一夜暴跌90%！這條賽道還香嗎？

從康方/Summit的PD-1/VEGF雙抗頭對頭擊敗K藥，到三生雙抗合作輝瑞，創下當年新藥BD首付款新紀錄，再到榮昌與艾伯維達成56億美元合作，過去幾年，中國創新藥正在用“PD-1+”管線不斷敲開跨國藥企的大門。

這背后，不僅是誰能成為下一張抗腫瘤王牌，更是中國新藥下一個大額BD交易最有潛力的誕生賽道。

其中，LAG-3與PD-1聯合就被視為最具“再造藥王”潛力的賽道之一。中國藥企也早已布局，信達、康方押注的雙抗已推進至臨床II期，三生、中國生物制藥也已提前布局。

然而，就在這場競賽愈發火熱之際，冷水突然降臨。

上周，被視為全球LAG-3先驅的海外Biotech Immutep宣布終止PD-1/ LAG-3聯合療法用于一線肺癌的III期臨床試驗，股價單日暴跌近90%。

這不僅是一則先驅跌落成先烈的故事，更像是給火爆一時的PD-1+的想象力踩了一腳急剎車。值得一提的是，不僅是Immutep，就連推出全球首款LAG-3單抗的BMS，也已在適應證拓展上屢屢受挫。

MNC舉步維艱與海外先驅關鍵臨床折戟的黑天鵝事件疊加，一個尖銳的問題擺在臺面：那些仍在LAG-3賽道深耕的中國玩家們，出海的門票，還能攥得住嗎？

先驅倒下

盡管Immutep常被稱為LAG-3賽道的“先驅”，但全球首款真正獲批上市的LAG-3靶向藥，來自BMS。

2022年，BMS推出全球首個抗LAG-3/PD-1雙免疫聯合復方制劑Opdualag，用于治療12歲及以上不可切除或轉移性黑色素瘤患者。

但BMS與Immutep的LAG-3機制并不相同。

這也是為什么Immutep的eftilagimodalfa（Efti）在關鍵III期臨床試驗TACTI-004中折戟時，市場會掀起如此劇烈波瀾的原因。

LAG-3賽道的底層邏輯，分為兩大門派。Immutep的Efti與BMS的Opdualag有著本質區別：前者屬于“踩油門派”，后者則是“松剎車派”。

簡單來講，BMS走的是拮抗抗體路線，通過阻斷T細胞上的LAG-3，解除免疫抑制，類似于“松剎車”。

Immutep的Efti作為全球唯一的可溶性LAG-3蛋白，它不直接作用于T細胞，而是作用于抗原提呈細胞(APC)，通過激活上游的APC來“喚醒”更多的T細胞，相當于為免疫系統踩油門。

這種機制被業界認為在理論上與PD-1聯合使用時具有更強的協同效應，能解決PD-1單藥不響應的問題。

此外，市場之所以對Immutep的“踩油門派”寄予厚望，也是因為BMS代表“松剎車派”已經撞到了南墻。

作為領跑者的BMS，近年來在適應證拓展上走得異常艱難。2025年2月，針對手術切除后黑色素瘤的III期試驗RELATIVITY-098宣告失敗，意味著Opdualag在極具商業潛力的“輔助治療”戰場折戟；此外，其在結直腸癌、肝癌及胃癌等大癌種上的嘗試也相繼折損。

根據BMS 2025年報，Opdualag年銷售額為11.85億美元，雖然保持著28%的增速，但距離PD-1級別的“超級重磅炸彈”仍有天壤之別。

當BMS一派的邏輯在黑色素瘤之外的臨床都陷入停滯，全行業的目光都鎖定了手握“三張底牌”的Immutep身上。

第一張牌，是“血統”優勢。Immutep的首席科學官Frédéric Triebel正是LAG-3基因的發現者。這一研究背景，使Immutep在LAG-3的生物學機制、配體結合的理解上被公認為世界級權威。其圍繞LAG-3構建的專利壁壘，更是覆蓋了從激動劑到拮抗劑的多種路線，構筑起深厚的護城河。

第二張牌，是“撿漏”PD-L1低表達人群的潛力。在TACTI-002等II期臨床試驗中，Efti展現出一個極具商業想象空間的特征：在PD-L1表達低（TPS<1%）甚至陰性的患者群體中也顯示出療效。在肺癌一線治療中，PD-1單藥對這類患者往往效果有限。若Immutep能在這一“荒漠地帶”證明自己，它將成為默沙東K藥最理想的搭檔，也能直接成為默沙東狙擊BMS手中最鋒利的矛。

