深度 | 寧德時(shí)代「贏麻了」：除了電池，它還能賣什么？

文：王志

編輯：周易

「寧德時(shí)代在2025年的業(yè)績確實(shí)非常亮眼，這也是順理成章的，因?yàn)殇囯姵氐男枨罅吭诙鄠€(gè)領(lǐng)域集中爆發(fā)了」。

在談到寧德時(shí)代2025年的業(yè)績表現(xiàn)時(shí)，一位長期關(guān)注新能源產(chǎn)業(yè)的分析師給出了這樣的總體評價(jià)。他表示，在如今的行業(yè)地位下，寧德時(shí)代真正意義上的競爭對手只有它自己，接下來就要看它在2026年是否能夠超越自己了。

確實(shí)，從寧德時(shí)代的2025年年報(bào)業(yè)績來看，無論是營收還是凈利潤表現(xiàn)，寧德時(shí)代都可以說是達(dá)到了它的歷史最佳水平，可以說是風(fēng)頭無兩。

年報(bào)發(fā)布后，多家證券機(jī)構(gòu)也在最新發(fā)布的研報(bào)中對寧德時(shí)代表示看好——其中，東吳證券給予其「買入」評級，目標(biāo)價(jià)不超過618元人民幣；國際知名投行瑞銀也給予其「買入」評價(jià)，目標(biāo)價(jià)格瞄準(zhǔn)了660港元。

時(shí)間線Timelines注意到，在年報(bào)發(fā)布后的3月10日，寧德時(shí)代A股股價(jià)大漲5.26%，股價(jià)落定在人民幣376.3元。

營收登頂，境外占比超30%

幾乎從各個(gè)角度來看，寧德時(shí)代在2025年交出的，都可以說是一份歷史最佳成績。

根據(jù)其在3月9日發(fā)布的年度報(bào)告，整個(gè)2025年，寧德時(shí)代實(shí)現(xiàn)了4237.02億元的營業(yè)收入，相比于2024年的3620.13億元，同比增長幅度達(dá)17.04%。

值得注意的是，寧德時(shí)代在2023年的營收已經(jīng)突破4000億元，為4009.17億元。但是在2024年，寧德時(shí)代的營收反而出現(xiàn)了9.7%的同比下滑，為3620.13億元。而隨著2025年的成績出爐，寧德時(shí)代的營收再次出現(xiàn)大幅度回明顯上升。

當(dāng)然，伴隨著這一成績，寧德時(shí)代的年度營收再創(chuàng)歷史新高度。

寧德時(shí)代之所以能夠取得這樣的成績，核心還是在于電池業(yè)務(wù)的增長。

數(shù)據(jù)顯示，寧德時(shí)代2025年實(shí)現(xiàn)鋰離子電池銷量661GWh，同比增長幅度達(dá)39.16%——其中，寧德時(shí)代動(dòng)力電池銷量541GWh，同比增長41.85%；儲能電池銷量為121GWh，同比增長29.13%。

從業(yè)務(wù)板塊來看，寧德時(shí)代來自于動(dòng)力電池系統(tǒng)板塊的營收為3165.06億元，占據(jù)總營收的74.7%；來自于儲能電池系統(tǒng)的營收為624.4億元，占據(jù)總營收的14.74%。除此之外，電池材料與回收、電池礦產(chǎn)資源、其他業(yè)務(wù)三者的營收占比之和超過了20%。

與此同時(shí)，若按照地域來看，寧德時(shí)代來自于中國境內(nèi)的營收占比為69.4%，來自于境外的營收占比為30.6%。

在凈利潤方面，寧德時(shí)代的表現(xiàn)更為亮眼。

年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025年，寧德時(shí)代歸屬于上市公司股東的凈利潤722.01億元，同比增長42.28%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤645.08億元，同比增長43.37%。

對比可見，寧德時(shí)代在2025年的凈利潤增速，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了它在2025年?duì)I收增速——這也反映出，在外界競爭環(huán)境異常激烈的情況下，寧德時(shí)代依舊能夠在碳酸鋰等原材料價(jià)格回落及產(chǎn)能規(guī)模效應(yīng)下的盈利能力進(jìn)一步增強(qiáng)。

財(cái)報(bào)顯示，寧德時(shí)代2025年動(dòng)力電池系統(tǒng)的毛利率是23.84%，儲能電池系統(tǒng)的毛利率為26.71%，對比來看，儲能電池系統(tǒng)的毛利率明顯要更高一些。同時(shí)，電池材料及回收業(yè)務(wù)的毛利率為27.27%，同比增加了16.76個(gè)百分點(diǎn)。

而從地域的角度來看，寧德時(shí)代境內(nèi)業(yè)務(wù)的毛利率為24%，而境外業(yè)務(wù)的毛利率為31.44%。

除了營收和凈利潤表現(xiàn)亮眼之外，寧德時(shí)代財(cái)報(bào)中也有不少亮點(diǎn)。

比如，2025年，寧德時(shí)代全年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額達(dá)1332億元，同比增長幅度達(dá)37.35%，期末貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)合計(jì)達(dá)3925億元。

