫存周轉(zhuǎn)加快與盈利穩(wěn)定性增強的正向循環(huán)。

另外，產(chǎn)能優(yōu)化提效與規(guī)模紅利全面釋放。截至2025年6月底，華潤啤酒已將全國工廠優(yōu)化至60家、年產(chǎn)能集約至1920萬千升。

通過關(guān)停低效產(chǎn)能、集中化生產(chǎn)與區(qū)域協(xié)同布局，公司實現(xiàn)產(chǎn)能利用率與生產(chǎn)效率雙提升，疊加規(guī)模化采購的成本優(yōu)勢，有效對沖了原材料價格波動。

而產(chǎn)能優(yōu)化帶來的規(guī)模效應，與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、費用精細化管控形成合力，推動公司利潤增速長期跑贏營收增速，徹底擺脫“以量換價”的低盈利模式，筑牢了高質(zhì)量盈利的核心底盤。

華潤啤酒用近三年時間證明，中國啤酒的高端化從來不是營銷概念，而是一套可復制、可持續(xù)的完整盈利商業(yè)模式。

PART 02

第二曲線探索與市場預期分歧

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證券之星數(shù)據(jù)顯示，2026年2月底，南向資金減持華潤啤酒246.65萬股，近5個交易日累計凈減持372.84萬股；盡管拉長至20個交易日維度，南向資金整體仍呈凈增持，但短期連續(xù)減持動作，疊加股價前期估值修復后的相對高位，引發(fā)了市場的廣泛關(guān)注。

圖源：港交所官網(wǎng)

為何在華潤啤酒主業(yè)基本面持續(xù)向好的高光時刻，資本市場卻迎來了反向異動，答案或許藏在市場對華潤啤酒第二增長曲線的預期分歧中。

2026年2月，華潤啤酒聯(lián)合黃酒龍頭古越龍山推出的聯(lián)名新品“越小啤”正式上市。這款定價10元/罐的產(chǎn)品，以雪花全麥拉格與古越龍山優(yōu)質(zhì)黃酒為雙基酒，試圖突破啤酒與黃酒的傳統(tǒng)品類壁壘。

但資本市場對這一跨界布局，整體持保留態(tài)度。一方面，其已落地的百億白酒跨界布局，仍未擺脫行業(yè)調(diào)整周期的拖累——2025年上半年，華潤啤酒白酒業(yè)務營收7.81億元，同比大幅下滑33.7%，甚至由盈轉(zhuǎn)虧，核心大單品“摘要”的批發(fā)價也持續(xù)下探，一度跌破400元/瓶關(guān)口，啤白渠道協(xié)同的預期效果遲遲未能兌現(xiàn)。

另一方面，此次新切入的黃酒賽道，盡管聯(lián)名聲勢浩大，但產(chǎn)品仍處于上市初期的渠道鋪貨與市場培育階段，終端動銷與規(guī)模貢獻仍需時間驗證，短期無法為公司帶來業(yè)績增量。

南向資金的短期減持，本質(zhì)上正是市場對這種“新舊動能轉(zhuǎn)換陣痛”的擔憂。啤酒主業(yè)雖然利潤豐厚、確定性強，但港股市場的核心定價邏輯，始終是增長的穩(wěn)定性與可預見性。

當華潤將資源與精力向白酒、黃酒等新賽道延伸，而跨界協(xié)同的效果尚未達到預期時，部分資金選擇在股價相對高位鎖定利潤，等待新戰(zhàn)略更明確的落地信號，也成了情理之中的選擇，這也是企業(yè)“長期成長故事”與資本市場“短期估值兌現(xiàn)”的核心博弈。

PART 03

縱向攻堅機遇與能力大考

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如果說“越小啤”代表的是華潤啤酒在酒飲賽道的橫向多元化探索，那么2026年6月即將開賽的美加墨世界杯，便是華潤啤酒在主業(yè)高端化賽道的縱向深度攻堅。

這場全球啤酒巨頭必爭的高端營銷大戰(zhàn)，對華潤啤酒而言，不僅是鞏固行業(yè)領(lǐng)先地位的關(guān)鍵節(jié)點，更是檢驗其國際品牌矩陣運營成色的核心大考。

回顧華潤啤酒的高端化進程，體育營銷是其撬動高端市場格局的關(guān)鍵支點，借助近年來的歐冠賽事布局，華潤成功將喜力高端品牌形象深植于中國消費市場。

雖然百威仍是世界杯官方啤酒贊助商，但華潤依托喜力多年沉淀的全球頂級體育賽事運營經(jīng)驗，具備了在高端消費場景、年輕消費群體中與百威正面競爭的充足底氣。

借助賽事熱度，華潤有望推動喜力從20%的高增長邁向更大量級的突破，進一步蠶食百威在高端及超高端市場的份額。

與此同時，華潤旗下本土品牌也將借助賽事，實現(xiàn)營銷的精細化落地。參考此前利用足球聯(lián)賽激活“老雪”本土號召力的成熟經(jīng)驗，2026年世界杯期間，華潤可將“勇闖天涯”的品牌精神與“老雪”的大眾消費基礎(chǔ)，與世界杯觀賽場景深度綁定，形成高端賽事流量與本土消費場景的協(xié)同布局。

然而，挑戰(zhàn)同樣不容忽視。2026年世界杯賽事周期長達近一個半月，對于企業(yè)的資金投放、產(chǎn)能調(diào)配、渠道動銷管控能力提出了極高要求。

過往多屆賽事周期中，行業(yè)內(nèi)頻繁出現(xiàn)“賽前激進鋪貨、賽后庫存高企、終端價格倒掛”的問題，一旦投放節(jié)奏與動銷能力錯配，不僅會造成營銷資源的無效損耗，更可能沖擊高端產(chǎn)品的價格體系，反噬長期積累的品牌調(diào)性。

行業(yè)的存量博弈仍在繼續(xù)，市場的預期博弈從未停歇。對于華潤啤酒而言，真正的考驗從來不是“賣得更多”的短期銷量沖高，而是“賣得更貴、賺得更穩(wěn)”的長期盈利確定性。