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文/中國首席經(jīng)濟學家論壇研究院院長、中歐陸家嘴國際金融研究院高級學術(shù)顧問盛松成,上海交通大學中國金融研究院博士后蔣一樂
貨幣政策與財政政策是中國宏觀經(jīng)濟調(diào)控的兩大核心工具。統(tǒng)籌推動兩大政策協(xié)同發(fā)力、精準施策,有助于確保“十五五”開好局起好步。
總量層面
“十五五”時期,中國宏觀經(jīng)濟調(diào)控面臨多目標、多約束的復雜格局,在本質(zhì)上是多重約束條件下尋求最優(yōu)解的系統(tǒng)工程。
先看“量”的方面:
為平穩(wěn)投放流動性,央行既需平滑短期波動,也需強化中長期支持。目前,國債約68%、地方政府債約75%由商業(yè)銀行購買。商業(yè)銀行作為核心持有主體,其可支配的中長期流動性水平直接影響配債意愿與配置能力。
作為中長期流動性投放的重要工具,法定存款準備金率下調(diào)以及買斷式逆回購可為商業(yè)銀行提供穩(wěn)定的中長期資金來源,提高其配置政府債券的能力。這種以“量”為核心的協(xié)同方式,構(gòu)成中國宏觀經(jīng)濟調(diào)控的制度特色。
再看“價”的方面
在政策利率調(diào)整方面,央行通過下調(diào)7天逆回購操作利率(即通常所稱的降息),可引導國債收益率下行。這有助于降低政府融資成本,減輕財政利息負擔,從價格層面支持財政擴張。
在低利率環(huán)境下,消費與投資對利率變化的彈性相對有限,銀行凈息差持續(xù)收窄,營利能力與風險抵御能力面臨壓力。相較之下,降準在補充中長期流動性、支持債券發(fā)行與交易、緩解銀行經(jīng)營壓力等方面的綜合效果相對更好。“十五五”時期,其適配性應優(yōu)于降息工具。
結(jié)構(gòu)維度
財政政策與貨幣政策通過工具創(chuàng)新與機制配合,在政策對象、實施時點與節(jié)奏安排上體現(xiàn)出較強的一致性與匹配度。
先看政策方向的一致性:
在科技創(chuàng)新領(lǐng)域,央行推出科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款,以優(yōu)惠利率向金融機構(gòu)提供資金,引導其加大對科技創(chuàng)新與技術(shù)改造領(lǐng)域的信貸支持;財政部同步推出設(shè)備更新貸款財政貼息政策,進一步降低企業(yè)融資成本。
在提振消費領(lǐng)域,央行設(shè)立服務消費與養(yǎng)老再貸款,引導金融機構(gòu)加大對消費重點領(lǐng)域的信貸投放;財政政策通過“雙貼息”(服務業(yè)經(jīng)營主體貸款貼息、個人消費貸款貼息)以及發(fā)放育兒補貼、消費券和推進耐用消費品“以舊換新”等舉措,直接改善居民與企業(yè)現(xiàn)金流狀況。
在支持經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié)方面,央行通過支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)等工具,引導金融資源向涉農(nóng)、小微和民營企業(yè)傾斜;地方財政通過小微企業(yè)信貸獎勵、政策性融資擔保等措施形成配合。
再看創(chuàng)新工具的互補性:
貨幣政策結(jié)構(gòu)性工具(如各類再貸款),本質(zhì)上是央行向商業(yè)銀行提供的優(yōu)惠利率貸款,是一種以債權(quán)形式向金融體系“讓利”的安排,引導銀行將資金投向特定領(lǐng)域。這類工具主要作用于實體經(jīng)濟的負債端,通常具有明確期限與回收要求,強調(diào)本金安全與風險管控,側(cè)重于降低企業(yè)融資成本、改善短期現(xiàn)金流狀況,但難以承擔長期資本投入和風險化解功能。
相較之下,財政政策工具更多體現(xiàn)為“股權(quán)”屬性。通過財政注資補充實體經(jīng)濟或金融機構(gòu)資本金,形成長期資本沉淀。例如,通過特別國債注資商業(yè)銀行,緩解資本充足率約束,增強其信貸投放能力;通過財政資金支持新型政策性金融工具,或通過發(fā)行專項債為重大項目提供資本金,保障重大戰(zhàn)略落地。這類資金不以短期回報為目標,能夠直接承擔風險和損失,更契合長期結(jié)構(gòu)調(diào)整需求。
綜上所述,貨幣政策通過中長期流動性投放(如降準)以及政策利率調(diào)整,與財政政策相互配合,保障政府債券順利發(fā)行、穩(wěn)定融資成本,進而擴大總需求。二者通過新型工具,聚焦科技創(chuàng)新、提振消費以及經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié)等領(lǐng)域,依托“債權(quán)+股權(quán)”工具互補機制,精準推進調(diào)結(jié)構(gòu)、促發(fā)展。
來源 | 經(jīng)作者授權(quán)轉(zhuǎn)發(fā)
編輯 | 周茗一
審核丨秦婷
責編 | 蘭銀帆
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