特朗普闖下大禍，炸彈落到美股身上？5年首次進(jìn)入技術(shù)性熊市

近期美國(guó)股市持續(xù)走低，市場(chǎng)情緒趨于謹(jǐn)慎。截至3月13日收盤，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)跌破200日移動(dòng)平均線，自2021年以來首次進(jìn)入技術(shù)性熊市區(qū)間。所謂技術(shù)性熊市，是指指數(shù)從近期高點(diǎn)累計(jì)下跌超過20%的情況。這一技術(shù)指標(biāo)的失守，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的廣泛討論。

從時(shí)間線來看，本輪美股下跌與中東局勢(shì)升級(jí)存在明顯關(guān)聯(lián)。2月28日，美國(guó)和以色列對(duì)伊朗發(fā)動(dòng)大規(guī)模軍事行動(dòng)，戰(zhàn)事持續(xù)至今已進(jìn)入第三周。

特朗普在3月13日被問及軍事行動(dòng)將持續(xù)多久時(shí)表示，“我不能告訴你，我自有考慮”，軍事行動(dòng)進(jìn)展“遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于計(jì)劃”，“只要有必要就會(huì)持續(xù)”。這種表態(tài)令市場(chǎng)對(duì)沖突短期內(nèi)結(jié)束的預(yù)期減弱，投資者開始為長(zhǎng)期戰(zhàn)事做準(zhǔn)備。

油價(jià)上漲成為壓制美股的首要因素。隨著戰(zhàn)事持續(xù)，布倫特原油期貨價(jià)格3月13日收于每桶103.14美元，為2022年8月以來首次突破100美元大關(guān)。油價(jià)上漲直接推高通脹預(yù)期，美國(guó)1月核心個(gè)人消費(fèi)支出物價(jià)指數(shù)同比上漲3.1%，創(chuàng)2024年3月以來最高水平。

美國(guó)商務(wù)部同日大幅下修去年第四季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率至0.7%，僅為初值的一半。這種“經(jīng)濟(jì)走弱、通脹走強(qiáng)”的組合，讓市場(chǎng)對(duì)滯脹風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂明顯升溫。滯脹意味著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯與物價(jià)上漲同時(shí)出現(xiàn)，這種情況下貨幣政策往往陷入兩難。

美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策走向因此變得更加不確定。在通脹壓力升溫的背景下，交易員已大幅削減對(duì)2026年降息的押注。聯(lián)邦基金期貨數(shù)據(jù)顯示，市場(chǎng)不再預(yù)期9月降息，部分交易員甚至開始討論是否需要重新加息。

對(duì)于過去幾年依賴降息預(yù)期支撐的美股而言，這一變化帶來的壓力不容忽視。利率維持高位意味著企業(yè)融資成本上升，消費(fèi)者貸款壓力加大，這些都會(huì)傳導(dǎo)到企業(yè)盈利和消費(fèi)支出數(shù)據(jù)上。

除了地緣政治和通脹因素，美國(guó)金融市場(chǎng)自身也出現(xiàn)新的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。全球最大資產(chǎn)管理公司黑石近期限制投資者從一只私募信貸基金贖回資金，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)私募信貸領(lǐng)域流動(dòng)性的擔(dān)憂。

私募信貸是過去幾年美國(guó)科技股上漲的重要資金來源，這一領(lǐng)域出現(xiàn)問題，意味著科技企業(yè)融資環(huán)境可能收緊。受此影響，微軟股價(jià)已從去年10月的歷史高點(diǎn)累計(jì)下跌超過27%，進(jìn)入技術(shù)性熊市。亞馬遜緊隨其后，較近期高點(diǎn)下跌超過23%。這些權(quán)重股的下跌對(duì)指數(shù)形成明顯拖累。

從資金流向來看，全球避險(xiǎn)情緒正在升溫。美國(guó)銀行一份報(bào)告顯示，今年以來全球各地股票基金每流入100美元，僅有26美元流向美國(guó)股票，比例為2020年以來最低。資金持續(xù)流向黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)。

黃金價(jià)格近期已突破每盎司2050美元，創(chuàng)下歷史新高。這種資金格局的變化，意味著美股的資金支撐正在減弱。過去幾年支撐牛市的“全球資金流入美國(guó)”邏輯，正在被“資金撤離風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”邏輯所取代。

對(duì)于特朗普而言，股市下跌帶來的政治壓力正在加大。過去幾年市場(chǎng)形成一種投資者預(yù)期，即只要股市跌得足夠深，特朗普就會(huì)在政策上讓步。2025年4月，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)從高點(diǎn)下跌19%時(shí)，特朗普確實(shí)宣布暫停加征關(guān)稅，市場(chǎng)隨之反彈。

這種預(yù)期被稱為“政策托底”，在投資者中廣為流傳。但這一次情況有所不同。研究機(jī)構(gòu)BCA首席策略師指出，戰(zhàn)爭(zhēng)一旦開啟便有自身動(dòng)能，白宮對(duì)局勢(shì)走向的掌控力遠(yuǎn)不及關(guān)稅政策。