而在研發(fā)投入方面，寧德時(shí)代在2025年投入221.46億元用于研發(fā)，相比于2024年的186.07億元提升了20%，研發(fā)投入占據(jù)總收入的5.23%，占比也達(dá)到新高度——而在過去十年，寧德時(shí)代累計(jì)研發(fā)投入超900億元。

另外值得一提的是，寧德時(shí)代在發(fā)布年報(bào)的同時(shí)還宣布現(xiàn)金分紅，其利潤分配預(yù)案為每10股派發(fā)現(xiàn)金分紅69.57元（含稅）。由此，寧德時(shí)代已連續(xù)三年以歸母凈利潤的50%實(shí)施現(xiàn)金分紅，今年分紅完成后累計(jì)分紅將接近千億元。

動(dòng)力之外，儲能仍有較大空間

對于寧德時(shí)代來說，其在2025年實(shí)現(xiàn)增長的關(guān)鍵引擎是什么？

答案依舊非常簡單：動(dòng)力電池和儲能電池。

從動(dòng)力電池的角度來看，2025年，無論是在中國新能源汽車市場，還是在全球范圍內(nèi)，受益于新能源在售車型數(shù)量增加、智能化加速、充換電基礎(chǔ)設(shè)施持續(xù)完善等因素，新能源車的銷量增長，有力地帶動(dòng)了動(dòng)力電池需求持續(xù)增長——而寧德時(shí)代正是受惠于此。

比如，根據(jù)SNE Research數(shù)據(jù)，2025年全球新能源車銷量增長21.5%；同時(shí)，2025年中國新能源車銷量為1387.5萬輛，滲透率首次超越50%。

在這一背景下，寧德時(shí)代在2025年實(shí)現(xiàn)動(dòng)力電池銷量541GWh，同比增長41.85%。根據(jù)SNE Research統(tǒng)計(jì)，寧德時(shí)代2025年全球動(dòng)力電池使用量市占率達(dá)到了39.2%，同比提升1.2個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)9年市占率位居全球第一。

與此同時(shí)，在國內(nèi)市場，根據(jù)中國汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟統(tǒng)計(jì)，2025年寧德時(shí)代國內(nèi)動(dòng)力電池裝機(jī)量市占率43.42%——值得一提的是，雖然無損于寧德時(shí)代的老大地位，但這個(gè)占比數(shù)字相比于2024年確實(shí)出現(xiàn)了1.67個(gè)百分比下降。

從動(dòng)力電池業(yè)務(wù)的進(jìn)度來看，寧德時(shí)代在2025年多線布局，其中的一個(gè)重要舉措，就是通過一系列的方式來持續(xù)加強(qiáng)C端用戶對于寧德時(shí)代汽車動(dòng)力電池業(yè)務(wù)的感知度和信任度。不僅如此，在保持已有產(chǎn)品出貨，寧德時(shí)代又相繼推出了二代神行超充電池、神行Pro電池、 驍遙雙核電池、鈉新乘用車動(dòng)力電池等新產(chǎn)品。

其中，關(guān)于鈉電池產(chǎn)品，寧德時(shí)代在財(cái)報(bào)電話會(huì)議中表示，今年計(jì)劃在鈉芯電池上與客戶進(jìn)行更多的交流和推廣，一些客戶也已經(jīng)使用寧德時(shí)代的納新電池。

再來看儲能業(yè)務(wù)。

2025年，寧德時(shí)代儲能電池銷量達(dá)121 GWh，同比增長29.13%——根據(jù)寧德時(shí)代所引用的SNE Research統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2025年寧德時(shí)代儲能電池市占率達(dá)30.4%，出貨量連續(xù)5年位居全球第一，系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)全球共計(jì)交付超70個(gè)項(xiàng)目，出貨規(guī)模同比增長超160%。

從整個(gè)儲能行業(yè)的發(fā)展來看，2025年全球儲能電池出貨量550GWh，同比增長79%；2025年我國新型儲能新增裝機(jī)規(guī)模達(dá)189.5GWh，同比增長73%。從這個(gè)角度來看，寧德時(shí)代在儲能業(yè)務(wù)上依舊有較大的發(fā)展空間。

在財(cái)報(bào)中，寧德時(shí)代表示，公司不僅僅專注于儲能電芯業(yè)務(wù)，也將憑借在電芯技術(shù)方面的深厚積累，以及向下游產(chǎn)品如電箱、電柜及回流到交流側(cè)的能力，以及設(shè)置電網(wǎng)的能力，為行業(yè)提供最優(yōu)解決方案。

而在合作策略上，寧德時(shí)代還將保持合作開放的態(tài)度。

值得一提的是，在財(cái)報(bào)中，寧德時(shí)代還專門談到了當(dāng)前環(huán)境下電池行業(yè)的競爭格局問題。

寧德時(shí)代表示，從市場增速來看，無論是動(dòng)力、乘用、商用還是儲能領(lǐng)域，市場整體增長勢頭強(qiáng)勁；由于寧德時(shí)代部分產(chǎn)能受限于設(shè)備，無法按時(shí)交付所有訂單，因此部分訂單不得不溢出到其他二三線廠商那里。

