拼命奔跑的中國聯通

/記得星標我/

比大部分人早一步看見未來

剛剛，中國聯通發布了 2025 年全年業績公告。

中國聯通這幾年一直在拼命奔跑，從這份業績報告看，中國聯通跑對了方向，跑出了實實在在的成果，亮點遠不止財報上的幾行數字。

先看最核心的財務基本面，這是一家公司能持續奔跑的底氣。2025 年中國聯通實現營業收入 3922 億元，稅前利潤 255 億元，歸母凈利潤保持穩步增長，最亮眼的是凈資產收益率達到 25.7%。這個數字放在整個央企體系，尤其是重資產的電信行業里，都是絕對的第一梯隊水平，說明它的資產盈利效率非常高。

更值得關注的是自由現金流的表現。2025 年全年自由現金流達到 360 億元，同比大幅增長 28.5%。對于電信運營商這種重資產行業來說，自由現金流就是生命線，這個增速遠超利潤增速，說明中國聯通的經營造血能力正在發生質的飛躍。手里有了充足的現金流，不管是投新業務、搞研發，還是給股東分紅，都有了足夠的底氣。

同時它的財務結構還在持續優化。截至 2025 年底，中國聯通資產負債率降到 44.6%，較上年再降 1.2 個百分點，帶息借款只有 54.8 億元，凈債務資本率低至 2.2%。這個債務水平，在同類企業里幾乎是最健康的一檔，完全沒有重資產企業常見的債務壓力，抗風險能力和后續擴張的靈活性都拉滿了。

如果說健康的財務是奔跑的底氣，那業務結構的徹底重構，就是中國聯通跑對方向的最好證明。2025 年，中國聯通戰略性新興產業收入占比已經超過 86%。這個數字是顛覆性的，意味著它的收入基本盤，已經從傳統的語音寬帶業務，切換到了數字經濟的新興賽道，徹底擺脫了管道公司的標簽，完成了從電信運營商到數字科技服務商的核心轉型。

其中最讓人驚喜的，是人工智能業務的爆發。2025 年中國聯通人工智能收入同比增長超過 140%，是所有業務板塊里增速最高的。和很多企業跟風做 AI 不同，中國聯通的 AI 布局不是空中樓閣，是完全貼合自身資源優勢的全棧布局。它建了國家人工智能應用中試基地，推出了數據工程、MaaS、智能體三大核心平臺，積累了超 400TB 高質量數據集和 140 多種主流模型，把 AI 能力和自己的云網資源深度綁定，直接落地到政企客戶的實際需求里，走出了一條和互聯網公司完全不同的、更扎實的 AI 商業化路徑。

算力業務的穩步增長，也為它的長期發展筑牢了底座。2025 年中國聯通算力業務收入占比超過 15%，較上年再提升 1.1 個百分點，數據中心收入達到 281 億元，同比增長 8.5%。更重要的是，它的算力布局不是盲目建機房，而是緊跟國家東數西算戰略，完成了核心樞紐節點的全覆蓋，標準機架規模超過 110 萬架，建成 7 個百兆瓦級 AIDC 園區，機柜利用率超過 72%，智算規模達到 45 EFLOPS。這種有規劃、有效率的算力布局，讓它在 AI 時代的算力需求爆發中，占據了絕對的先發優勢。

更難得的是，中國聯通在新業務上的布局，沒有走之前重資產行業盲目擴張的老路，反而把投資效率做到了極致。2025 年中國聯通全年資本開支 542 億元，資本開支占服務收入的比例已經降到 16%，還通過深化共建共享、打造極簡網絡，年化節約運營成本 13.5 億元。2026 年中國聯通資本開支預計降到 500 億元左右，但其中超過 35% 的資金都會投向算力領域。這種從規模投資到精準投資的轉變，把有限的資源集中到高增長、高回報的新賽道，會讓它的盈利質量越來越高，形成良性循環。

在拼命拓展新賽道的同時，中國聯通也沒有丟了自己的立身之本。連接業務的基本盤，反而越做越扎實。2025 年中國聯通用戶總量突破 12 億，較上年增長 1.1 億，移動和寬帶用戶規模都創下了歷史新高。更重要的是，它的用戶增長不是靠低價內卷搶來的，而是靠融合業務實現的高質量增長。2025 年中國聯通融合業務滲透率超過 78%，融合套餐 ARPU 持續保持在百元以上，用戶結構和價值都在持續優化。

在前沿技術的布局上，中國聯通也沒有掉隊。5G-A 基站已經部署覆蓋超過 330 個城市，近九成寬帶具備千兆接入能力，萬兆光網在 100 多個城市試點商用。它還拿到了衛星移動通信業務經營許可，推動手機直連衛星的規模應用，同時布局低空智聯網、6G、量子通信等前沿領域。這些布局不是為了講故事，而是為了十五五的發展提前卡位，抓住下一波產業變革的機會。

對于資本市場來說，中國聯通的股東回報政策，也是非常大的亮點。2025 年全年合計每股派息 0.417 元，同比提升 3.1%，派息率提升到 61.3%。這種持續提升的分紅政策，不是靠犧牲發展資金換來的，而是建立在自由現金流大幅增長的基礎上，具備極強的可持續性。也正因為如此，它連續十年被評為最受尊崇電信企業，還拿到了多個國際 ESG 獎項，治理能力得到了全球資本市場的認可。

還有一個容易被忽略，但非常核心的亮點，是它在安全賽道的差異化優勢。中國聯通是國內通過國家數據安全能力成熟度模型最高等級認證的企業，數據安全管理能力達到國內領先水平。它打造了以墨攻安全運營平臺為核心的全棧產品體系，聯通安全管家服務了 2.1 億用戶，還聯合 300 多家企業搭建了網絡安全產業生態。現在政企客戶做數字化轉型，最看重的就是安全，這一點已經成了中國聯通區別于其他同行的核心護城河，也成了新的業務增長極。

中國聯通這幾年的奔跑，不是無的放矢的瞎跑，而是每一步都踩在了數字經濟的發展節奏上。它既守住了連接業務的基本盤，又在算力、AI、安全這些新賽道上跑出了加速度，徹底打破了傳統運營商的增長天花板。

2025 年的財報，只是它轉型成果的一次集中展示，未來隨著 AI 和算力需求的持續爆發，這家已經跑起來的企業，還會給市場帶來更多的驚喜。