特朗普雖然表態(tài)希望結(jié)束沖突，但伊朗方面因遭受重大損失，未必愿意配合停火。這意味著戰(zhàn)爭(zhēng)持續(xù)時(shí)間可能超出市場(chǎng)預(yù)期。

華爾街策略師普遍認(rèn)為，當(dāng)前跌幅尚未達(dá)到促使白宮調(diào)整政策的門檻。BCA研究公司預(yù)計(jì)，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)需要下跌10%至15%，才能真正確保出現(xiàn)“政策托底”。目前指數(shù)從高點(diǎn)下跌幅度約為8%左右，距離觸發(fā)政策干預(yù)還有一段距離。

盈透證券策略師指出，每一次拋售后都有逢低買家介入，這種模式延緩了跌勢(shì)。但問題是，如果通脹預(yù)期持續(xù)升溫、美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期徹底落空，逢低買入的邏輯將難以持續(xù)。當(dāng)投資者意識(shí)到“跌了還能漲回來”的預(yù)期被打破時(shí)，拋售壓力可能集中釋放。

從歷史經(jīng)驗(yàn)看，技術(shù)性熊市并不必然演變?yōu)殚L(zhǎng)期熊市。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美股歷史上約有一半的技術(shù)性熊市在短期內(nèi)反彈，未形成長(zhǎng)期下跌趨勢(shì)。關(guān)鍵在于市場(chǎng)基本面是否發(fā)生變化。目前美國(guó)企業(yè)盈利整體尚可，第四季度財(cái)報(bào)季中約78%的公司盈利超預(yù)期。

但油價(jià)上漲對(duì)運(yùn)輸成本、制造成本的傳導(dǎo)需要時(shí)間，信貸市場(chǎng)潛在的收緊壓力也可能逐步侵蝕企業(yè)利潤(rùn)。這些滯后效應(yīng)意味著，當(dāng)前的企業(yè)盈利數(shù)據(jù)可能無法反映未來的真實(shí)狀況。

標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)跌破200日移動(dòng)平均線，是一個(gè)值得關(guān)注的信號(hào)。在機(jī)構(gòu)交易策略中，這一均線被視為量化資金、風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)基金的止損紅線，一旦跌破可能觸發(fā)被動(dòng)賣出機(jī)制。這意味著原本小幅下跌的行情可能演變成連鎖反應(yīng)。

據(jù)高盛測(cè)算，如果指數(shù)持續(xù)在200日均線下方運(yùn)行，可能觸發(fā)約1500億美元的量化資金被迫減倉(cāng)。這種被動(dòng)賣壓在過去的市場(chǎng)調(diào)整中曾多次出現(xiàn)，往往會(huì)加劇下跌幅度。

從行業(yè)表現(xiàn)來看，本輪下跌中受沖擊最大的是科技板塊和金融板塊。科技股對(duì)利率敏感度高，融資環(huán)境收緊直接影響其估值邏輯。金融股則受到國(guó)債收益率曲線趨平的壓力，銀行凈息差預(yù)期收窄。

相比之下，能源板塊表現(xiàn)相對(duì)抗跌，油價(jià)上漲帶來業(yè)績(jī)預(yù)期提升。這種板塊分化反映出市場(chǎng)正在重新評(píng)估不同行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。

對(duì)于普通投資者而言，當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下需要關(guān)注幾個(gè)變量。

一是戰(zhàn)事進(jìn)展，如果沖突范圍擴(kuò)大或持續(xù)時(shí)間延長(zhǎng)，油價(jià)可能繼續(xù)上行。二是通脹數(shù)據(jù)，3月中旬將公布2月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)，如果數(shù)據(jù)繼續(xù)走高，市場(chǎng)對(duì)加息的擔(dān)憂將進(jìn)一步加劇。三是企業(yè)盈利指引，未來兩周將有多家大型企業(yè)發(fā)布第一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，其對(duì)成本壓力和消費(fèi)需求的判斷，將直接影響市場(chǎng)預(yù)期。

綜合來看，美股進(jìn)入技術(shù)性熊市是多方面因素共同作用的結(jié)果。中東戰(zhàn)事推高油價(jià)，通脹壓力制約貨幣政策，信貸市場(chǎng)出現(xiàn)裂痕，資金流向發(fā)生轉(zhuǎn)變，這些因素疊加在一起，讓市場(chǎng)承壓。

未來走勢(shì)取決于戰(zhàn)事能否盡快結(jié)束、油價(jià)能否回落、以及美聯(lián)儲(chǔ)能否在控制通脹與穩(wěn)定市場(chǎng)之間找到平衡。目前這些條件都不具備，市場(chǎng)短期反彈的難度較大。對(duì)于投資者而言，在當(dāng)前環(huán)境下保持謹(jǐn)慎、控制倉(cāng)位，或許是更穩(wěn)妥的選擇。