玩具潮玩越來越卷了嗎？布魯可、奇夢島等進入攻堅戰

布魯可開始盈利，奇夢島虧損收窄，小黃鴨連虧三年……尚未確立護城河的品牌，艱苦鏖戰

月初，文創潮解讀了美國和日本部分上市公司在2025年度的IP相關情況。

最近，國內的上市公司也陸續開始披露2025年度業績。

上周五（3月13日）晚間，布魯可發布財報，顯示其2025年度營收29.13億元，同比增長30%；年度凈利潤6.34億元，實現大幅扭虧。

收購潮玩公司從而入局的兩家，奇夢島與德盈小黃鴨，都在虧損。

奇夢島2025年第四季度收入1.773億元，環比增長39.4%；凈虧損2540萬元，上一季度是虧損2580萬元。德盈小黃鴨預計2025年度虧損不低于7800萬港元，虧損額比上年擴大七成。

財報發布后，布魯可前天（3月16日）的股價一度大漲20%，但漲幅隨后回撤，今天接近回到財報發布前的價格，中金、花旗、中銀國際等機構紛紛下調其目標價格；奇夢島的股價繼續陰跌；德盈小黃鴨則是股票成交額幾乎可以忽略不計。

資本市場的“冷”，與這些公司在新品、活動等各方面的積極推進，形成鮮明對比。

布魯可：國內已經“卷”到極致？

2025年初，布魯可成為港股史上第二大凍資王，1月份登陸港交所后股價飛漲，市值一度接近500億港元（目前約150億），被大批投資者認為是泡泡瑪特之外的第二標的。

布魯可的2025年度業績可圈可點，收入大幅增長，扭虧為盈，出海增速亮眼，但它依然難逃質疑。

首先是扭虧為盈“成色”不足，主要是因為布魯可2024年財報計入了上市前可轉換可贖回優先股的公允價值變動及一次性上市費用，剔除這些因素后的經調整年度利潤同比增長15.5%，明顯低于30%的營收增速。

實際上，由于力推9.9元“平價”產品等因素，布魯可的毛利有所下滑，2025下半年的毛利率約45%。（與此相比，它對標的樂高去年毛利率是67.8%）

2025年，布魯可的平價產品（終端零售價9.9元）收入達人民幣5.405億元，銷量達1.222億件，已占其總銷量近一半比例（47.8%）。

布魯可該價格段的產品主要以“星辰版”命名，2025年僅《變形金剛》IP就推出了第2-6共計5彈產品。

變形金剛星辰版第6彈-戰爭巨械

其實，布魯可2025年已經相當“努力”，卡牌以外的眾多玩具品類都有所涉獵，合作IP也非常廣泛。

2025全年，布魯可新推出913個SKU，在售SKU達1447個，研發人員也增加到618人（員工總數935，包括229名銷售），專利接近550個，合作IP從50個增加到73個。

除了9.9元“星辰版”和積木車系列，布魯可去年還推出了“自然集”系列（動物主題玩具，單價14.9元）、“綺遇記12分”系列（MJD可動人偶，分69元和199元兩檔單價）。

布魯可-自然集-侏羅紀世界驚喜版第1彈

布魯可 綺遇記Q-新世紀福音戰士-奇跡連接

其合作IP，除了前面提到的《變形金剛》等，還包括但不限于《玩具總動員》《瘋狂動物城》《冰雪奇緣》、迪士尼公主、《史迪奇》《速度與激情》《侏羅紀公園》《面包超人》《哥斯拉》《洛克人》《大鬧天宮》《哪吒》《JOJO的奇妙冒險》等。

去年布魯可在toB和toC的活動方面也是非常積極，參加了許多展會，全年舉辦8000余場“BFC創作賽”，覆蓋全國100余座城市，總參與人數超12萬人次（平均單場15人？財報數字如此）

布魯可如此“卷”，換來30%的營收增幅和15%的利潤增幅，自然會讓部分人懷疑其手上還有哪些“牌”可以打。

還有一個關鍵是布魯可的自有IP出現衰退，2025年其《英雄無限》系列創收2.64億元，雖然還在前四大IP行列，但是同比下滑15%。

布魯可2025年度營收增長接近7億元，主要是《變形金剛》系列多賣了5億以及《假面騎士》系列多賣了1.6億元，其中2025年11月推出的積木車新品賣了4310萬元。

布魯可積木車

授權IP的故事顯然不夠“性感”。雖然布魯可號稱是中國拼搭玩具第一，但它尚未確立絕對優勢，前有樂高、萬代等巨頭或將卡位阻攔，后有奇妙積木等對手在追趕。

另一家玩具上市公司彩星玩具，與布魯可同一天發布的2025業績顯示，其營收同比下滑45%，虧損1535.3萬港元（2024年盈利約1.32億港元）。彩星玩具將業績惡化的主要原因歸結于《哥斯拉》和《忍者神龜》IP去年沒有新的電影等“大型娛樂活動”（2024年有《哥斯拉大戰金剛2：帝國崛起》上映）。更大的“雷”還在后面，彩星玩具與《忍者神龜》IP的合作將在今年年底終止，明年派拉蒙將該IP轉投美泰。目前彩星玩具的市值不足5億港元。

