萬店狂奔凈利翻倍，鍋圈毛利率為何下滑？

鍋圈進入新一輪周期

投資時間網、標點財經研究員王子西

“在家吃飯”餐飲解決方案品牌鍋圈（02517.HK）近日交出一份可圈可點的年度成績單。數據顯示，2025年全年，公司實現營收78.10億元，同比增長20.7%；實現凈利潤4.54億元，同比大增88.2%；核心經營利潤（非國際財務報告準則計量）為4.61億元，增幅則為48.2%。

公司收入增長得益于門店重啟擴張、包括套餐組合產品在內的各類產品推陳出新、深度的會員運營以及門店線上線下銷售方式的有機結合。截至2025年底，鍋圈全國門店數量達至11566家，較上年末凈增1416家；其中，加盟店11554家，占比高達99.9%。這一擴張態勢，與2024年總門店凈減157家形成鮮明對比。

而此輪擴張中，下沉市場是“主力”。2025年，鍋圈鄉鎮市場凈新增門店1004家，約占到全年新增門店的七成。截至該年末，鍋圈鄉鎮門店數量已達3010家，且新鄉鎮門店在產品結構和門店陳列等方面，均與標準的社區門店有別。

同時，公司還推出24小時無人零售門店，并于2025年完成了超過3000家零售門店的智慧化、無人化改造升級。

據其業績公告顯示，鍋圈計劃繼續打造多層級的銷售網絡，不僅提升已覆蓋地區的市場滲透率，還將門店拓展至新地區。在門店布局上，繼續深耕“下沉市場”，加速鄉鎮大店拓展步伐，踐行“美食平權”理念；同時推動現有社區門店向大店模式升級；還將積極探索鍋圈小炒、鍋圈露營等創新店型。也就是說，“四店齊發”是其戰略方向。

財報中也提到“AI大數據賦能”。如推動鍋圈小炒業態與智慧炒菜機的融合，實現小炒菜品的標準化、高效化制造，兼顧菜品口感穩定與出餐速度。公開信息顯示，鍋圈早在2025年8月完成對熊喵智廚的數千萬級戰略投資，該企業憑借智能炒菜機、千款AI數字菜譜等，服務超百家餐飲企業。

鍋圈預計，2026年門店總數超過14500家，即凈新增超過2934家，關店率低于4%。

鍋圈2025年及2024年財務業績

數據來源：業績公告

業績高增背后，也有一些情況值得關注。如公司2025年毛利率為21.6%，較上年下行0.3個百分點，主要是毛利率較低的其他銷售渠道收入占比提升。

數據顯示，鍋圈九成多收入來源于“餐食產品及相關產品銷售”，這其中又以向加盟商銷售為主。2025年，向加盟商銷售收入同比增長14%至62.19億元；其他銷售渠道收入則大增63%至14.17億元，收入占比也提升至18.2%。其他銷售渠道主要是向食品批發商、超市、餐廳等企業客戶銷售。

且由于向企業客戶銷售增長，公司的貿易應收款項也增長至2025年底的4.25億元，同比增長高達八成；貿易應收款項周轉天數也由2024年的8.1天拉長至2025年的15.4天。從賬齡來看，公司1個月內的應收款為1.11億元，1至3個月的應收款為2.05億元，后者占比近半。

鍋圈2025年底和2024年底貿易應收款項

數據來源：業績公告

鍋圈的產品組合覆蓋火鍋產品、燒烤產品、飲品、一人食、即烹餐包、生鮮、西餐等類別。此前，中泰證券發表研報稱，鍋圈的獨特之處在于將傳統餐飲價值鏈中廚師和房租等高成本部分轉移到家庭，一方面通過自有工廠體系提升供應鏈控制能力，掌握原材料定價權和品質掌控權，另一方面通過萬店網絡深入社區，提供24小時可達的餐飲服務場景。

在這種情況下，鍋圈“兩萬家門店”規劃何時能落地？

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