對此，寧德時(shí)代還強(qiáng)調(diào)，自家取勝的關(guān)鍵并非產(chǎn)能，而是技術(shù)和產(chǎn)品質(zhì)量。

下一個(gè)增長引擎，會(huì)是什么？

對于寧德時(shí)代來說，動(dòng)力電池和儲能電池是兩個(gè)顯而易見的業(yè)務(wù)發(fā)展引擎，其中動(dòng)力電池是寧德時(shí)代的根基，而儲能電池則是另一個(gè)業(yè)務(wù)增長的支撐點(diǎn)。

不過，在寧德時(shí)代的自我定義中，它更愿意給自己加上一個(gè)「零碳新能源科技公司」的標(biāo)簽。這意味著，寧德時(shí)代不僅僅滿足于電池生產(chǎn)、銷售相關(guān)業(yè)務(wù)，而是在此基礎(chǔ)上，還要「通過電動(dòng)化和智能化實(shí)現(xiàn)市場應(yīng)用的集成創(chuàng)新」。

那么，在電池之外，寧德時(shí)代還有哪些潛在的增長點(diǎn)？

從目前的情況來看，寧德時(shí)代圍繞著電池業(yè)務(wù)體系推出的「電池材料與回收」相關(guān)業(yè)務(wù)，已經(jīng)開始貢獻(xiàn)營收。但從2025年的情況來看，這部分的利潤空間雖然比較大，但是其營收貢獻(xiàn)還比較小，還需要更多的耐心來培育。

而從更加廣泛的增量業(yè)務(wù)空間來看，寧德時(shí)代已經(jīng)瞄準(zhǔn)了新興的電動(dòng)化落地場景——不僅僅是在在路上，還在天上和和海上。

比如，在低空經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，寧德時(shí)代旗下的成員企業(yè)峰飛航空成功開發(fā)了全球首架獲頒適航三證的噸級以上eVTOL航空器，成功推出了全球首個(gè)零碳水上起降平臺，其中公司為之開發(fā)的載物版動(dòng)力電池通過中國民航局制造符合性審查，同時(shí)也取得AS9100D航空質(zhì)量體系認(rèn)證。

在水上交通領(lǐng)域，寧德時(shí)代已發(fā)布全球首個(gè)可實(shí)現(xiàn)船舶兆瓦級充電、分鐘級換電補(bǔ)能及云端多源數(shù)據(jù)高精度融合的「船-岸-云」零碳航運(yùn)一體化解決方案，持續(xù)推進(jìn)港航物貿(mào)、船舶修造等行業(yè)上下游伙伴的戰(zhàn)略合作，目前公司配套電動(dòng)船舶累計(jì)安全運(yùn)營近900艘。

另外，寧德時(shí)代也瞄準(zhǔn)了電動(dòng)摩托車、電動(dòng)兩輪、電動(dòng)工具、數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域客戶需求，推出了相關(guān)產(chǎn)品。

不過，從外界觀察的角度來看，寧德時(shí)代最令外界關(guān)心的新興業(yè)務(wù)，其實(shí)是換電。

在財(cái)報(bào)中，寧德時(shí)代表示，截至2025年年末，在攜手產(chǎn)業(yè)各方加速構(gòu)建巧克力換電生態(tài)的前提下，公司已經(jīng)巧克力換電建站超1000座，分布于全國45座城市，并且在重慶市實(shí)現(xiàn)盈利——公司已與多家車企達(dá)成換電戰(zhàn)略合作，上述車企已發(fā)布20款以上換電車型。

與此同時(shí)，在商用車領(lǐng)域，寧德時(shí)代騏驥換電業(yè)務(wù)建站超300座，分布于全國26個(gè)省份。

寧德時(shí)代還補(bǔ)充稱，截至2025年末，寧德時(shí)代巧克力換電及騏驥換電為用戶提供的換電服務(wù)合計(jì)超115萬次，累計(jì)換電量約8000萬度。

很明顯，從目前的視角來看，盡管2025年寧德時(shí)代已經(jīng)在換電業(yè)務(wù)上大力布局并取得里程碑，但換電業(yè)務(wù)的投入重，匯報(bào)周期長，合作體系也比較復(fù)雜，它依舊是一個(gè)處于前期階段的生態(tài)型業(yè)務(wù)，依舊需要大力投入。

當(dāng)然，作為一家手握近4000億現(xiàn)金的行業(yè)巨擘，寧德時(shí)代要想在現(xiàn)有的龐大業(yè)務(wù)體系中尋找新的增量和新的增長引擎，并非是一件急于求成的事情，這需要時(shí)間。但無論如何，要想保持并加強(qiáng)自身的優(yōu)勢，寧德時(shí)代還是要繼續(xù)在技術(shù)創(chuàng)新和客戶導(dǎo)向的維度上不斷加碼，不斷更新自己。

畢竟，行業(yè)競爭無比殘酷——即使是寧德時(shí)代這樣的龍頭，也如逆水行舟，不進(jìn)則退。