魔鬼在細(xì)節(jié)！“史上最大規(guī)模原油儲(chǔ)備釋放”：不僅規(guī)模不夠大，速度也快不起來

IEA宣布史上最大規(guī)模戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備釋放，但市場很快意識(shí)到：真正決定油價(jià)的，不是“儲(chǔ)備有多少”，而是“每天能放出來多少”。

據(jù)央視新聞報(bào)道，國際能源署（IEA）11日宣布，32個(gè)成員國已同意釋放4億桶戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備。

從數(shù)字上看，這是IEA歷史上最大規(guī)模的集體釋放行動(dòng)。2022年俄烏沖突后，IEA成員國兩次釋放合計(jì)約1.83億桶，而此次規(guī)模直接翻倍。據(jù)報(bào)道，當(dāng)前多國已經(jīng)披露各自貢獻(xiàn)：

美國：1.72億桶 日本：約8000萬桶 韓國：2250萬桶 德國：約1950萬桶 法國：最多1450萬桶 英國：1350萬桶

（圖：IEA各成員國的儲(chǔ)備量）

但對于能源市場而言，真正關(guān)鍵的信息卻尚未披露——包括釋放節(jié)奏、持續(xù)時(shí)間以及原油與成品油的比例。這些細(xì)節(jié)，往往比總量本身更重要。

同時(shí)，美國釋儲(chǔ)存在嚴(yán)重滯后。當(dāng)美國總統(tǒng)下達(dá)釋儲(chǔ)命令后，能源部需要大約13天的時(shí)間來招標(biāo)、授標(biāo)并開始交付。隨后，原油還需要通過管道或油輪運(yùn)送到煉油廠和終端消費(fèi)地。就算立即行動(dòng)，儲(chǔ)備真正進(jìn)入市場最快也要等到3月底。

從市場反應(yīng)來看，交易員顯然也在等待這些信息。消息公布后，油價(jià)短暫回落至83美元附近，但很快反彈，WTI原油重新回到90美元上方。

01 真正的問題：不是庫存，而是供應(yīng)“流量”

要理解市場為何對4億桶的拋儲(chǔ)無動(dòng)于衷，必須厘清“存量（Stock）”與“流量（Flow）”的本質(zhì)區(qū)別。大宗商品市場定價(jià)的錨，是每天真實(shí)發(fā)生交割的現(xiàn)貨供需，而非靜態(tài)的庫存數(shù)字。

當(dāng)前油價(jià)飆升的背景，是霍爾木茲海峽運(yùn)輸幾乎停滯。

這條海峽承擔(dān)著全球約20%的石油運(yùn)輸量。隨著戰(zhàn)爭升級(jí)，波斯灣大量原油無法正常外運(yùn)。

花旗集團(tuán)和摩根大通的數(shù)據(jù)顯示，海峽封鎖導(dǎo)致全球每日實(shí)際損失高達(dá)1100萬至1600萬桶的原油供應(yīng)。換句話說，全球石油市場突然失去了一個(gè)接近沙特產(chǎn)量規(guī)模的供應(yīng)來源。

因此，問題的核心并不在于全球“有沒有油”。

IEA成員國公共戰(zhàn)略儲(chǔ)備超過12億桶，另有約6億桶企業(yè)庫存受到政府監(jiān)管。庫存從絕對數(shù)量上看并不稀缺。

（截至目前，經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織的戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備總量為12.47億桶，其中包括9.35億桶原油和3.12億桶成品油）

真正的問題是石油無法從產(chǎn)地流向市場。

一位大宗商品分析師用一句話概括：

“這是流量問題，而不是庫存問題。”

儲(chǔ)備釋放可以增加庫存供應(yīng)，但無法替代每天通過海運(yùn)完成的全球石油貿(mào)易。

直白地說，IEA成員國釋放的這4億桶存量，如果不能以足夠快的速度轉(zhuǎn)化為市場上的每日流量，就無法填補(bǔ)每天1600萬桶的巨大黑洞。

02 釋放速度，才是決定油價(jià)的關(guān)鍵變量

在這一背景下，市場最關(guān)心的問題變成：這些儲(chǔ)備到底能多快進(jìn)入市場？

Kpler高級(jí)分析師Homayoun Falakshahi直言：“魔鬼藏在細(xì)節(jié)里，關(guān)鍵問題在于釋放速度。”

