天山鋁業(yè)老板也按捺不住了

作者| 方喬

編輯| 汪戈伐

股價(jià)翻倍、利潤(rùn)翻倍，實(shí)控人的減持動(dòng)作也跟著提速。

天山鋁業(yè)控股股東錦隆能源近日把手中6850萬(wàn)股質(zhì)押出去，換取一筆融資，質(zhì)押方為中信證券，期限兩年，涉及股份約占公司總股本1.48%。

放在更長(zhǎng)的時(shí)間軸來(lái)看，這是曾超懿、曾超林兄弟近期連續(xù)出手的第三步：2026年1月，兩人合計(jì)套現(xiàn)8.16億元；2月底，新一輪減持計(jì)劃隨即跟上，按3月5日收盤價(jià)19.19元測(cè)算，潛在套現(xiàn)規(guī)模超過(guò)17億元。

若將歷年分紅、債券換股等收益一并計(jì)入，曾氏兄弟從天山鋁業(yè)累計(jì)拿走的資金已超過(guò)48億元。公司對(duì)各項(xiàng)操作的解釋口徑始終一致：股東自身資金需求。與此同時(shí)，公司三季度末應(yīng)收票據(jù)同比暴增近三倍，這一財(cái)務(wù)異動(dòng)同樣引人關(guān)注。

天山鋁業(yè)背后是一個(gè)典型的家族創(chuàng)業(yè)故事，1980年代，曾小山在湖南邵東以一筆積蓄辦起鋁廠，幾十年間逐步向外擴(kuò)張，2010年前后將產(chǎn)業(yè)重心移向新疆，借助當(dāng)?shù)刎S富的資源與能源條件，將產(chǎn)業(yè)鏈從鋁土礦一路延伸到電解鋁、高純鋁，并自建電廠控制成本。

2020年，天山鋁業(yè)以170億元作價(jià)完成借殼，登陸A股。到2025年，曾小山家族以280億元財(cái)富躋身胡潤(rùn)百富榜第231位。

借殼上市為曾氏家族打開(kāi)了多條變現(xiàn)渠道，其一是分紅：據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2020年至2025年前三季度，公司累計(jì)派出現(xiàn)金紅利76.31億元，曾超懿、曾超林及其一致行動(dòng)人合計(jì)從中獲得約32億元。

其二是債券換股：2024年，錦隆能源發(fā)行20億元可交換債，最終以9.4元/股的價(jià)格完成約8946萬(wàn)股換股，折合約8.41億元；由于錦隆能源幾乎全由曾超懿家族持有，這筆操作與直接減持效果相近。

其三是二級(jí)市場(chǎng)減持：2026年1月，曾超懿、曾超林各減持約2295萬(wàn)股，合計(jì)套現(xiàn)8.16億元，已屬頂格操作。其四則是本次質(zhì)押融資，加上此前尚未到期的約5億元質(zhì)押余額，股權(quán)質(zhì)押融資規(guī)模仍在累積。

四條路徑合并計(jì)算，曾氏兄弟累計(jì)變現(xiàn)金額已突破48億元，新一輪逾17億元的減持計(jì)劃尚在進(jìn)行中，最終數(shù)字還會(huì)繼續(xù)走高。

對(duì)于上述操作，公司方面表示質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)可控，不存在平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)和控制權(quán)均無(wú)影響。至于資金的具體流向，各份公告中均未見(jiàn)說(shuō)明。

曾氏兄弟能夠持續(xù)變現(xiàn)，根本原因在于天山鋁業(yè)本身的盈利質(zhì)量。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，公司自2020年借殼上市至2025年前三季度，累計(jì)歸母凈利潤(rùn)約達(dá)184億元。

其中2024年表現(xiàn)尤為突出，當(dāng)年氧化鋁價(jià)格從年初約3300元/噸一路攀升至年末約5700元/噸，全年均價(jià)同比上漲約40%，公司歸母凈利潤(rùn)隨之達(dá)到44.55億元，較上年幾乎翻倍。

2025年前三季度，營(yíng)收與凈利潤(rùn)分別錄得223.21億元和33.40億元，同比各增7.34%和8.31%，雖然增速較2024年有所回落，但盈利勢(shì)頭依然穩(wěn)定。

支撐這一業(yè)績(jī)表現(xiàn)的，是公司的縱向一體化布局。自產(chǎn)氧化鋁和自備電廠，讓天山鋁業(yè)在原料價(jià)格大幅波動(dòng)時(shí)擁有明顯的成本緩沖空間，而缺少上游布局的同行則受沖擊更大。

2024年，電解鋁行業(yè)內(nèi)部就出現(xiàn)了明顯分化：具備氧化鋁自產(chǎn)能力的企業(yè)成功規(guī)避了原料漲價(jià)的壓力，而依賴外采的企業(yè)利潤(rùn)則被大幅壓縮，天山鋁業(yè)正屬于前者。

海外方面，公司已在幾內(nèi)亞建成年產(chǎn)能約600萬(wàn)噸的鋁土礦項(xiàng)目并投入運(yùn)營(yíng)，印尼三處礦區(qū)自2025年起陸續(xù)開(kāi)采，總勘探面積約25.90萬(wàn)公頃，資源保障能力進(jìn)一步提升。當(dāng)然，海外運(yùn)營(yíng)也伴隨著匯率、政策等額外風(fēng)險(xiǎn)，需要持續(xù)關(guān)注。

不過(guò)，2025年三季報(bào)中有一組數(shù)據(jù)值得細(xì)看。截至當(dāng)年9月末，公司應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款合計(jì)23.33億元，同比增幅達(dá)187.32%，為歷史最高水平。其中應(yīng)收票據(jù)單項(xiàng)達(dá)19.07億元，同比上升296.47%；應(yīng)收賬款4.26億元，同比增長(zhǎng)28.70%。

公司解釋稱，這與當(dāng)期引入票據(jù)結(jié)算方式有關(guān)，部分已背書未到期票據(jù)在會(huì)計(jì)處理上未予終止確認(rèn)，推高了賬面金額。這一解釋有其邏輯，但應(yīng)收賬款的增速已明顯快于同期營(yíng)收增速，后續(xù)回款節(jié)奏是否平穩(wěn)，還需觀察。

此外，公司資產(chǎn)負(fù)債率雖從年初約53%降至48.1%，但距離自身設(shè)定的40%長(zhǎng)期目標(biāo)仍有一段路要走。

從整體來(lái)看，天山鋁業(yè)的基本面具有一定支撐，產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)真實(shí)存在，盈利能力也在行業(yè)中處于較好水平。實(shí)控人的資本運(yùn)作是否會(huì)對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展產(chǎn)生影響，以及應(yīng)收款項(xiàng)能否按時(shí)回收，是接下來(lái)值得持續(xù)觀察的兩個(gè)方向。

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