如果單從2025業績報告看，布魯可的商業模式依然主要是通過線下經銷商給兒童賣玩具，6-16歲年齡段用戶貢獻了81.1%的收入，線下經銷商的銷售占比仍有90.5%。這無疑給布魯可的未來走勢蒙上陰影。

海外或許會成為布魯可的突圍之道。

2025年其海外銷售收入3.189億元，同比增加396.6%。其中亞洲地區（除中國外）的銷售收入1.326億元，同比增加238.1%；美洲地區的銷售收入1.495億元，同比增加804.1%；美國和印度尼西亞是去年其海外市場收入最高的兩個國家。

3月25日，布魯可將舉辦新一屆全球合作伙伴大會，將透露更多產品與IP的部署信息。

截至2025年末，布魯可的現金與等價物還有23.25億元，依然有充足彈藥攻堅。

奇夢島：“第二股”的尷尬

2025年初，奇夢島（前身是量子之歌）投資深圳潮玩公司Letsvan，幾個月后完成收購，集團還剝離了在線教育等業務，全力轉型潮玩。

奇夢島被許多投資者稱為“潮玩第二股”，市值曾翻四倍，受益于泡泡瑪特帶動效應的同時也難免經常被選擇與之對比。

最新財報（對應2025年第四季度業績）顯示，其收入1.773億元，環比增長39.4%；持續經營業務凈虧損（扣除所得稅后）2540萬元，上一季度為2580萬元；調整后持續經營業務凈虧損（非GAAP指標）1610萬元，上一季度為1710萬元。

奇夢島的收入主要來自與樂華娛樂合作的IP“WAKUKU”，貢獻了1.294億元，占本季度總收入的73%；另一主力IP“SIINONO”，本季度創收1920萬元。

奇夢島部分產品

截至2025年末，奇夢島的賬面資產約1.53億美元（包括現金與等價物人民幣1.67億元，短期投資），目前其跌至2億美元左右，接近其收購Letsvan時對后者的估值。

奇夢島市值與資產的對比，意味著資本市場對它的前景看法相當悲觀，奇夢島的業績數字和泡泡瑪特相比，自然不夠看：收入只有泡泡瑪特的零頭，而且持續虧損，難言賽道第二。

其實，如果從新品和運營活動節奏看來，奇夢島團隊也是非常努力了，只是目前還沒走到質變時刻，還在鏖戰攻堅。

截至2025年末，奇夢島擁有11個自有IP和7個授權IP，后者包括5個獨家和2個非獨家。

奇夢島IP矩陣

2025年11月底，奇夢島推出WAKUKU“立刻開掛吧”系列，一周內全渠道銷售額突破1800萬元。SIINONO最新發布的“TA在低語”系列，全渠道銷售額一周內超過1100萬元。

WAKUKU“立刻開掛吧”系列

SIINONO“TA在低語”系列

這些新品，都充分運用了明星帶貨等時興打法，比如SIINONO找了代言人“全球大使”劉軒丞。

除了聚焦旗艦IP，奇夢島也在戰略性拓展線下渠道，在北京、深圳和重慶開設了5家線下直營門店，另有2家正在籌備中，將直營門店定位為品牌與用戶互動的專屬場所。

線下渠道的投入，目前對奇夢島財報更直接的影響是構成其毛利率下降的主要原因，四季度其毛利率僅31%（三季度是41%），甚至遠低于以授權IP為主的多家廠商。

奇夢島對IP的各種推廣活動也不少，比如正在開啟IP輕內容賦能、上海K11快閃店、與六福珠寶聯名、2026年除夕夜在北京王府井等區域舉辦展覽和燈光秀，等等。

奇夢島高管表示，將持續優化。“本季度，我們完善了核心運營系統，涵蓋IP組合健康度、產品吸引力、供應鏈效率、渠道有效性以及用戶參與度。這些努力旨在構建持久價值，而非僅關注季度收入。”

奇夢島對2026年第一季度的收入預期，相比2025年第四季度環比下降約15%至20%。高管稱有兩方面原因，一是關于季節性，目前其業務仍主要通過經銷商運營，經銷商在春節期間放緩了運營和庫存備貨；二是他們自己的產品發布節奏，預計從3月底開始將陸續推出主要新品。“短期內我們看到的是正常的季節性回落，從中長期角度看，這是我們為迎接新一輪產品周期、優化庫存和渠道節奏所進行的主動管理。”

文創潮注意到，在簽約設計師IP和用戶觸達網絡的布局之外，奇夢島也在推動與頭部內容IP的合作，嘗試在長內容IP方向有所突破。

2025年12月，奇夢島與光線傳媒成立了一家合資公司，光線傳媒持股60%，奇夢島的比例為40%。目前這一合作的具體規劃尚未披露。

從布魯可和奇夢島等公司最新業績，人們看到玩具潮玩行業的錢其實“不那么好賺”，也無法忽視它們仍在堅持前行。

對于這些中國品牌的成長，文創潮將保持關注和持續解讀。