統(tǒng)籌推動財政貨幣政策協(xié)同發(fā)力｜政策與監(jiān)管

文/中國首席經(jīng)濟學家論壇研究院院長、中歐陸家嘴國際金融研究院高級學術(shù)顧問盛松成，上海交通大學中國金融研究院博士后蔣一樂

貨幣政策與財政政策是中國宏觀經(jīng)濟調(diào)控的兩大核心工具。統(tǒng)籌推動兩大政策協(xié)同發(fā)力、精準施策，有助于確保“十五五”開好局起好步。

總量層面

“十五五”時期，中國宏觀經(jīng)濟調(diào)控面臨多目標、多約束的復雜格局，在本質(zhì)上是多重約束條件下尋求最優(yōu)解的系統(tǒng)工程。

先看“量”的方面：

為平穩(wěn)投放流動性，央行既需平滑短期波動，也需強化中長期支持。目前，國債約68%、地方政府債約75%由商業(yè)銀行購買。商業(yè)銀行作為核心持有主體，其可支配的中長期流動性水平直接影響配債意愿與配置能力。

作為中長期流動性投放的重要工具，法定存款準備金率下調(diào)以及買斷式逆回購可為商業(yè)銀行提供穩(wěn)定的中長期資金來源，提高其配置政府債券的能力。這種以“量”為核心的協(xié)同方式，構(gòu)成中國宏觀經(jīng)濟調(diào)控的制度特色。

再看“價”的方面

在政策利率調(diào)整方面，央行通過下調(diào)7天逆回購操作利率（即通常所稱的降息），可引導國債收益率下行。這有助于降低政府融資成本，減輕財政利息負擔，從價格層面支持財政擴張。

在低利率環(huán)境下，消費與投資對利率變化的彈性相對有限，銀行凈息差持續(xù)收窄，營利能力與風險抵御能力面臨壓力。相較之下，降準在補充中長期流動性、支持債券發(fā)行與交易、緩解銀行經(jīng)營壓力等方面的綜合效果相對更好。“十五五”時期，其適配性應優(yōu)于降息工具。

結(jié)構(gòu)維度

財政政策與貨幣政策通過工具創(chuàng)新與機制配合，在政策對象、實施時點與節(jié)奏安排上體現(xiàn)出較強的一致性與匹配度。

先看政策方向的一致性：

在科技創(chuàng)新領(lǐng)域，央行推出科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款，以優(yōu)惠利率向金融機構(gòu)提供資金，引導其加大對科技創(chuàng)新與技術(shù)改造領(lǐng)域的信貸支持；財政部同步推出設(shè)備更新貸款財政貼息政策，進一步降低企業(yè)融資成本。

在提振消費領(lǐng)域，央行設(shè)立服務消費與養(yǎng)老再貸款，引導金融機構(gòu)加大對消費重點領(lǐng)域的信貸投放；財政政策通過“雙貼息”（服務業(yè)經(jīng)營主體貸款貼息、個人消費貸款貼息）以及發(fā)放育兒補貼、消費券和推進耐用消費品“以舊換新”等舉措，直接改善居民與企業(yè)現(xiàn)金流狀況。

在支持經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié)方面，央行通過支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)等工具，引導金融資源向涉農(nóng)、小微和民營企業(yè)傾斜；地方財政通過小微企業(yè)信貸獎勵、政策性融資擔保等措施形成配合。

再看創(chuàng)新工具的互補性：

貨幣政策結(jié)構(gòu)性工具（如各類再貸款），本質(zhì)上是央行向商業(yè)銀行提供的優(yōu)惠利率貸款，是一種以債權(quán)形式向金融體系“讓利”的安排，引導銀行將資金投向特定領(lǐng)域。這類工具主要作用于實體經(jīng)濟的負債端，通常具有明確期限與回收要求，強調(diào)本金安全與風險管控，側(cè)重于降低企業(yè)融資成本、改善短期現(xiàn)金流狀況，但難以承擔長期資本投入和風險化解功能。

相較之下，財政政策工具更多體現(xiàn)為“股權(quán)”屬性。通過財政注資補充實體經(jīng)濟或金融機構(gòu)資本金，形成長期資本沉淀。例如，通過特別國債注資商業(yè)銀行，緩解資本充足率約束，增強其信貸投放能力；通過財政資金支持新型政策性金融工具，或通過發(fā)行專項債為重大項目提供資本金，保障重大戰(zhàn)略落地。這類資金不以短期回報為目標，能夠直接承擔風險和損失，更契合長期結(jié)構(gòu)調(diào)整需求。

綜上所述，貨幣政策通過中長期流動性投放（如降準）以及政策利率調(diào)整，與財政政策相互配合，保障政府債券順利發(fā)行、穩(wěn)定融資成本，進而擴大總需求。二者通過新型工具，聚焦科技創(chuàng)新、提振消費以及經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié)等領(lǐng)域，依托“債權(quán)+股權(quán)”工具互補機制，精準推進調(diào)結(jié)構(gòu)、促發(fā)展。

來源 | 經(jīng)作者授權(quán)轉(zhuǎn)發(fā)

編輯 | 周茗一

審核丨秦婷

責編 | 蘭銀帆

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