魔改紅利，能有多少驚喜？

行業中性紅利紅利量化紅利+質量魔改的邊界

2026 年開年，中證紅利的擁躉，曾經是不太友好的一段日子。

看著 300ETF 層出不窮的拋盤，受傷最深的，卻是一眾價值股，以及整個 A 股紅利板塊。

幸而，3 月，霍爾木茲海峽的沖突，以及 HALO 的火熱，讓紅利板塊后來居上，正如近期行情復盤時提到的，中證紅利的今年迄今已經趕超中證 A 股了。

當然，趕超，更多是行業冷暖的潮起潮落。如何站在中證紅利的肩膀上，謀求更多的超額收益，依舊是紅利玩家孜孜不倦的追求。這些年，投資界其實有非常多的嘗試，這里就來盤點一下，各種 “魔改” 紅利的思路，即表現。

行業中性紅利策略，EarlETF 的讀者們應該不陌生。

這個由長江證券戰略數據組推出的紅利指數，以一種行業中性的方式來配置 A 股紅利資產，充分證明了紅利策略的有效，并不依賴在特定的光景，通過超配銀行、煤炭、公用事業等高股息行業來實現的，而是一種具有普適價值的策略。

下圖是 2019 年至 2025 年這七年之間，行業中性紅利指數與萬得偏股混合型基金指數的走勢對比，可以看到行業中性雖然慢悠悠，但的確很穩，在這七年里面反而是跑贏萬得偏股混合型基金指數的。

從下面的逐年收益對比可以看到，那么多年中，行業中性紅利全收益指數就 2022 年出現了微虧，在 2025 年這樣 A 股紅利策略整體 “吃癟” 的年份，也實現了 20.68% 的收益。

如果要說可惜，那就是長江證券不是持牌指數機構，所以指數基金尤其是 ETF 無法跟蹤行業中性紅利指數，所以這樣一個好指數，只能看，不能直接用。

中證紅利很好，能否出現站在中證紅利肩膀上的指增產品？

曾經這是公募量化行業的一大懸案。

之所以說懸案，是因為之前基于中證紅利的指增量化策略，并不能持續跑贏中證紅利全收益指數，指增變成了 “指減”，以至于大家不如買個中證紅利 ETF (515080.SH) 來的最輕松。

尤其是考慮到 ETF 會有定期分紅，比如中證紅利 ETF (515080.SH) 是每季度分紅一次，最近一次今天（3 月 18 日）正值除息日。對于希望不通過拋售獲得現金流的持有人，這本身的誘惑就不少。

但不可否認，跑贏中證紅利全收益指數，依然是許多公募量化基金經理的一大挑戰。

所以在 2024 年前后，我們看到了很多公募量化的業內新秀老將，成立了瞄準中證紅利指數的量化基金，比如博道、國泰海通和中歐是其中比較有代表性的新玩家。

下表是他們 2025 年的表現，的確相比中證紅利全收益指數都有顯著的超額。

不過，2025 年是風格、行業分化非常極致的一年，只要些許的風格偏離或者行業偏離，往往就會有不錯的超額效果。

但這種超額的持續度如何，才是紅利量化類基金最大的考驗 —— 而這就有待于時間的考驗，也是需要持續觀察的。

在魔改紅利策略上，增加因子也是一條重要的道路。

比如許多紅利玩家耳熟能詳的紅利 + 低波，就是紅利和低波兩個因子的結合。不過這類 “魔改”，還是以紅利為主，核心特點就是指數加權依然是股息率加權或者股息率和波動率雙重加權。

但是在紅利魔改道路上走的比較 “激進”，同時也是效果比較顯著的，則是紅利 + 質量。

紅利質量這個路線，此前有好多讀者關注，后臺屢屢被問及。這里就再展開詳細寫寫。

請注意，目前 A 股的紅利 + 質量指數有兩個，編制規則略有不同，但核心特質都是將紅利作為選股的一個環節，但并不作為成分股加權方式，而是采用更復雜的多因子 Smartbeta 得分加權。

目前，紅利 + 質量代表性的兩個指數，都來自中證指數公司，分別是第一代的紅利質量，發布于 2020 年 5 月，和第二代的中證紅利質量，發布于 2024 年 7 月。

從下面的編制規則對比可以看到，第二代的中證紅利質量在股息率上，有更多的篩選功能，比如剔除股息率后 50%，比如在因子打分上也有股息率，算是紅利 + 質量結合的比較緊。

下圖是中證紅利全收益和兩個紅利質量全收益指數的對比，可以看到第二代中證紅利質量全收益是一馬當先，累計表現最好。

從下表可以看到，中證紅利質量在 2019 年至 2025 年，年化收益 16.11%，最大回撤甚至比中證紅利全收益還小。

更難得的是，在 2025 年這樣 A 股紅利策略的低潮年份，中證紅利質量全收益依然實現了 20.36% 的收益，也是 A 股紅利指數中唯一漲超 20% 的一只，在 2026 年以來也錄得超 7% 的回報。

下表是三個紅利指數最新的權重對比，可以看出紅利質量的行業側重，非常有意思。而且中證紅利質量又迥異于紅利質量，對有色、食品飲料更側重，淡化電子和計算機。還有一點非常重要，就是中證紅利質量行業覆蓋更廣，相對更均衡，事實上，在編制規則中只有它對行業方面進行了限定：“每個一級行業上限為 30%” 正如前文中提到的 “行業中性紅利”，行業上做均衡限制，對業績長期表現是很關鍵的一個因素，能降低行業集中度帶來的波動。

因為中證紅利質量是一個新指數，所以產品供應不多，目前規模最大的，是 2025 年 3 月 12 日首批成立的中證紅利質量 ETF (159209.SZ)，一年以來，收益已超 3 成，規模已經超過 20 億元，從下圖份額來看，增長很快。

雖然中證紅利質量并不以股息率加權，但其實指數的股息率水平并不低，目前也有 4.08% 的水平。而且從中證紅利質量 ETF (159209.SZ) 去年 3 月上市以來，6 月份就開始每月末持續分紅，目前已經有 9 次了。

對場外用戶來看，這只 ETF 的場外聯接 (A 份額：026671.OF C 份額：026672.OF) 也于 2 月 10 日完成發行，也是目前場外唯一可選的品種。

回頭看這三條路線：行業中性紅利證明了紅利策略的普適性，但苦于沒有產品承接；紅利量化在 2025 年交出了亮眼的成績單，但一年的超額還遠不夠定論；紅利 + 質量，尤其是第二代中證紅利質量指數，用股息率和行業均衡策略選股，以多因子打分加權的方式走出了一條兼顧收益與回撤的路，而且終于有了 ETF 和場外聯接可以落地。

三條路線，各有各的 “魔改” 程度。但說到底，任何魔改都不是煉金術。與其問 “魔改紅利能有多少驚喜”，不如換一個更實際的問法：在中證紅利這個已經足夠扎實的基座上，這些魔改思路能否持續地、穩定地多給一點？不需要驚喜，只要多給的那一點是可解釋的、可持續的，就已經值得認真對待了。

畢竟，投資中真正的驚喜，從來不是某一年的暴擊，而是很多年后回頭看，發現那條不太起眼的線，竟然一直在往上走。