扭虧為盈，“造血”能力正在形成：富衛集團上市一年復盤

去年7月，富衛集團（FWD）經歷數次遞表之后，終于如愿以償成功在港交所掛牌上市，上市首日以38港元/股開盤，總市值約483億港元。上市之后，這家以“科技驅動”為標簽的保險公司，從此進入一個全新的發展階段。

值得一提的是，富衛集團上市首日，股價開盤即遇冷，下跌近2%。但隨后，其股價很快又回漲了2%，一小時后回到發行價不漲不跌，直至收盤。此外，富衛集團在香港公開發售的部分獲得了超37.13倍的超額認購，但國際發售部分僅獲得2.32倍認購。

此些現象就說明了市場對這支“保險新貴”的期待與審視是并存的。

上市一個月后，富衛集團便發布了上市后首份中期財報，其中有多項核心指標創下新高，這份報表也成為市場審視其真正成色的直接數據。特別是它業績增長背后的真實盈利質地到底如何，是市場尤為關注的。

PART 01

資本版圖與泛亞布局

說到富衛集團，它的前身是李嘉誠之子李澤楷創立的盈科拓展集團。2013年，盈科拓展集團宣布以166億港元收購荷蘭國際集團（ING）在香港、澳門和泰國的保險業務，隨后公司便更名為“富衛”，即現在的富衛集團。

從收購ING的港澳泰業務起步，再到后來整合日本、印尼、越南等地的保險資產，富衛集團僅用了短短十年的時間，便構建起橫跨港澳地區、日本、泰國以及其他多個新興市場的龐大業務版圖。

在許多人眼里，富衛集團這種主要以資本為驅動核心的擴張模式，代表了這家公司擁有強大的資源整合能力。

根據公司的招股書顯示，2015年富衛在東南亞市場的年化新保費排名還是第十四名，但到了2023年，其排名已經上升到了第五名，是東南亞地區市場中增長最快的泛亞人壽保險公司之一。

而且，富衛集團還引入了加拿大養老基金、瑞士再保險這些知名機構成為股東，得到了雄厚的資金支持，這也為它在與友邦、保誠等巨頭的區域競爭中提供了堅實的資金基礎。在富衛集團截至2025年的中期報告中，其償付能力充足率仍維持在283%，也證明了其資本狀況的穩健。

PART 02

科技賦能，重新定義保險體驗

在富衛集團業務運營流程的很多環節中，我們都可以感覺到這家企業最為顯著的品牌標簽就是“科技賦能”。

富衛集團在已在各個業務中應用了超過200個活躍的人工智能模型，代理人團隊的電子投保率高達95%。

而在理賠環節，富衛集團通過持續的技術投入，已經構建了全流程數碼商務平臺，做到了讓用戶從投保一直到理賠的全程數字化服務，客戶只需通過一臺手機即可完成投保、理賠、保單管理全流程。而AI核保系統也將投保審核時間大幅縮短，平均僅需8分鐘。移動端即時理賠服務，也實現客戶可在30分鐘內收到賠款。

此外，在獲客層面，富衛將數字化與人工智能深度融入到其獲客的各個重要環節，打造了一套“技術+數據+渠道”的立體化獲客體系。它的核心策略，便是利用科技精準洞察客戶、高效觸達客戶。

某種程度上，富衛確實憑借技術手段，通過更精準的回應和更高效的互動，重新定義了保險公司和用戶之間的關系。這或許也將成為富衛集團在未來激烈的市場競爭中，得以實現持續突破、實現穩健增長最可靠的動力。

PART 03

“造血”護城河正在形成

如果將視角拉回富衛的財務報表上，似乎可以看見一個不容得忽視的結構性問題已經浮出水面，那就是富衛集團近期的利潤構成看起來較為依賴投資收益，而不是保險主業。

在2022年和2023年這兩年中，受不利資本市場變動的影響，富衛集團出現累計虧損超10億美元。一直到2024年才扭虧為盈，但當年凈利潤僅為0.1億美元。而且2024年能夠扭虧為盈，更多是得益于來自投資收益的非經常性增長，甚至其核心保險業務的利潤率反而出現了下滑。

這種現象，就說明了富衛的保單銷售規模雖然龐大，但它在精算定價與風險管控等承保端的能力上，可能還沒有形成足夠強的內生增長動力。再加上其逐年上升的資產負債率，導致部分投資者對其盈利的可持續性和高負債模式，一度產生不小的擔憂。

（圖源：富衛集團2025年中期業績表）

但在2025年的中期報告中，富衛實現了凈利潤收入4700萬美元。同時，這份數據還顯示其2025年上半年的年化新保費等新業務銷售額為12.46億美元，同比增長38%。新業務合約服務邊際為7.94億美元，同比增長34%，這一數據不僅意味著富衛未來利潤的"蓄水池"已增厚，也標志著它保險主業盈利能力已有顯著提升。

可以肯定的是，其新業務價值和合約服務邊際的強勁增長，便說明了公司在精算定價、風險選擇和產品創新等核心承保能力上已有實質性提升，"造血"護城河正在形成。

PART 04

新規實施的壓力

當然，富衛集團所需面臨的其他挑戰也不少。

在香港本地市場，香港分紅險新規已要求從去年7月1日起，港元保單演示利率上限設為6.0%，非港元保單上限設為6.5%。這將意味著什么呢？

要知道，在過去的長時間內，富衛主打的多幣種儲蓄保單普遍以6.5%-7%的演示利率吸引客戶。但是新規實施后，就不能這樣做了，新保單的演示利率將被"壓降"約0.5-1個百分點，這將直接影響富衛的主力產品在宣傳上的吸引力。

香港保險業監管局還要求從2026年1月1日起，分紅險首年傭金不得超過總傭金的70%，剩余部分必須在之后的至少5年平均分攤。這項措施，對于那些依賴高傭金激勵來推動復雜儲蓄產品銷售模式的企業來說，將會帶來短期的渠道管理挑戰。

對于富衛而言，它作為香港保險市場的主力玩家，在各項新規要求實施后，的確需要面臨因演示利率下調導致產品吸引力的下降，以及因監管要求傭金調整導致渠道激勵模式急需重構的雙重壓力。

更值得關注的還有內地訪客業務。雖然富衛在內地訪客業務上增長迅猛，截止 2024底的數據顯示，富衛大約有6萬名保單持有人為內地訪客客戶，而且相關的新業務銷售額在2022年到2024年間也增長了超6倍，可以說，富衛的香港市場中，內地訪客客戶的貢獻并不小。

但有個不得不面對的現實是，富衛始終沒有內地保險牌照。也就是說，在監管層對跨境銷售保持審慎的背景下，這塊貢獻顯著的業務，實際上是處在政策的邊緣地帶，不排除監管短期內會對此出臺相關更明確的措施，這種不確定性值得重視。

結語：

富衛集團上市這大半年以來，它在資本市場和業務層面交出的答卷值得關注。它眼下所要面臨的課題，不僅是需要思考如何在鞏固現有市場地位的同時，完成盈利架構的優化。更需要在監管環境不斷變化的背景下，做到繼續保持自身產品的競爭力。

同時，龐大的內地客群同樣至關重要，如何在未取得內地牌照的情況下，穩健發展內地訪客業務，這方面也需要其拿出更多精力來解答。

這些命題，在未來的很長一段時間內，都將持續考驗這家保險企業的應對能力。

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