目前IEA并未公布統(tǒng)一釋放節(jié)奏，只表示各成員國將根據(jù)自身情況安排時(shí)間表。

大型商品交易商私下估算，這批儲(chǔ)備的實(shí)際入市速率僅在每日120萬至400萬桶之間。

摩根大通大宗商品市場策略主管Natasha Kaneva的測算更為悲觀：協(xié)調(diào)后的G7實(shí)際釋放率最高只能達(dá)到每日120萬桶。

如果按這一速度計(jì)算，即便4億桶全部釋放，也需要接近一年時(shí)間。

03 美國戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備：規(guī)模最大，但限制同樣明顯

在這次行動(dòng)中，美國預(yù)計(jì)將承擔(dān)最大份額。

美國能源部長克里斯·賴特表示，美國將釋放1.72億桶戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備，整個(gè)釋放過程預(yù)計(jì)持續(xù)約120天。

他在采訪中表示：“這是為了在伊朗造成供應(yīng)中斷期間，為全球爭取時(shí)間。”

但美國戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備（SPR）本身也面臨現(xiàn)實(shí)限制。

目前美國戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備約4.15億桶，僅為最大儲(chǔ)存能力的約60%。此前在2022年俄烏沖突后，美國曾釋放1.8億桶儲(chǔ)備，庫存因此明顯下降。

理論上，美國SPR最大釋放能力約為440萬桶/日。但美國能源部2016年的評估認(rèn)為，實(shí)際可持續(xù)釋放能力僅140萬至210萬桶/日。

2022年的實(shí)際釋放速度甚至沒有超過110萬桶/日。

04 致命的時(shí)間差

遠(yuǎn)水解不了近火。除了速度慢，拋儲(chǔ)還面臨著巨大的時(shí)間滯后。

從政策落地到現(xiàn)貨流通，需要一套繁瑣的商業(yè)流程。當(dāng)美國總統(tǒng)下達(dá)釋儲(chǔ)命令后，能源部需要大約13天的時(shí)間來招標(biāo)、授標(biāo)并開始交付。隨后，原油還需要通過管道或油輪運(yùn)送到煉油廠和終端消費(fèi)地。

這意味著，即使現(xiàn)在立刻啟動(dòng)，SPR原油真正進(jìn)入市場形成有效供給，也要等到3月底。在此期間，每日1600萬桶的供應(yīng)缺口將持續(xù)累積。摩根大通預(yù)計(jì)，到3月底時(shí)，由地緣沖突導(dǎo)致的累計(jì)原油赤字將超過1億桶。每日區(qū)區(qū)120萬桶的補(bǔ)給，猶如杯水車薪。

更為致命的是，霍爾木茲海峽的封鎖效應(yīng)正在向上游反噬。原油運(yùn)不出去，波斯灣沿岸產(chǎn)油國的儲(chǔ)罐正迅速被填滿。一旦“憋庫”達(dá)到極限，產(chǎn)油國只能被迫關(guān)停油井。

彭博社披露的最新數(shù)據(jù)顯示，沙特阿拉伯、阿聯(lián)酋、伊拉克和科威特等主要產(chǎn)油國已經(jīng)開始大幅削減產(chǎn)量，合計(jì)關(guān)停幅度高達(dá)670萬桶/日，約占全球總產(chǎn)量的6%。而且，只要海峽封鎖多持續(xù)一天，這個(gè)數(shù)字就會(huì)繼續(xù)攀升。這直接將一個(gè)物流運(yùn)輸問題，惡化為了產(chǎn)能毀滅問題。

05 對市場來說，更像“穩(wěn)定信號(hào)”

從投資者角度看，這次IEA行動(dòng)更像是一種政策穩(wěn)定信號(hào)。

一方面，它向市場傳遞出主要消費(fèi)國將共同干預(yù)能源價(jià)格的態(tài)度，試圖壓低風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

另一方面，它為市場爭取時(shí)間——等待霍爾木茲海峽航運(yùn)恢復(fù)。

但如果海峽封鎖持續(xù)，儲(chǔ)備釋放很難真正填補(bǔ)供需缺口。

正如一位能源交易員所說：

“戰(zhàn)略儲(chǔ)備可以緩沖沖擊，但無法替代正常的全球石油貿(mào)易。”

因此，對市場而言，這次創(chuàng)紀(jì)錄的釋放計(jì)劃真正的意義，仍然取決于一個(gè)問題：

霍爾木茲海峽什么時(shí)候恢復(fù)通航。

來源：華爾街見聞Max