8.5億收購埋雷、全年利潤預降近七成：仙樂健康港股之路蒙陰影

仙樂健康赴港上市：一場“自救”還是新的起點？

文/每日財報 南黎

2026年1月，仙樂健康正式向港交所遞交招股書，計劃搭建“A+H”雙資本平臺。這家國內營養健康食品CDMO行業的龍頭企業，在推進國際化布局的關鍵節點，卻面臨業績大幅下滑的現實壓力。

根據公司發布的業績預告，2025年歸母凈利潤預計為1.01億元至1.51億元，較2024年的3.25億元下降53%至69%。從2025年前三季度2.6億元的歸母凈利潤推算，第四季度單季虧損在1.09億元至1.59億元之間。

在海外業務收入占比持續提升的同時，公司國內業務增長乏力，前期收購的資產出現虧損，此次赴港上市既是為全球化戰略補充資金，也帶有應對經營壓力的考量。

海外收購失利拖累業績

根據公司發布的業績預告，2025年仙樂健康歸母凈利潤預計為1.01億元至1.51億元，較2024年的3.25億元明顯下降；扣非后凈利潤預計為5750萬元至8597萬元，降幅在74%至82%之間。這是公司自2019年A股上市以來業績波動較為明顯的一年。

業績下滑的主要原因是前期一筆海外收購帶來的后續影響。2023年，仙樂健康以8.47億元收購美國營養補充劑企業Best Formulations的控制權，希望通過此次收購完善在美洲市場的布局。

但被收購方旗下的個人護理業務此后持續虧損，2023年至2025年上半年累計虧損超過3.8億元。該業務與公司主業缺乏協同效應，逐漸成為拖累整體業績的因素。

2025年，公司對該業務板塊計提資產減值1.95億元，同時對湖北怡本薈的投資計提減值5654萬元。這兩項減值直接影響了當期利潤。

公司在公告中表示，個人護理業務并非公司主業，無法產生協同效應，目前已與潛在購買方簽署出售意向書，計劃剝離該業務。

剝離非核心資產固然能讓財務報表在未來變得“輕盈”，卻也暴露出公司在跨界擴張中的戰略誤判。2022年收購Best Formulations時，標的已面臨原材料漲價和盈利波動等問題，但仙樂健康仍寄望于協同效應，結果卻事與愿違。

處置非核心資產有助于公司在未來聚焦主業，但也讓公司在沖刺港股上市的關鍵節點承受了業績壓力。

激勵機制調整背后的增長焦慮

在發布業績預告的同一天，仙樂健康推出的兩套激勵計劃引發了市場廣泛討論。一份是面向85名管理及核心技術人員的限制性股票激勵計劃，考核指標僅設置營業收入：2026年至2028年營收目標分別不低于50.9億元、53.83億元和58.32億元，折算下來年均增速不足9%。

另一份是覆蓋12名核心員工的持股計劃，考核指標卻聚焦凈利潤：2026年凈利潤不低于3.8億元，2027年不低于4.5億元。

這種“雙標”式的考核設置，被市場直指“寬松過度”。一方面，營收增速目標遠低于公司2023年42.87%、2024年17.56%的增長水平，即便公司虧損，只要營收達標，激勵對象仍可獲利；

另一方面，利潤考核目標對高管層提出了更高要求——以2024年3.25億元凈利潤為基數，2026年需增長約17%。

有分析指出，這種設計將核心業務人員的利益綁定在規模擴張上，而將管理層的薪酬與盈利能力掛鉤，反映出公司在規模與效益之間的搖擺心態。

這種分化或許與仙樂健康當前的業務結構有關。2025年前三季度，海外收入占比已達61.2%，其中美洲市場貢獻39.2%，首次超過中國市場的38.8%。

海外業務保持增長，國內業務則面臨壓力。2024年境內收入同比下降10.28%，2025年上半年再降1.63%。傳統渠道訂單縮減，新銳品牌轉向自主生產，使公司在中國市場增長承壓。在此背景下，維持海外擴張勢頭、修復國內業務，成為公司需要兼顧的兩個方向。

另外，仙樂健康也正在嘗試拓展新的增長點。公司發力MCN、私域等新興渠道，2025年三季度新消費類客戶收入占中國區總收入超過50%，MCN客戶營收同比增長超過60%。同時，公司切入寵物營養賽道，成立抗衰研究院，但這些新業務前期投入較大，短期內尚未產生明顯效益。

資金需求與經營挑戰并存

仙樂健康成立于1993年。林培青與陳瓊夫婦為公司實際控制人。2019年9月，仙樂健康在深交所上市。在國內主要競爭對手為湯臣倍健、威海百合、江蘇艾蘭得、廈門金達威等。

根據招股書披露，此次港股上市募集資金計劃用于加強產品研發和技術創新、推進全球數字化升級、優化全球重點區域產能布局、增強銷售和市場拓展能力，以及補充營運資金。

從公司財務狀況看，補充資金確實具有一定必要性。截至2025年9月末，公司現金及現金等價物余額為5.4億元，而可轉債將于2027年4月到期，若轉股情況不理想，公司可能面臨兌付壓力。

同時，泰國生產基地建設尚需繼續投入約2000萬美元。大規模產能建設推高了公司負債水平，截至2025年9月末，公司資產負債率為53.22%，較2019年末的17.55%明顯上升。同期，公司負債總額達31.28億元，較2019年增長逾7倍。

另外，公司部分產品的產能利用率仍待提升。2025年前三季度，軟膠囊產能利用率為60.4%，片劑、粉劑、硬膠囊的產能利用率均低于50%。此前公司募投項目也曾出現延期情況，數字信息化建設項目已多次調整預計完成時間。

從行業競爭格局看，營養健康食品CDMO市場集中度較低。2024年，全球前五大企業合計市場份額為10.5%，中國市場前五大企業合計占比約15.3%。仙樂健康以2.0%的全球市場份額排名第三，在國內市場排名第一，但領先優勢并不明顯，面臨國內外企業的競爭壓力。

對于仙樂健康而言，此次港股上市是推進全球化布局的重要一步，但也需要在擴張過程中平衡資金壓力與投資回報。公司能否通過新的資本平臺優化業務結構、提升盈利能力，仍有待市場檢驗。

丨每財網&每日財報聲明

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