每賺100元營收凈賺超50元 富途控股超50%凈利率

3月12日，富途控股（Nasdaq: FUTU）公布2025年第四季度及全年未經審計業績，并在線上召開業績交流會。財報顯示，公司全年營收達228.47億港元，同比增長68.1%；非美國通用會計準則下（Non-GAAP）凈利潤116.45億港元，同比增幅高達101.9%。第四季度單季營收64.38億港元，Non-GAAP凈利潤34.56億港元，同比分別增長45.3%和77.0%。

一、收入：利息收入首超傭金

公司第四季度利息收入達30.38億港元，同比增長50.2%，占總營收比重47.2%，首次超過交易傭金及手續費收入（27.70億港元，占比43.0%）。其他收入（包括財富管理、企業服務業務等）為6.30億港元，同比增長78.7%，占比9.8%。

利息收入的增長主要得益于證券借貸業務、銀行存款及融資融券余額的擴大，而財富管理收入的快速攀升則表明，平臺正從單純的交易通道向資產管理平臺轉型。數據顯示，2025年末財富管理客戶資產同比增長62.0%至1,796億港元。

二、運營：用戶資產規模創新高

截至2025年末，富途旗下應用注冊用戶數達2,918萬，有資產客戶337萬，同比增長40%；平臺客戶資產規模達1.23萬億港元，同比大增66%，增速創五年來最高水平。全年總交易額近15萬億港元，同比增長89%。

值得關注的是，2025年香港IPO市場強勢復蘇，港股以全球第一的募資額重登榜首，為富途帶來顯著增量。富途牛牛平臺第四季度港股IPO認購額達3.5萬億港元，位列全港第一，全年港股IPO認購人數是2024年的近5倍。

管理層披露，香港、新加坡市場付費客戶滲透率持續提升，馬來西亞市場自2024年一季度進入后，2025年已取得低雙位數市場份額。第四季度，日本市場客戶增長明顯提速 。

三、AI戰略：從工具賦能到戰略核心

富途自2022年起持續投入AI研發，目前AI能力已深度融入客戶產品體驗與內部運營：AI日報周報覆蓋20余項行情數據，財報和資訊AI摘要提升信息收集效率；2025年四季度推出的AI量化交易功能，用戶可通過自然語言描述自動生成量化策略。

管理層在業績會上強調，依靠多年積累的行情、交易、清結算等底層能力，結合擁抱AI的決心，富途在AI時代仍將保持競爭力。

四、亮眼數據下的挑戰與隱憂

第一，估值與增長“脫鉤”。 摩根大通研報顯示，富途當前2026年預期市盈率約20倍，而可比公司Robinhood達52倍、盈透證券29倍、東方財富32倍。盡管內地客戶貢獻占比持續下降——據公開信息，已從2021年的約40%降至2025年上半年的約20%，但市場對內地業務監管風險的擔憂仍然存在，成為影響估值的重要因素之一。

第二，降息周期的息差壓力。 管理層在業績會上指出，每降息25個基點將導致稅前利潤減少800-1000萬港元 。隨著全球進入降息通道，利息收入的增長可持續性面臨考驗。

第三，交易結構的市場依賴度。 第四季度美股交易額達3.04萬億港元，同比增長46%，但港股交易額環比下降31.0%至821.1億港元 。對美股市場的過度依賴可能放大單一市場波動風險。

值得思考的是：當一家互聯網券商的利息收入首次超過傭金收入，其業務本質是否正在從“交易平臺”轉向“數字銀行”？當內地客戶貢獻降至20%以下，全球化能否支撐起與過往相當的估值水平？這些問題，或許比單季度的利潤數字更能定義富途的未來。