嘉德利IPO陷雙重依賴困局，實控人給關聯方“打白工”

嘉德利正在沖刺滬市主板上市，公司的原材料和生產設備都嚴重依賴單一境外供應商。此外，申報材料可能遺漏了關聯方、實控人對外兼職的信息。

泉州嘉德利電子材料股份公司（以下簡稱：嘉德利）主營BOPP（雙向拉伸聚丙烯）電工膜的研發、生產和銷售。BOPP電工膜專門用于薄膜電容器制造和集流體負極復合銅箔生產，主要應用于新能源汽車、可再生能源、柔直輸變電等新興領域。

來源：攝圖網

高度依賴單一境外供應商，主要產品切換供應商需2年

招股書顯示，報告期（2022年至2024年及2025年上半年）內，博祿公司（Borouge）始終為嘉德利第一大供應商，公司向其采購聚丙烯樹脂，采購金額分別為2.48億元、2.38億元2.8億元和1.14億元，占當期采購總金額之比分別為87.53%、84.95%、80.59%和78.43%，采購占比始終在八成左右。

據首輪問詢回復，嘉德利主要向博祿公司采購北歐化工生產的聚丙烯樹脂，同時采購其他供應商生產的聚丙烯樹脂用于試生產、出售。北歐化工是全球領先的聚烯烴制造商之一，在中國未設立單獨的銷售部門，而是授予博祿公司聚丙烯樹脂產品在中國地區的獨家經銷權。

嘉德利稱，國內電容器薄膜用聚丙烯原料基本為進口資源，主要為北歐化工、大韓油化、新加坡TPC產品。其中，北歐化工產品在中國市場占有率較高。

同行業可比公司中，銅峰電子（600237.SH）、海偉股份（09609.HK）等公司的電工級聚丙烯樹脂都有多個采購來源。以海偉股份為例，該公司向大韓油化、新加坡TPC采購。此外，也有同行主要向博祿公司采購。

嘉德利表示，未來若需切換原材料供應商，公司能夠在較短時間內進行切換，但下游客戶應用驗證需要一定周期。

據二輪問詢回復，切換周期可能長至2年。

以新能源汽車類的超薄膜為例，根據產品開發時間、以往客戶測試反饋周期的歷史經驗綜合估算，公司切換原料后，產品開發周期約2個月，客戶驗證周期約4個月，因此每一輪開發到驗證周期需要6個月。假設開發到驗證輪次3輪（小樣、小批量、大批量），則總計需要18個月，考慮到需給客戶一定時間安排驗證工作，最終產品定型到穩定量產供應約需2年。

報告期內，嘉德利主營業務收入分別為5.5億元、5.28億元、7.28億元和3.67億元。其中，BOPP電工膜中的超薄膜收入分別為2.38億元、2.18億元、3.26億元和1.83億元，占各期主營業務收入之比分別為43.25%、41.37%、44.78%和49.67%，最后一期已接近50%。

11條生產線設備都來自同一供應商，在建工程或涉“未批先建”

除了原材料對北歐化工（博祿公司）存在嚴重依賴之外，嘉德利的生產設備也對境外設備供應商存在依賴。

招股書顯示，嘉德利共有11條BOPP電工膜生產線。其中，已投產的生產線共8條，在建生產線有3條，設備供應商都是德國布魯克納。

首輪問詢回復援引卓創資訊統計數據稱，中國BOPP電工膜設備市場上，進口設備市場占有率達85%，尤其是德國布魯克納生產的設備，市場占有率達56%。此外，德國林道爾多尼爾、法國瑪尚公司的設備也占有一定市場份額。

問詢回復顯示，國內能夠生產BOPP電工膜生產線的廠家較少，包括北京星和眾創科技股份有限公司、北京機械工業自動化研究所有限公司等，但主要用于生產中厚膜。若需生產超薄膜產品，可替代供應商還有德國林道爾多尼爾和法國瑪尚。若未來嘉德利無法向德國布魯克納采購生產線，可選擇向上述生產線制造商進行采購，但切換周期較長。

生產線制造商供應的高端設備基本為定制化生產交付。合同簽署前的技術方案確定一般歷時約10個月，工程開發至交付完畢歷時約36個月。嘉德利認為，公司已經掌握了產線和設備的改造能力，向其他供應商采購新生產線除了受限于交付周期較長之外，不存在較大難度。

值得注意的是，“第七號、第八號生產線項目”是嘉德利招股書披露的在建工程項目之一，2023年末、2024年末、2025年6月末余額分別為1.34萬元、2559.21萬元和1.37億元。

但據泉州臺商投資區管委會官網，直至2025年1月23日，當地行政審批局才對嘉德利新建7、8號超薄BOPP新材料生產線項目出具環評批復（泉臺管環審[2025]表9號）。

實控人為關聯方申請14項專利，IPO申報材料或存遺漏

黃炎煌為嘉德利實控人之一，任公司董事兼副總經理、核心技術人員。其父黃煥明為公司董事長，其母黃碧芬在2022年11月之前曾任公司董事。

泉州市華東電力設備有限公司（以下簡稱：華東電力）由黃煥明、黃碧芬、黃炎煌及其妻洪云瑜合計持股100%，屬于嘉德利關聯方，主要經營空氣壓縮機業務。其中，黃炎煌持有華東電力40%股權，黃碧芬任該關聯方董事、財務負責人，洪云瑜任總經理。

專利公開信息顯示，2023年4月12日至2024年4月15日，黃炎煌共參與華東電力14項專利的申請。其中，“一種高效節能的壓縮機”（CN202320828566.8）、“一種壓縮機防塵結構”（CN202320828095.0）和“一種便于移動的空壓機”（CN202420607749.1）三項專利的第一發明人都為黃炎煌。

上述期間，黃炎煌是否在關聯方華東電力兼職呢？

招股書顯示，2007年1月至2012年1月，黃炎煌任華東電力生產部負責人；2012年2月至2024年3月，擔任嘉德利設備及工程部負責人、董事、副總經理；2024年3月至今，任公司董事、副總經理。

換句話說，2012年之后，黃炎煌未在華東電力任職。這與報告期內該實控人為華東電力申請專利“碩果累累”的情形不相符。招股書顯示，黃炎煌2024年從嘉德利領取薪酬180萬元，并且未在關聯方領薪。

此外，嘉德利招股書將泉州市華德機電設備有限公司（以下簡稱：華德機電）及其控股子公司福建省悟空云智能技術有限公司認定為關聯方。

據工商信息，福建省華德壓縮機技術有限公司（以下簡稱：華德壓縮機）設立于2025年10月24日，為華德機電全資子公司。華德壓縮機董事、經理、財務負責人為黃澤華，系嘉德利另一實控人黃澤忠的兄弟。

按《上海證券交易所股票上市規則》第6.3.3條的規定，華德壓縮機為關聯自然人黃澤華擔任董事、高級管理人員的企業，同樣應為嘉德利關聯方。

嘉德利招股書和法律意見書上會稿簽署日分別為2026年3月6日、2月25日，兩輪問詢回復的簽署日期分別為1月13日和2月25日，都明顯晚于華德壓縮機設立日期。但嘉德利的IPO申報材料中未披露任何與華德壓縮機有關的信息。