第三張牌，則是與默沙東的深度綁定。作為一家位于澳大利亞的Biotech，Immutep長期與MNC默沙東保持著異常緊密的合作關系。后者不僅免費提供K藥供其聯用，還將關鍵III期試驗TACTI-004納入自身臨床開發計劃（代號KEYNOTE-F91）。市場普遍預期，一旦III期數據成功，默沙東極大概率會溢價收購Immutep。

然而，資本不相信眼淚。TACTI-004的折戟，不僅宣告了“踩油門派”路線在非小細胞肺癌（NSCLC）一線戰場未能跑贏現有的標準療法，也直接切斷了Immutep被大廠并購的想象空間。目前的Immutep，其股價已跌至0.48美元/股，市值約7141萬美元，這一數字已經接近其賬面上約9900萬澳元（約6944萬美元）的現金資產。

先驅折戟后，LAG-3還有未來嗎？

從先驅崩盤的廢墟中回望，行業不禁質疑：LAG-3到底是在“渡劫”，還是真的走到了“終局”？

LAG-3的故事始于1990年法國的Gustave Roussy研究所。當時，還是年輕學者的Frédéric Triebel（現任Immutep CSO）正在研究活化T細胞表達的mRNA。1990年，他成功克隆了一個新的基因，并將其命名為Lymphocyte Activation Gene-3(LAG-3)。也正因如此，Triebel后來被業界稱為“LAG-3之父”。

在學術界沉淀了十年后，Triebel意識到要讓LAG-3變成藥，必須進入工業界。于是，他在法國成立了Biotech公司Immutep。

但彼時的時代背景并不友好。彼時還是單抗產品初次爆發的年代，諸多寶藏機制仍在等待驗證。PD-1尚未成為全球藥物研發的焦點，LAG-3更是鮮有人關注。資金匱乏之下，Immutep只能通過向GSK、諾華等大廠授權專利來維持研發。

真正的轉折發生在2014年。

當時在澳大利亞有一家叫Prima BioMed的公司，主營業務是癌癥疫苗，結果臨床屢試屢敗，股價更是跌跌不休。為了尋找轉型機會，Prima BioMed的CEO Marc Voigt把目光投向了Triebel團隊手中的LAG-3專利以及正在研發的IMP321——也就是后來廣為人知的eftilagimodalfa（efti）。

于是在2014年底，PrimaBio Med用約2800萬美元收購了法國的Immutep SA。Frédéric Triebel帶著他的整個科學團隊加入了Prima。這不僅救了Prima的命，也讓Frédéric Triebel獲得了澳洲資本市場的輸血，得以繼續他的LAG-3之夢。

然而，科學家的執著往往是一把雙刃劍。據外媒報道，Frédéric Triebel對efti的機制極其自信，甚至有點“固執”。在PD-1抗體橫掃世界時，他依然堅持可溶性LAG-3蛋白這一路徑。當然，這也為Immutep如今的跌至谷底埋下伏筆。當肺癌一線臨床數據失敗時，為了保住對頭頸癌、乳腺癌、二線肺癌等適應證的開發，只能無奈停止針對一線肺癌的TACTI-004項目。而除了此前授權給諾華的LAG525，Immutep已經沒有其他LAG-3抗腫瘤管線。

（來源：Immutep官網）

不過，LAG-3的故事并未就此終結。隨著“中國玩家”的入場，這個靶點或許又將迎來被工程化改造為“超級重磅炸彈”的機會。

目前來看，更多中國藥企選擇的是BMS領銜的“松剎車派”路線，而非跟隨Immutep的腳步。

例如維立志博的LBL-007，是同類抗體中首款被證實對鼻咽癌有效的抗體，LBL-007聯合療法一線治療鼻咽癌患者，ORR高達83.3%，中位PFS延長至15.8個月，較現有標準方案大幅提升。

信達生物布局LAG-3/PD-L1雙抗，瞄準非小細胞肺癌；康方則押注PD-1/LAG-3雙抗，劍指胃癌和淋巴瘤。兩者均已進入II期臨床。三生的SSGJ-709和正大天晴的TQP2252，也在去年獲批臨床，均用于抗腫瘤適應證。

當然，在單抗和雙抗的“松剎車派”之外，全球還有一些玩家正在開發ADC或是CAR-T療法，不過仍在早期研發階段。

總而言之，LAG-3究竟能否像諸多研究者所期待的那樣，成為“后PD-1時代”最具潛力的新一代免疫檢查點靶點，答案或許仍需要時間來給出。